一朵云的形成

2010-12-09 02:14
新理财·公司理财 2010年12期
关键词:交易所收益债券

A公司是一家承接银行装修工程的民营企业,在经过几次债券策略会的学习后,希望可以在交易所债券市场中获得一些比较稳定的收益。他们起初的想法很简单,把钱拿来做债券投资,同时做债券回购放大获得每年10%以上的收益,要求交易能迅速实施,无需每次逐级上报。具体操作人是公司CFO,而载体则是公司自己的账户。关于风险方面的考虑是:可以接受比股票小的风险。

资金流动状况

由于A公司是一个承接内部装修和建筑的公司,所以总有数以千万计的预付工程款打到公司账面上。而该公司需要兑付给下游工程队款和材料提供商的费用不是每一笔都必须当场付清的。在一年的365天里,这个公司大部分时间都有至少500~3000万元的闲置资金“趴”在账面上。这些钱每次的流动速度都不确定。但是在资金到账后,财务部门一般情况下可以根据工程的进度和同供应商的协议,大致确定这些钱在账户上逗留的时间。

针对这些情况,咨询机构为他们设计了一套债券放大加短期逆回购的理财计划。

债券放大投资

首先,300万元的闲置资金通过在交易所购买高折算率企业债券,然后利用交易所质押式回购进行放大投资的方式,解决其10%以上预期收益的要求。

总体而言,投资者用原始的300万元人民币购买票面价值为300万元的高折算率债券(假设:债券交易全价 = 票面价值)。之后投资者通过其证券公司—上海证券交易所的质押式回购平台,把债券质押入库。300万元面值的债券以针对标准券所计算出的折算率为准(假设为95%),获得融资权限280万元(最小融资额以10万为单位)。证券公司的后台交易员通过其专属的融资平台为A公司进行280万元的1天(204001)或7天(204007)回购融资。当投资者有280万元人民币到账时,他可以再买债券,以此类推。

这个过程一直继续到券商的规定放大倍数限度(大致在5倍)。表2中只达到了3.67倍,因为在这个倍数位置所创造出的收益率已经可以达到A公司的预期收益。更多的收益所带来的风险就成了无谓的贪婪博弈。

这是一个中级风险的投资方案。其中最大的风险是所购买债券的信用出现违约风险。如果债券发行人由于各种原因不能及时支付利息或本金,那么债券投资将要承受所有的损失,包括一部分或所有本金的损失。但是,由于A公司进行的是放大投资,所以其持有的债券总额远远超过了其投入的本金。所以一旦债券发行人出现信用违约风险,做放大投资的投资者将会是血本无归。同时,由于这种潜在的风险是非常明显的,所以交易所在批准可以做放大回购的债券时同样要小心谨慎。所有高折算的债券都是拥有额外信用担保或高级质押的债券。其债券违约的概率都非常小,一旦违约,其损失也应该很小。

这个方案中的第二个重要风险是短期利率的突然上涨,尤其是高于长期持有的债券票息。但是这个风险在历史上还没有持续性发生。只要活期存款的利率保持在低位,我们暂时不用为此而担心。

从表3中我们可以观察到,在经过2007年打新股融资高峰之后,7天回购年化利率一直保持在2.61%以下,而1天回购年化利率更保持在1.67%之下。同时我们可以看出,所有的回购利率都保持下滑趋势。

短期资金管理

A公司剩下的不确定的短期资金由其会计在交易所上通过204001或204007进行逆回购交易,也就是把钱通过交易所“融”出去。1天回购利率可达1.6%~2%,而7天回购可达年化1.8%~2.5%左右。这些操作都可以通过A公司的证券交易账户在任何交易所交易时间进行,佣金一般在十万分之一至十万分之五左右。

除去上述市场中流动性非常好的逆回购融资的产品,A公司还可以每天早晨同咨询公司客户经理联系,询问当天是否有私募基金或其他融资需求者愿意为锁定更长期的回购融资而付出更高一点的收益率。例如:28天回购年化收益可以达到2.5%;90天回购年化收益可以达到3%等。这些产品需要客户经理随时可以接触到私募基金或其他做回购放大投资者的融资需求。同时如果一个客户经理可以拥有几十个这种短期闲置资金的客户,他便可以利用广大客户不同时段的闲置资金为这些私募基金或其他回购放大者解决融资问题,保障其融资水平的稳定,同时规避一些上段所述的短期利率持续高位的风险。

这些逆回购的理财产品本身没有风险,所有逆回购行为都是通过上海证券交易所的交易平台进行,意味着融资和逆回购的参与者的交易方都是上海交易所。作为一个管理和监督的事业单位,上海交易所信用背后是中央政府,其信用比很多中小型商业银行高得多。

(作者系凯世富投资公司投资总监)

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