国际投行“看平”A股?

周政华

持续加息预计将不断缩减A股的资金供给规模

曾劭科到达北京那天，正碰上扬沙天气。从位于国贸中央商务区的柏悦酒店61层向外看去，窗外一切都不甚了然，就连不远处的国贸三期、这栋北京的第一高楼在黄沙中也变得模糊起来。

这种让人找不着北的朦胧，一如当下的中国股市，震荡不已，涨跌难测。整个3月份，上证指数始终在2900多点挣扎，只有在为数不多的几个交易日里，突破了具有象征意义的3000点，但很快“失守”又掉头往下。

A股徘徊不前，与当下中国经济增长强劲形成鲜明反差。这不得不让人对中国股市的经济“晴雨表”功能表示忧虑。国家统计局新闻发言人盛来运近日称，今年前两个月，全国规模以上工业企业利润同比增长超过三成。此时，中国经济已经大体从金融危机中恢复过来。

3月18日，在出席花旗财富论坛时，对于年内A股走向，美盛环球资产管理中国及香港零售业务主管曾劭科、贝莱德执行副总经理陈正芳、花旗银行(中国)有限公司财富管理部研究与投资分析主管邱思甥接受《中国新闻周刊》采访时均表达了中性看法，“看平”意味颇为明显。

通胀殃及证券市场

“现在整个A股的估值还处于一个相对合理的区间。”曾劭科操着浓重港腔说。

目前，沪深300指数市盈率接近15倍，处于历史低位水平。类似估值情况曾在2005年2月出现，到了2007年10月，沪深300指数几乎涨了4倍。据此，国内一些券商认为此时是投资A股的难得机会。

“但如果CPI指标继续上行，那么A股今年就可能还会有新一波调整。”曾劭科说，政府一定要把通胀控制好，不然其他领域的调控都是徒劳。

纵观历次宏观调控，每当货币政策收紧，市场资金偏紧时，股市表现也相对低迷。此刻，通胀压力之下，中国已悄然进入新一轮紧缩周期。在过去半年，中国人民银行已经三度加息。

就在参加花旗财富论坛的这天，中国人民银行再次上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。和曾劭科一同出席在会场的贝莱德执行副总经理陈正芳对《中国新闻周刊》表示，“存款准备金率不断上调，市场上资金太少了，所以股市今年不太可能有大行情。”

高企的通胀数据显示，紧缩政策或许才刚刚开始。早在一个月之前，国家统计局公布2月份消费者物价指数（CPI）高达4.9%后，曾劭科愈发确信，通胀将是今年中国经济面临的最大挑战。

在通胀预期上，国际和国内投行似乎达成了一致。中金公司3月27日发布的报告预计，国内CPI 3月增速同比将上涨5%。花旗银行预计，2011年全年，中国的通胀水平将控制在4%到5%之间。

投行的预测并非空穴来风。近期衣食住行的全面涨价显示，未来的通胀压力将越来越大。

3月21日，宝洁、立白、纳爱斯、联合利华宣布，旗下诸如洗发水、肥皂等洗涤用品将全部提价5%到15%。这四家公司占据国内洗涤用品近八成市场份额。因担心价格暴涨，3月26日，陕西西安的一些超市里，一些市民开始抢购洗发水。

就在洗发水涨价的同时，国内方便面龙头企业康师傅则宣布，从4月1日开始，该品牌桶面将涨价5毛钱。这已是康师傅在半年内的第三次涨价。康师傅公司在公告中称，“面粉、棕榈油等各项原料价格持续上升，对利润产生压力。”

3月初，李宁、匹克、鸿星尔克等国内体育用品公司集体提价，旗下服装产品将整体提价10%以上。

住房成本也在迅速提高。国家统计局调查显示，今年2月份，北京的住房租金上涨15%。中国房地产信息集团2月24日发布报告显示：今年年初，以上海、深圳为代表的部分一线城市房租出现了快速增长的趋势。

在曾劭科看来，中国的通胀并不完全属于“输入型”。由于中国政府仍然能够控制诸如成品油、电力、自来水、粮食等关键商品乃至生产要素的价格，因此某种程度上能够减弱国际大宗商品价格波动对国内的影响。

“国内财富在急剧膨胀，以人民币计价的商品价格上涨亦是情理之中。”曾劭科在接受《中国新闻周刊》采访时表示，中国目前遭遇的问题，是每一个经济体在高速增长中都会遇上的难题。

股市投资回报预料较低

相对于A股市场，曾劭科更看好美股。

据提供全球指数及相关衍生金融产品标的MSCI公司信息显示，2011年初至今，中国、印度、巴西等通胀较严重的国家，其证券市场的指数收益水平，均为负数。其中通胀情况最为严重的印度，MSCI指数收益为-17.3%，为新兴市场最低。

若把计算的时间点延伸至2010年，通胀对中国证券市场收益水平的影响，则表现得更为明显。从那时到2010年年末，MSCI中国指数收益为0.7%，仍属于正收益范畴。然后仅仅在2011年的前三个月，该指数的收益率就迅速地下滑到-5.2%。此间，正值中国通胀形势最为严峻的一段日子，翘尾因素和农历春节的旺盛需求，进一步推高了通胀。

花旗银行(中国)有限公司财富管理部研究与投资分析主管邱思甥对《中国新闻周刊》表示，为缓解通胀压力，预估年底前中国还有三次加息机会，一年期定存利率将升至3.75%，同时人民币今年升值幅度预计将达到5%。

花旗的预测代表了多数国际投行对于年内中国货币当局紧缩政策的判断。紧缩预期形成的同时，也是股市动荡的开始。

持续加息预计将不断缩减A股的资金供给规模。在4月份，市场供给压力还将进一步加大，此时，A股市场将迎来单月第三大解禁高峰期，解禁市值达到了3011.12亿元，回笼资金效用，相当于央行再次把存款准备金利率提升0.5%。

“跟去年一样，今年整个中国股市的投资回报率不会太高。尤其是现在油价这么高，整个亚太地区通胀都很严峻。唯一没有通胀压力的是美国和欧洲等发达地区。”曾劭科对《中国新闻周刊》表示，相比之下他更看好美国股市。

MSCI指数显示，从今年初到现在，欧洲、美国等较少受到通胀困扰的经济体的证券市场收益超过5%，远超同期中国、印度等新兴经济体负收益。截至2011年1月底，随着标普500指数达到环比上涨22.19%，曾劭科认为，美国已经进入周期性牛市。

尽管中国证券市场的表现不尽如人意，但是到3月的第二周，A股持仓账户数达到5268.80万户，再创有统计以来的新高，A股开户总数首破1.4亿户，这意味着每十个中国人中，就有一个拥有股票账户。

在贝莱德执行副总经理陈正芳看来，A股也并非全无投资机会。陈正芳表示，除了全球经济持续扩张的有利因素外，矿业类股将持续受惠中国“十二五”计划、地方股将受惠于今年1000万套的保障性住房、澳洲水灾、新西兰与日本大地震后的灾后重建等实质需求；能源股方面，除日本需求外，加上美国经济持续扩张，以及中东政治局势紧张，一旦进入夏秋的传统用油需求旺季，预料将提升油价的上涨动能，有利于接下来能源类股的不俗表现。★