行业关注等

2008-10-11 10:34

资本市场 2008年7期

行业关注

中国：最有前途的私募股权投资市场

突如其来的地震的确令人悲痛，但也让世人看到中国及中国人民在面对巨大灾难时表现出的强大的爱国心，凝聚力和创造力。而稳定的政治局势和经济架构，以及应对突发事件的能力，正是一个成熟的投资环境所应具备的。今年以来一系列不利的国际国内形势并没有影响投资人对中国的投资热情，反而更加坚定了人们投资中国的信心。恰如IBM大中华区中国投资基金的董事合伙人吴宝淳所说的：“现在海外对于此次地震后中国政府积极抗灾及团结高效的营救，以及中国人民表现出的极大勇气和信心，深表感动并大加赞扬，这实际上会增加海外投资者投资中国市场的信心。”的确，也许短期的波动不可避免，但一时的灾难决不会让生机勃勃的经济发展停滞不前。对于中国未来投资环境和市场机遇的看好几乎是投资界共同的观点。

中国依然是投资重点

尽管中国目前面临出口骤减，通涨加剧以及资产价格泡沫等经济难点，以及西方次贷危机的影响，再加上之前的雪灾和近期的地震等重大自然灾害的冲击，不免在短期对中国经济和投资环境造成一定的影响。但“影响主要是来自心理层面，难免会形成一种观望的气氛，但这对市场的干扰是短期的，因为中国经济强劲的内在增长力是有目共睹的。”吴宝淳表示，“特别是对于IBM这样注重长期经营及投资的公司来说，我们的投资战略是只做3至5年以上的长期投资，不盲目追求热点，不做只求套现的短期投资。因而短期的波动及冲击是不会让我们改变长期的战略和对中国的信心的。”

在谈到次贷对中国经济的影响时，高盛(亚洲)有限责任公司董事总经理胡祖六表达了他的观点：“西方的次贷风波和中国国内当前面临的一些困难，一定会在短期内对投资有负面影响。但由于中国发展依然强劲，并且无论在银行体系还是资本市场都已构建了现代化的体系，并加强了风险管理和抵御外来金融冲击的能力。因而投资人对于中国的投资热情依然没有减退。”

相比日本、韩国等亚洲区域较发达的私人股本市场，中国被专家认为是最有前途的市场；对于印度和越南市场的兴起，业内人士亦表示不能撼动中国作为主要的投资目标，因为中国拥有庞大的内需市场，印度在基础建设方面不能与中国相比，而越南的内需只有中国的十分之一。纵然目前国际国内有诸多不利因素，许多投资人都对一些问题存有担忧，但目前看来很少有人因此而不投资中国，这主要得益于根植其内部的增长能力及潜力，这特别体现在内需强劲的市场中，包括金融服务业，重工业、零售、商业服务，以及电信和传媒领域等。方源资本的管理合伙人兼总裁唐葵表示：尽管全球经济放缓和国内目前面临的困难会对投资环境形成一些影响，但影响将是短期的。我们看到并感受到政府对金融改革的力度和决心，相信中国在快速增长的同时还会在未来得到稳健的发展，所以中国依然是私募股权所青睐的市场。

热点：人民币基金

2007年6月《合伙企业法》的出台，加之近期创业板筹建工作的实质性进展，使人民币基金的设立和本土IPO退出成为投资人关注的热点和目标。璞玉投资管理公司的主管合伙人孔翔飞对此表示：“设立人民币基金有以下一些潜在的优势：一是加快交易进程以便能更加顺利的交割；二是在某种程度上也许能够进入一些限制性的产业；三是能够建立与本土更为紧密有效的联系等。但也存在不利的地方，如政策的不确定性，较高的税收及较低的利润分成等。”

智基创投股份有限公司总裁暨投资合伙人陈友忠在谈到设立人民币基金的架构时表示：“海外的GP将最终形成三类基金：离岸美元基金、基于本土的合资人民币基金和由本土有限合伙人注入资金的纯人民币基金。”他还对这三种基金模式的特点做了进一步阐释：由100％海外的有限合伙人投资的人民币基金模式可能会在审批过程中遇到困难，而且具体的运作形式也缺乏定论。中外合资模式则是由海外及国内的有限合伙人共同出资组建人民币基金，在审批上因有本土机构的参与也许会有一定的优势。但前两种都需经商务部的审批。纯本土的人民币基金则可减少复杂的政府审批，但由于有限合伙人来自海外和本土两个完全不同的群体，又由同一个有限合伙人管理，因而在投资时会出现潜在的利益冲突。对于这样的难题，陈友忠表示这主要体现在国内有限合伙人群体的短缺上。而随着中国在法规。外汇及税务方面的发展与改进，海外有限合伙人和基金中的基金在中国私募及创投领域还将持续是重要的资金来源。

