ＱＤＩＩ基金投资管理能力的客观评价

天相投资顾问有限公司金融创新部

从目前已经正式开始运作的QDII基金来看，从2007年4季度以来，监管层开始加速审批基金公司的QDII资格和产品发行，以鼓励基金公司“走出去”，分流国内市场充裕的流动性和满足投资者的多样化投资需求。截止到2008年5月28日，已有21家基金公司获得QDII资格，8只QDII基金陆续发行设立。作为第一批走进国际市场的基金产品，QDII基金的投资运作情况和对海外市场的适应情况受到国内投资者的普遍关注。

部分基金着眼于全球市场投资机会，部分基金重点关注亚太市场投资机会，另有部分基金重点投资于中国概念公司。从投资范围的确定性、海外同类基金样本的可选取性以及设立时间的长短几个因素出发，我们选择投资标的比较明确、重点投资于中国概念公司且在2007年4季度已经设立的嘉实海外QDII基金来和同一投资方向，投资范围或者相同业绩比较基准的其他海外共同基金的投资管理运作情况做比较，将其作为考核中国QDII基金投资管理能力和对海外市场适应性的一个视角。

QDII基金对海外市场适应良好

为了客观比较嘉实海外与此类基金的业绩表现，我们选取37只重点投资于中国主题的海外基金为比较样本。此37只样本基金都以“中国概念”股票为重点投资对象，以MSClChina，MSClCHlNAFree.MSCIDaily TRNetEmergingMarketsChina等指数为业绩比较标准，在投资方向上与嘉实海外较为相似。

2008年以来，受美国经济衰退预期的影响，全球各主要市场均有不同程度下跌，香港市场在美国股市与中国A股市场的双重影响下先抑后扬，MSCIChina指数在3月24日创下31.94％的最大跌幅，截止到2008年5月28日，MSCIChina指数下跌18.33％。受此影响，投资中国主题的海外基金大多跌幅较大。通过比较发现，2008年年初至5月28日，嘉实海外在承受着基础市场低迷和人民币升值导致的较大汇兑损失的双重压力下，净值下跌19.23％，而样本基金以本币计收益率的简单平均下跌21.09％：另外从图中可以看出，在2008年以来的大部分时期，嘉实海外基金的净值表现依然优于样本基金以本币计算的简单平均收益率。可见，初出海外的中国QDII基金对海外市场适应良好。

嘉实海外投资管理能力优势明显

QDII基金作为投资海外市场的基金品种，基金资产以人民币募集，之后兑换成外币资产进行投资，因此汇兑损失(或者收益)也是影响QDII基金净值表现的一个因素。但是汇兑损失(或者收益)和基金的投资管理能力没有直接的关系，为了更清楚的认识QDII基金本身的投资管理能力，我们剔除汇率变动对基金净值的影响，估算了嘉实海外以港币计价的收益率，并将结果与海外基金进行类似调整后的收益率相比较。

嘉实海外2008年1季报中公布的数据显示，1季度末基金投资港股的比例占基金资产净值的79.89％，而香港自1983年起实行港币与美元挂钩的联系汇率制度，其汇率变化跟随美元走势。从历史数据得出，2008年以来人民币兑港币的升值幅度达到了5.16％。如果除去人民币升值带来的损失，以港币计算，嘉实海外中国基金2008年以来收益率为－15.05％。在对类似投资方向的其他海外共同基金也进行汇率变化的调整后，嘉实海外基金的收益率水平在38只投资中国主题的基金中排名第2。在没有其他进一步数据的情况下，我们以考虑汇兑损失(或者收益)后的收益率水平作为基金投资管理能力的衡量指标，则嘉实海外QDII基金表现出比其他同类海外基金更强的投资管理能力。

综上所述，在一个较为独特的分析视角下，我们选择重点投资于“中国概念”股票的嘉实海外基金作为第一批QDII基金的一个代表，与同类海外市场基金的投资运作情况进行比较，结果显示：嘉实海外在承受着基础市场低迷和人民币升值导致的较大汇兑损失的双重压力下净值表现依然优于同类海外基金，对海外市场适应良好；进一步考虑汇率变动因素，以剔除汇率变动因素后收益率来衡量投资管理能力，嘉实海外优势明显。

分散单一市场系统性风险的好品种

2008年以来，国内A股市场经历了较大幅度的下跌，截止到2008年5月28日，上证指数跌幅达到34.26％，与此同时，香港市场虽也经历了大跌，但在美国股市反弹的带动下逐步企稳回升。可以看出，QDII基金最近3个月简单平均收益率为-3.92％，超越同期上证指数16.54％，超越同期国内偏股型开放式基金加权平均12.58％。我们认为，A股市场和海外市场的不同驱动因素导致的差异化表现使得QDII基金能较好地分散A股市场系统性风险，从差异化资产配置、平滑组合收益的角度来看，QDII基金值得投资者长期关注。

编辑：李成军