商品价格普涨的背后

杜宝泉

投机资金和预期流动性增加等因素推动大宗商品出现普涨，商品长期投资价值显现。

近期，全球大宗商品出现普涨行情，投资者心中吹进暖风。

许多人都知道决定商品价格的因素是供需，但这仅仅是其中一个重要因素，其它影响因素还有成本、流动性、预期、投机资金、博弈、估值水平、产业政策和替代品等，在某些时候，这些因素可能阶段性的超过供需的影响力。

虽然我国在政府大力投资的拉动下，各项经济指标都出现一定的好转，对商品价格产生一定的利多，但在欧美日等主要经济体继续滑坡的情况下，我国并不能使全球大宗商品出现持续的普涨行情，毕竟我国仅占世界经济总量6％的份额。由此可见，还有其它因素在本轮商品价格的上涨中起到了重要作用。

我们认为本轮商品价格的普涨行情，除我国因素的利多外还有3点：一是估值水平偏低；二是预期流动性增加；三是投机资金和博弈。

经过去年四季度的暴跌后，在全球央行大降息以及采取量化宽松货币政策的背景下，投机资金对未来通胀预期增加，积极介入估值偏低的大宗商品，这是导致本轮价格上涨的重要因素。

以CRB指数来衡量，经过8个月的持续下跌，从473.97到200.16，跌幅达到57.8％，下跌速度是上涨速度的15倍，而实际上在1986年该指数就曾超过200。危机过后，大宗商品的这一价格水平显然具有长期投资价值。

美欧等主要经济体确实存在过度杠杠化，上游信贷恢复有一个过程，但我国不存在所谓的去杠杠化。为了刺激经济，史无前例的宽松货币政策正在发挥作用，一季度人民币新增贷款达到4.58万亿元，超过往年全年新增贷款金额。所以，我国流动性正在快速增加，这显然对商品价格起到正面的提振作用。

从投机资金和博弈来看，今年以来国内商品期货总持仓不断增加，资金流入非常明显，按照目前的持仓水平和价格水平，以12％的保证金计算，国内商品期货的占用保证金已经达到340亿元人民币，市场沉淀的资金较去年年底大幅增加了86％，并且仍有资金继续流入。虽然资金兴趣对商品价格的影响并不绝对，但规律表明，多数时候持仓持续增加都是利于价格上涨的。

未来1—2个月油料油脂类继续看好，南美大幅减产，北半球播种面积增加不大，天气的风险升水还没有建立；连豆油在盘整了5个月后成功突破盘整区间，并且持仓一直增加，不断创出历史新高，上涨动能仍在积蓄；截至4月14日基金在大豆的净多单连续6周增加，已经达到77003手，这是2008年8月12日以来的最高值，相比于3月10日，基金在大豆净多单还不到1万手，基金对豆类等农产品的态度转变，可以用迅速来形容。

基本金属方面，期铜价格作为头羊已经有过一波凌厉的涨势，这和资金的兴风作浪有很大关系，现在并不适合追高，更不能逆势抛空；而期锌经过5个月的盘整后突破，事实上，该品种在2006年11月就见顶后逐级下跌，在危机深化过程中，较其它品种更为抗跌，现在的突破行情值得参与。

原油价格则在50美元/桶一带，形成新的平横交投区间，大涨和大跌都缺乏推动力和持续性，因此国内那些与原油密切相关的品种将在短期内走出盘整行情。

基于以上分析，应对于已经大幅上涨、估值水平短期快速提高的品种予以回避，多关注刚刚突破的品种。至于本轮行情能够持续多久，还需要考虑欧美股市的表现，美股的大幅反弹是基于会计规则的修改的业绩好转，上涨基础并不牢固，再爆雷曼式的地雷也未可知。另外，即使全球经济见底，指望就此v型反转，也不现实。由于资金推动力量仍可能增加，投资者会因为担忧基本面和通胀而摇摆不定，将使后期商品价格跌宕起伏。