并购的前景

根据AVCJ的数据表明，中国依然是一个以成长资本为主导的市场，从2004年到2007年，除2006年投资于成长资本的份额低于PRE-IPO项目之外，成长资本均领先其他阶段的投资。

安博凯投资机构创始合伙人龚国权就表示：中国市场依然是以成长资本及PRE-IPO投资为主的市场，而不是一个以控股投资为主的直接投资市场，因而并购机会比较有限。此外政府的角色对并购交易至关重要，主要体现在审批方面。对于杠杆收购的发展则有赖于长期并购融资市场的供给，信息披露标准以及契约执行机制的进一步发展，且注重并购所带来的价值创造，从而形成更加合理的估值。

但业内人士对于并购交易的发展前景表示乐观，认为中国是亚洲地区最有前途的市场。中信资本首席执行官张懿宸就表示：中国大型交易的数量在持续增长：交易规模在1亿美元以上的从2003年的2个上升至2007年的24个，并购在所有类型投资中占19.9％(成长资本投资则占27.1％)。并且已具备进行大型交易的基础：包括持续的宏观经济增长对大型公司规模化发展的支持、国有企业重组的商业化运作，私人企业日益增强的金融市场经验及并购行为的需求等。

然而在中国进行并购交易依然面临许多挑战。张懿宸的看法是，挑战主要来自如下几个方面：政策法规方面体现在一些高质量资产出售的限制以及多级审批程序的复杂性。管理方面体现在专业管理人员的缺乏以及现有管理团队对于外来执行者的融合难度。此外，全球基金布局中中国以及本土基金的崛起则带来竞争的进一步加剧。

创业投资

亚太区域之并购环境评估

西方信贷紧缩后，投资者和咨询机构正在观察并等待进一步的演变及结果，以便看清亚太地区的市场状况并找到应对措施。而信贷紧缩对于并购来说，不论是战略还是财务推动，都在经历监控，讨论和预期。结合有关区域并购环境的几类主要分析，AVCJ对整体并购市场投资现状进行了解。

区域活动及宏观经济

抛开信贷紧缩的影响，几乎没有什么迹象表明区域性并购交易的减缓。可以说亚太目前是全球最受

青睐的公司并购区域。

AVCJ2008年亚洲并购回顾报告显示，整体并购交易价值增长了五倍，从2003年的1322亿美元增长至2007年的6800亿美元。一项近期由达信、美世，KroⅡ经济学人信息中心(Marsh／Mercer／KroⅡ／ElU)对来自世界范围内670位跨国公司高管进行的联合调查结论是：“并购资金正在快速地向中国、印度和东南亚等发展中经济体转移。”该区域受青睐度占整个调查比率的57％，是所有地区中最高的(有趣的是，同一调查发现，澳大利亚，日本、韩国竟意外地仅次于调查中最低比率的非洲，只有25％的受访者认为亚太地区的发达经济体将在未来18个月里受到关注)。普华永道国际会计公司进行的一项近期对2007年亚太地区并购的调查中，其亚太区主管Chao Choon Ong亦表达同样观点：“亚太区域的并购交易量创历史新高。”

在亚太进行交易似乎成为“乐观”的代表。美国普衡律师事务所合伙人胡立生发现，该区域的公司正为收购未来几年的交易进行准备。“我们看到亚洲公司对于并购有很大兴趣，他们中许多都现金充足并在寻找战略机遇。”然而，并非所有公司都已为本土之外的机遇做好准备。The Marsh／Mercer／KroⅡ／ElU调查发现：“首先是偏好本土区域投资。这在不论是发达还是发展中的市场同样适用。”

对于可能出现的美国经济衰退所产生的潜在的连锁反应，官方及许多权威人士几乎没有显示出焦虑。汇丰银行亚太地区首席经济师Peler Morgan表示，亚太经济在经历了美国1990～1991年和2001～2002年的两次衰退期，但都显示出较好的防御能力，特别是中国在过去的18年里取得了每年达8％～12％的增长率。

