黄金市场中期展望

袁 林

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用“金九银十”来形容最近一段时间黄金市场的表现再贴切不过了。国际现货黄金价格9月底第一次突破1300美元／盎司的整数位关口，到10月14日创下历史新高1387美元，接近1400美元的水平，仅仅用了半个月时间。而从2009年12月现货金价第一次触及1200美元，到1300美元用了差不多9个月。可见最近一段时间金价拉升的步伐有多快。并且，无论从哪方面看，目前金价的上涨趋势还没有任何终止的迹象。

从宏观面来看，美元持续贬值导致资产价格上扬以及全球经济不确定性引发的避险情绪是支撑黄金投资需求的主要因素。美联储主席伯南克10月15日表示，美联储还有除了利率工具之外的其他宽松货币政策，其言下之意是有可能启动所谓的量化宽松货币政策。更进一步说白了就是要开动印钞机多印钞票出来，这一点其实全球投资者早有比较充分的预期，此前的市场走势已经反映出来。另一方面，近期诸多经济数据表明美国经济的复苏前景堪忧。美国国会预算办公室(CBO)10月表示，2010财年(2009年第四季度至2010年第三季度)联邦预算赤字预计将接近1.3万亿美元，占GDP的比例为二战以来第二高的年份。从本世纪初开始的减税政策将于今年晚些时候到期，现在还没有新的替代税收减免政策出台。CBO 预计美国的预算赤字将在未来几年明显下降，其不利影响是有可能拖累消费支出对经济复苏的推动。显然，刺激经济增长不能仅仅依靠宽松的货币政策，但维持宽松货币政策是必要的。美元在今后相当长一段时间内都将维持弱势局面，即便出现较大的上涨也只能看做反弹。加上欧洲国家基本停止抛售黄金储备，中印等国持续增加官方黄金储备及民间黄金购买量，黄金市场延续这一轮大牛市的基础没有发生变化，那么长期看多黄金的观点也就不会变。

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再说中期走势。实际上近期金价的拉升有些过度了，虽然整体上看起来走的很稳健。现在中期的调整压力越来越大，这主要是基于技术面来说的。当然这并不是要各位投资者去猜测顶部，猜顶或猜低永远都是危险的游戏。只是在具体的操作中，如果金价很快突破1400美元关口，那么视盘面走势，我们应该逐步提高对中期调整即将到来的警惕性。如下图所示，金价目前依旧运行在上升通道内，上升趋势是极为明确的。如果以这个通道的上轨为主要目标，并且我们注意到前两个上升浪的周期是16～18周，那么这一波中期涨势的顶部应该在11月中下旬出现，位置最高是1480美元／盎司。这仅仅是根据一般技术分析理论可以得到的一个预测结果，实际上价格走势在事后看总是符合某种技术分析理论或方法，在之前我们用不同的方法去分析可以有不同的判断，让人挠头的是我们不知道哪一种是正确的。笔者以为，金价恰好触及通道上轨的可能性不会很大。如果这一波上涨是第五浪，那么最终大多以衰竭告终，而且其涨幅不应该超过第三浪，所以最终的高点可能不会达到1480美元。目前金价还是在以非常稳健的步伐走高，突破1400美元不会有大问题。抛开操作方法不说，我们不妨大胆地预测一下，金价年内的高点可能会在1450美元附近不远处，随后陷入一个长达半年多的调整阶段，持续到明年年中。整体的大牛市将延续下去，2012年能涨到什么地方很难预测，也许会超过2000美元吧。总之，近期的交易策略可以继续看涨，继续持有，在1400美元下方的时候，仍然在回调的过程中逢低买入。一旦金价迅速突破1400美元关口，我们就要注意中期调整的风险了，随着金价拉升分批兑现盈利。

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资金面，现货市场的投资需求保持稳定，而期货市场的投机性头寸迅速增加，这是近期推高金价的重要原因。如下图所示，全球最大的黄金ETF-SPDR最近三四个月的持仓量变化一直不大，而金价的上涨却非常明显，这一点与金融危机爆发后现货、期货市场的表现完全相反。当时现货市场投资需求受避险情绪推动大幅上升，而期货市场的资金受流动性限制大规模流出，导致金价走势对黄金ETF持仓量的增加无动于衷。其实，这也反映了美国期货市场对金价影响之显著。应该注意到，COMEX黄金期货持仓量已经超过了创纪录的62万手，以往这个时候已经出现很大的获利回吐压力了。现在资金面宽松，市场投机情绪浓厚，期货市场的资金沉淀量增加应在意料之中，但肯定也到了最后拉升的阶段。

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相关市场上，我们注意到近期黄金走势与美国股市及原油保持较高的正相关性，以及与美元指数保持很高的负相关。黄金这一轮牛市的大背景是美元乃至全球信用货币流动性泛滥，整个商品市场和资本市场的估值上升。如下图所示，2001年以后，黄金价格与道琼斯工业指数的方向和步幅基本一致，相关程度很高。金融危机爆发后，黄金受现货投资需求提振而跌幅较小，反弹比较早，而股市受基本面拖累迟迟没有见到底部。现在美国经济复苏前景还面临诸多不确定性，反映股市整体表现的道琼斯指数涨幅比黄金小很多，但已经是正相关了。宽松货币政策环境是两者携手共进的主要原因。中期走势，如果美国经济前景有所好转，那么股市的涨幅应该大于黄金市场；或者即便陷入调整，其跌幅也应该比黄金小一些。

再看原油市场，同样因为经济前景的不确定性，原油需求增长与黄金的投资需求增长相比较为低迷，但两者自2009年中以来基本保持走势一致。Nymex原油期价在回到80美元，桶上方后其实仍然是横盘整理的格局，或许有小的回调。同期黄金的回调幅度预计也不会很大，然后整个商品市场有望展开新一轮上涨行情。顺便提一句，在回调过程中，白银的跌幅极可能比黄金大得多。如果是猜测顶部，不如把以前我们推荐的黄金白银套利策略反过来操作，这样更加稳妥，潜在盈利其实也不低。