风帆股份新　能源电池受益者

柯昌武

在新能源汽车及光伏发电政策积极推进情况下，公司锂电池和薄膜太阳能电池项目进展情况可能会超预期。

风帆股份(600482.SH)隶属于中国船舶重工集团公司，是军用起动铅酸蓄电池的定点生产单位，年生产能力达到350万KVAh，可提供汽车、工业及各种特殊用途的蓄电池产品。风帆蓄电池全面支持当今高用电量汽车，可配套车型达30多种品牌，汽车启动用蓄电池中，近30％用于新车配套，70％以上用于售后维修市场。在新车配套方面，公司约占30％的市场份额；替换市场约占国内32％的市场份额，是利润的主要来源。

目前，公司主要盈利来自汽车起动铅酸蓄电池和工业电池。公司蓄电池产能约为1，050万只，同时还有300万只免维护蓄电池和300万KVAh工业电池项目在建中，预计将于2011年达产。锂电池和光伏电池使公司实现电池产业升级，已建成3，000万只圆柱形锂电池产能，目前主要用于数码产品和电动工具。与美国艾密欧公司合资的非晶硅薄膜太阳能电池项目有望2009年底投产，一期产能5MW。这两项业务未来市场容量巨大，可能成为未来公司重要的盈利增长点。同时，公司2007年8月以6,800万元购入3处金银矿和铅锌矿的探矿权，初勘储量为黄金10.2吨、白银1，550吨、铅锌87万吨，该矿产储量价值相对购置成本具有较大溢价空间。

2008年全年，公司完成工业总产值30.73亿元，较上年增长9.5％；工业增加值5.7亿元，同比增长16％；主营业务收入30.37亿元，同比增长19.63％。但由于诸多不利因素的严重影响，经营效益较上年出现大幅下滑，净利润亏损28.395万元。

公司盈利能力一直比较稳定，净利润率维持在一定的水平，2008年四季度净利润出现巨额亏损，主要原因有以下3点：四季度铅价大幅下滑，公司高价原材料难以消化，被迫加大销售力度，造成毛利率大幅下滑；受全球金融危机影响，汽车市场销售不畅，造成蓄电池销售不乐观，使得公司销售费用增加；由于预计公司一笔出口电铅业务货款存在较大损失风险，因此公司对此笔业务100％计提资产减值准备，直接影响公司2008年度利润1.44亿元。

2008年公司一次性计提了1.57亿元的资产减值损失，将使公司未来经营压力变小。目前铅价大幅下跌，公司成本压力大幅缓解。2008年9月以来，铅价从高位回落近50％，而公司产品售价仅回调15％左右，因此，盈利能力有望显著回升。

公司主要有以下投资机会：国内汽车电池更换市场逐步扩大，公司汽车启动用蓄电池中，近30％用于新车配套，70％以上用于售后维修市场；2008年公司汽车启动用蓄电池总销售量约为681万只，预计2009年公司蓄电池销量仍将增长14％；太阳能薄膜未来将贡献利润，公司与美国艾密欧光伏有限公司合资设立保定风帆光伏能源有限公司，出资比例为75％，项目预计2009年底建成，投产后预计一期年产5MW，未来扩大到25MW；主要原料电解铅价格大幅下降，有望大大降低公司成本，提升公司未来盈利能力；2007年公司购入的矿区总面积36.08平方公里，据粗勘估计以上探矿权面积内蕴含的资源储量为黄金10.2吨、白银1，550吨、铅加锌87万吨，资源价值明显。

公司股价从2008年11月初开始一路上升，截至目前增长了近350％，其涨幅远远高于市场平均水平，是明星牛股之一。随着未来毛利率水平回升，公司2009年主业经营将回到正常水平，业务稳定成长。在目前新能源汽车及光伏发电政策积极推进情况下，锂电池和薄膜太阳能电池项目进展情况可能会超预期。

矿产资源的价值重估将进一步提升公司的投资价值，预计2009年EPS将为0.28元，主业按照2009年40倍动态PE估值，理论上公司的合理股价约为14元左右。目前公司的PE为-24倍、PB为6.72倍、PS为2.18倍，股价明显便高。考虑到公司作为新能源电池的明显受益者，在政府鼓励开发新能源的政策推动下，享受较高的估值溢价比较合理，因此建议逢大盘和公司股价大幅调整时，适当介入，波段操作。