紧缩带来的机遇

大部分并购参与者表示信贷紧缩为不论是为公司还是财务买家带来了更多机遇。其中一些并购机会近在咫尺，而其他一些则可以预期在未来几个月中发生。

英国年利达律师事务所亚洲私募业务主管及合伙人ChristopherKelly提出了当估值预期下降时交易活动的间断及拖延。某些市场如台湾，定价的延迟已经与当地领导人选举这一特定事件相联系。胡立生认为：“不论是对于买家和卖家来说，市场波动已使定价变得很困难，有时交易的延缓是由于双方都不确定该如何定价。”

但是，信贷危机也已为亚太区域经济带来各种机会。Kelly认为澳大利亚因其经济特征基本上属于西方经济类型，成为受信贷紧缩影响资产的“蓄水池”。普华永道的报告挑选出澳大利亚抵押贷款机构RAMS Home Loans，澳洲第二大购物中心运营商CentroPropertles和贷款机构MFS Group作为房屋信贷资产的典型，它们目前由于日益收紧的信贷市场而被推向并购前沿。

胡立生还了解到中国的交易，特别是房地产公司在上市运作夭折之后也将被迫转向私募股权。“一些想在奥运前上市的公司。”他表示，“已进行了各式上市前融资，但都不够充足。他们很快就会面临上市融资的现实困难。”

另一个机遇来自因信贷紧缩而导致的市场低迷>中击下的日本房地产投资信托基金。Kelly将其形容为“落水”。这些信托基金，以及其他此类平台所进行的一些交易不得不以低于资产价值的价格进行，Kelly说财务投资者将对此进行仔细调研从而找到适当方式以实现双方价值的价格来实现退出。

市场热点

并购活动区域性的疲弱突显出一些明确的交易“标杆”。研究表明：以本土交易和外国进入本土的交易衡量，作为发达成熟市场的澳大利亚和日本赢得了第一的位置，并购交易金额分别为115.3亿美元和895亿美元，两者在亚洲市场的份额分别为23.7％和18.4％。

胡立生注意到“中国、韩国和菲律宾市场对于并购的极大偏好。在相当多的亚洲国家，战略投资者表现非常活跃”。但奥迈上海办公室的中国区联席主管施圣文发现“一个对于着眼于中国交易的财务投资人的持续性挑战——大型基金在交易识别方面遇到难题，尤其是控股交易”。

澳大利亚在区域并购市场的领先地位是有一系列原因的。一是本土资本寻找出口。AVCJ研究报告显示：“在海外交易中，由超大养老基金管理的大量储蓄资金一直非常活跃，其规模已超出国内市场的有效吸收能力。”另一个因素是全球商品市场的繁荣——由中国及印度经济增长所驱动。澳大利亚矿业巨头必和必拓集团对力拓的竞购只是采矿及资源产业交易中最大的一项。而且，次贷风险暴露较低的澳大利亚银行则能够对财务及战略买家的并购行为提供资金。

日本的并购非常强劲，特别是金融服务领域，产生达561亿美元的交易，以美国金融服务业巨头花旗集团以124亿美元收购日本第三大经纪公司Nikko CordiaI Corp，为冠。韩国也在并购方面有所增长，特别是海外并购。“在韩国，有一定积存的并购需求，因为在之前的有关规定下，他们没能进行太多海外收购。”胡立生说，“随着新法规的出台，韩国公司变得更加大胆且已付出资金并表现强势。”

而中国和印度则继续在国际并购市场中受到最大的关注——这是一个很有趣的发现，当你将其与Marsh／Mercer／Kroll／EIU报告中的风险分析部分相对比时。简而言之，“中印地区的风险超过了发展中世界所有测程范围内的风险。”该报告显示中国、印度和东南亚在几乎所有方面包括政治、法律、社会及经济等感知风险指数中都是最高的，但似乎没有任何一项会延误到并购的发展。Kelly推测说国际风险度量也许需要根据信贷紧缩对西方市场的影响结果进行重新调整，但中国和印度的“感知风险”系数高是无疑的。

在中国，整个大中华区在2007年发生了金额为1700亿美元的并购活动——一个惊人的数据，特别是考虑到中国与澳大利亚在人口及经济重要性的巨大不同等因素时。而且，中国实际上已具备充足的资本，其中很大一部分将投向海外交易。

施圣文表示在中国的私募股权市场中，甚至有更大的并购公司开始与创业投资中的佼佼者进行竞争。胡立生则认为，许多中国公司已具备跨国收购的足够能力。“如果你在中国做到第一，那么你已经在做一个非常好的生意了。”

