资金助推商品涨势

杜宝泉

商品的利多因素仍占主导，价格仍有上升空间，但需求没有有效启动是制约因素。

龙头大哥原油在本轮涨势中一直落后，不过最近几周在美元等因素的影响下加速上扬，在原油的带领下，CRB指数，5月涨幅达到13.79％，这是34年以来的最大月度涨幅。商品价格持续了半年的震荡上行，时间已经不短，尤其这半年里，除了豆类有实质性的利多外，很多品种都在炒作朦胧的预期，后续是否有利多因素跟进，是上涨能否持续的关键。我们可以从股市、货币、资金、估值水平这4方面来分析商品价格的走势。

股市主要是美国股市，走出了V型上涨的行情，是否反转成功将是各方关注的焦点。以道琼斯冲破9500一带为成功的标志，而这必须有经济基本面的配合。现在宏观经济虽然有向好的迹象，但力度有限，主要工业国持续攀升的失业率、持续下降的GDP仍令人担忧。所以，股价继续急速上涨缺乏更深层次的推动因素，最大的可能就是在当前位置反复震荡，或者小幅回落，若如此，商品将暂时失去一个利多因素。

量化宽松货币政策的实行，助长了美元贬值预期，成就了本轮美元的跌势。此外，金融市场渐稳，美元避险需求下降亦为利空。日元面临同样的情况，而美元、日元历来是全球流动性的主要来源，其同时走弱将令商品价格得到提振。也可以用黄金来反推美元走势，一旦黄金升破1000美元/盎司的关键位，继续上攻，定会引发美元贬值的强烈预期，且这种预期将很快转化为真实的抛售美元行为。

今年以来资金持续流入商品市场的势头比较明显，近期有加速迹象，全球很多商品期货的持仓大幅增加。如国内豆粕持仓较年初增加T236％，豆油增加了160％，外盘方面，大豆持仓较年初增加了56％，豆粕增加了52％，铜增加了40％。指数基金在部分商品上的多单持有量也开始止跌回升。绝大多数情况下，资金流入对商品价格是明显的利多。

虽然商品价格上涨了半年，但现在的整体价格水平较高峰时期仍有很大的差距，某些品种的价格仍在十几年甚至是20年的底部。危机爆发后商品价格的暴跌，是因为去杠杆化造成的资金潮水退却，而现在，在长期通胀的预期下，金融市场稳定至少是暂时稳定的情况下，“再杠杆化”将会出现，商品价格估值偏低，自然仍有吸引力。

由于预支了原油价格的上涨，在原油真正的涨势来临的时候，相关品种反倒成了牛皮走势，橡胶、塑料、燃料油均是如此。同时，市场担心原油在5月份以来的涨势过快，与需求萎缩，库存增加，经济没有确认复苏的基本面不相匹配，这也是原油相关品种没有跟随的原因。但是，若原油升破70美元/桶后继续上涨，能源类品种将再现强势。

基本金属方面，由于铜的炒作题材丰富，已经从低位上涨了接近50％，在目前的情况下估值水平已算合理，暂时观望。而铝和锌虽然需求没有有效启动，但在估值水平偏低，限产增加和其它商品上涨的比价效应下，将会受到更多关注。

豆类近期俨然成了市场的宠儿，资金快速流入豆类的势头有增无减，按照12％的保证金水平计算，国内豆类占用的保证金已经超过80元人民币，这与豆类基本面变动大，炒作空间增加有很大关系，未来美豆库存消费比甚至可能因为天气问题继续降低，目前唯一制约豆类价格上涨的是700多万吨的中国国储大豆，但这是制约因素而非现阶段的利空因素，利空因素主要是疫情的扩散，对养殖业冲击的增加。

综上分析，商品的利多因素仍占主导，价格仍有上升空间，但需求没有有效启动是制约因素，部分缺乏基本面支撑又阶段性虚高的品种，调整的概率在逐渐增大。可关注刚刚从低位启动的品种。