业界动态

创投机构开展多种形式支持四川赈灾工作

四川发生汶川大地震以来，海内外创投机构都积极行动起来，提供各种形式的支持和经济援助。其中，IDG技术创业投资基金捐款120万元，联想投资及员工向灾区捐款45万元，智基创投拟捐款30万元。美国华平投资集团，中信资本，启明创投，今日资本，德同资本，亚盛(亚洲)有限公司、中国宽带产业基

金、鼎晖创投、凯鹏华盈创业投资基金以及美国德州太平洋集团等机构各捐款10万元。此外，华登投资咨询(北京)有限公司、集富亚洲、兰馨亚洲，招商和腾创投、思伟投资、成为基金以及长安私人资本等机构也有捐款，数目暂时不详。

摩根士丹利及其员工还积极地为地震灾区捐款，除了以公司名义捐款25万美元外，到目前为止，仅内地和香港员工的捐款总计就已超过22万美元，他们将拿出其中的7万美元，与中粮集团下属的中粮地产合作，独立运作为灾区运送物资的计划，并在公司内部成立“中国慈善委员会”，长期协助重建工作。

另外，泛欧交易所集团和纽约证券交易所基金会宣布向中国红十字会和美国红十字会国际援助基金捐献50万美元，用于支援赈灾工作。港交所主席夏佳理出席悼念四川地震死难者仪式后表示：“该所于早些时候已捐出500万元赈灾，并会视乎需要决定日后会否再捐。”

英特尔投资CEO峰会召开公布最新投资

英特尔投资在六月召开的第9届年度英特尔投资CEO峰会上公布了8个最新投资项目，投资总额超过6000万美元。大部分投资项目为英特尔投资领投。

2005年，英特尔公司在北京召开了为期3天的“第6届年度英特尔投资(全球)CEO峰会”，这是该峰会首次在美国本土以外的国家举行。本年度英特尔投资CEO峰会在旧金山市费尔蒙特酒店举行，来自英特尔投资的投资组合公司和全球2000家企业的600多位管理人士汇聚一堂。

今年第一季度，英特尔投资在全球范围投资了36个项目，投资总额达8300万美元，其中包括10个新项目，在投资总额中，约有81％投向了北美以外的公司。

英特尔公司执行副总裁兼英特尔投资总裁苏爱文(ArvindSodhani)表示：“英特尔投资拥有庞大的全球网络以及强大的企业构建能力，通过CEO峰会，我们为众多权威人士、商务管理领袖，全球决策者和精英企业家提供了理想的交流平台，助力全球协作共同开拓下一代的创新技术。”

在中国，第一个“英特尔投资一中国技术基金”于2005年6月成立，这个规模为2亿美元的基金至今已经全部投放给中国的高科技企业。2008年4月，英特尔投资又宣布成立总额为5亿美元“英特尔投资一中国技术基金”，再次印证了其对中国的长远投资和承诺。自1998年以来，英特尔投资已经在中国和中国香港的9个城市投资超过70家公司。

数字新闻

架势无线获600万美元投资发力中国无线广告

手机广告服务商架势无线(CASEE)日前宣布获得英国著名移动营销公司Velti公司600万美元的战略投资。双方将在相关的技术，经验、业务运营等方面相互补充，展开多层次合作，为中国的无线广告领域开辟更多、更新的营销模式。

架势无线成立于2006年，有着来自硅谷的精英技术团队和丰富的市场营销经验，与3000家WAP站点紧密合作，客户既有国内、外知名公司如搜狐，百度，kodak。MSN等，也有来自金融，无线、娱乐等领域的中小企业。

架势无线CEO叶忻表示：“VeIti集团有着与全球顶尖移动运营商和全球知名品牌公司的服务经验，这为架势无线在中国开展相关业务提供经验，进一步提升架势无线与移动运营商、跨国广告公司，全球知名品牌公司的合作能力，有助于其在中国市场的进一步壮大和国外市场拓展。”叶忻曾先后在搜狐，中关村科技软件公司及掌上灵通担任CTO一职。

Velti的CEO Alex Moukas表示：“投资Casee符合我们全球发展战略的需求，作为移动营销市场的领导者，与架势无线的合作可以帮助Velti尽快立足中国快速增长的无线手机市场，北京2008年奥运会，Velti有能力为全球的知名品牌提供移动营销方面的服务。”

华平投资拟7000万美元投资国产手机企业天宇朗通

国产手机企业天宇朗通近日与美国华平投资集团建立战略合作伙伴关系。据消息人士称，此次投资金额预计在7000万美元左右，相关的细节暂时没有透露。

据天宇朗通董事长荣秀丽介绍，天宇朗通成立于2004年，2006年获得手机牌照，并推出品牌为“K-Touch(天语)”的手机，由于天宇朗通原为手机经销商，因此天宇采取了100％代工的模式，充分利用渠道商的作用，仅保留研发和售后人员。此次获得投资后将加快天宇的发展步伐，同时也为天语手机加强自身品牌力度创造出更有利的条件。

华平投资董事总经理程章伦表示，华平投资天宇朗通的原因在于看好中国的移动终端市场，虽然这个市场竞争激烈，但更大的机遇在于中国已经成为世界上最大的手机市场。

手机市场是中国市场非常重要的一个产业链，2007年天语手机出货量达到了1700万，其中28％为出口。荣秀丽透露：“天宇朗通目前的市场份额10％多一点，按照这个市场份额计算，天宇朗通已经超过了联想移动，成为国产手机的第一名。联想移动的市场份额一直在7％左右。”从开始进入生产手机的行列，天宇朗通对自身就有一个清晰的定位，那就是做一个创新式的集成商。荣秀丽表示：“我们创新的方向是创新集成，我们要站在巨人的肩膀上跳舞。”而天语手机的创新集成不仅仅是时尚元素和工艺元素的外观创新。更是集中在技术上的整合创新。

四大投资者4.5亿美元入股恒大地产

据悉，恒大地产已顺利完成35亿港元(折合约4.5亿美元)的私募股权集资，此次入股的四大投资者为新世界发展，美林证券、德银证券和科威特投资局，其中除了新世界发展投资11.7亿港元外，另外三家分别以7.8亿港元八股恒大。

美林、德银在内的多个机构投资者对恒大出资已不止一轮，而新世界发展董事总经理郑家纯入股的原因是看中恒大个别优质资产。据业内人士分析，目前新世界发展主营商业物业经营和开发，其在内地的业务已在公司总业务中占相当大的比例。此次入股，不排除郑家纯未来与恒大合作开发内地商用项目的可能。此外，在一些业内相关人士中了解到，恒大的资金需求已成为房地产开发界热议的话题，相关政府部门也表示关注。

据恒大招股书披露，截至今年1月底，恒大集团在1—2年内需偿还的银行借贷为26.8亿元，2—5年内需偿还的银行借贷为71.6亿元。而且，公司在去年一年间的土地储备较前年扩大7倍多，达到4578万平方米。

有消息称，恒大地产拟在2008年暑期后再次在香港招股上市。

美林5000万美元投资汶川震中水泥厂

美林公司日前已经与四川汶川最大的水泥厂紫坪水泥厂达成合作协议，将投资5000万美元持紫坪水泥厂46％股权，这也成为汶川地震

后，当地工业企业自主融到的第一笔重建资金。

紫坪水泥厂总经理陈治权透露，与美林公司的该项合作谈判始于一年前，今年4月17日双方签订正式合作协议。阿坝州主管工业的常委谷运龙表示，由于地震对震中工业区的企业造成了毁灭性打击，重建工作启动后水泥这种基础建筑材料是很缺乏的，阿坝州也希望促成此次合作，使得紫坪水泥厂在10月复产。

据了解，由于担心美林因地震影响而改变投资决定，谷运龙曾亲自前往汶川县漩口镇的紫坪水泥厂与投资方接洽。谷运龙称，紫坪水泥厂为目前阿坝州最大的水泥生产厂，此前年产100万吨，遭地震打击重建后希望实现300万吨年产量，扶持鼓励其就地重建的政策不会有变化。

据了解，在震中汶川的工业区内，87％为民营经济企业，而在此次地震中，这些企业的资产损失平均超过50％，融资成为难题。截至目前，中国进出口银行已经同意向四川省提供50亿元信贷支持，而分配到阿坝州的额度为9亿元，十分紧张。此外，由于重要资产受损，在贷款过程中的抵押也成为棘手问题。

谷运龙表示，美林此次与紫坪水泥厂的合作融资模式值得借鉴，如民营企业的融资渠道能够打通，灾后重建工作将解决一大困难。据悉，已经有多家企业纷纷自行寻找银行洽谈贷款，或者找下游合作伙伴寻求资金支持。