我国企业套期保值运作中的问题与对策

□文/么 娆

（东北财经大学津桥商学院 辽宁·大连）

随着我国社会主义市场经济的深入发展以及企业经营国际化程度的加深，如何利用衍生金融产品防范和规避风险已成为企业经营管理活动的一项重要内容。企业结合当前的金融形势与环境，适时采取套期保值操作，能够更好地回避未来投资公允价值下跌给企业利润带来的风险。

一、我国套期保值的期货市场现状

套期保值是以规避现货价格风险为目的的期货交易行为。企业开展套期保值交易是将期货市场作为转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进但准备以后售出的商品或将来需要买进的商品的价格进行“锁定”的交易活动，其本质在于“风险对冲”和“风险转移”。所以，在套期保值前，必须了解期货市场的基本运行特点，相比国外发达期货市场，我国期货市场现状具有以下特点:

（一）发展时间短。我国期货市场起步较晚，1988年国务院决定进行期货市场试点，仅涉及小麦、杂粮、生猪、麻作为期货试点品种；1992年深圳有色金属交易所率先推出特级铝标准合约，正式期货交易开始；1994～1999年国务院、证监会先后制定通过期货交易相关管理条例和办法，同意了三个交易所的交易规则，提高了对会员的结算准备金和财务实力的要求，修改了交易规则中的薄弱环节，完善了风险控制制度。2010年股指期货正式挂牌交易，标志着我国资本市场改革发展的进步。

（二）市场规模有限。期货市场是随着社会经济的发展而发展的，近年来，我国一直保持较高的经济增长速度，但期货市场却没有赶上经济发展步伐。与发达期货市场的交易规模相比较，我国期货市场交易量和交易额都显得很微小。2005年，我国期货市场交易额与GDP和居民储蓄存款余额持平，而美国的期货期权交易额是其GDP的十倍多；2006年我国期货交易总量占全球交易总量的3.8%，而美国占全球交易量的38.6%。但随着制度的不断完善，我国期货市场发展潜力巨大，2007年我国期货市场交易额首次超过GDP，商品期货交易量占全球的26%，成为仅次于美国的第二大商品期货市场。尤其是股指期货的正式挂牌交易，将进一步扩大我国期货市场规模。

（三）交易品种有限。国际现有商品期货近300种，金融期货产品100多种，而我国期货市场仅有19种商品期货，品种结构单一，这也是影响我国期货市场交易规模的原因之一。我国期货品种结构单一，主要在于落后的品种推出机制。我国期货交易的上市、中止、取消或者恢复期货交易品种需由中国证监会批准，合约推出审批过程过于繁琐，也未建立长期品种推出机制。而美国和欧洲期货市场品种完全由交易所根据市场需要自行推出，只需在监管部门核准备案即可。

二、我国企业套期保值在实务中存在的问题

（一）相关制度不健全。我国企业套期保值相关制度不健全体现在很多方面，如发生会计政策变更，有两种会计处理方法，即追溯调整法和未来适用法。《企业会计准则第28号—会计政策、会计估计变更和会计差错更正》第2章第6条规定:企业根据法律、行政法规或者国家统一的会计制度等要求变更会计政策的，应当按照国家相关会计规定执行。但套期保值会计准则并未规定该采用何种方法来处理这项会计政策变更。企业无法明确是采用追溯调整法将会计政策变更累计影响数调整变更年度的期初留存收益以及会计表的相关项目，还是采用未来适用法不调整变更年度的期初留存收益。此外，套期保值的追溯调整法的运用存在困难。采用追溯调整法的前提之一是企业能够确定会计政策变更累计影响数，然而套期保值的非凡性使会计政策变更累计影响数很难计量。这主要体现在两个方面:一是套期保值业务涉及的合同期限可能较长，导致追溯调整的会计期间过长，使会计政策变更累计影响数的计算有一定难度，且会计政策变更累计影响数数值可能较大将引起变更年度期初留存收益大的波动；二是套期保值会计准则要求将套期工具和被套期项目公允价值变动的抵消结果计入当期损益，由于我国尚缺乏成熟的市场体系和完善的评估机制，追溯调整时对追溯期间套期工具和被套期项目公允价值的确定具有很大难度。

（二）过分关注套期利润，低估套期保值的风险。套期保值的实质是企业为了规避和防范在金融市场中面临的金融风险而采用的方式。其目的主要是通过利用套期保值工具来减少或尽可能持平在金融活动中可能会发生的预期利润损失。企业在选择套期保值方案时，往往会过分关注其预期会给企业带来的套期保值利润，不关心套期保值可能带来的预期损失的风险。然而，随着金融市场的不断变化，初期的套期保值方案不仅不会给企业带来利润反而会给企业带来损失。

（三）缺乏长期持续性的套期方案。企业一旦选择了一套套期保值方案，就会期待未来预期会朝着其方案发展，从而能够给企业带来期望的利润，但实际上金融市场是在不断变化的，企业过多的把所有的精力和期望放在套期保值初期的一套方案上会处于被动的地位，企业应随着环境的变化随时调整套期保值方案，缺乏对套期保值长期持续性方案的应对措施往往是企业套期保值失败的主要原因之一。

（四）不注重套期过程的控制。企业在追求套期利润的同时，往往会忽略对套期过程的控制，而套期交易的复杂性以及套期保值操作存在较高难度，导致执行成本高昂。套期保值涉及套期工具和被套期项目两项交易，套期工具的推陈出新、套期保值方案设计和交易的复杂性，使套期保值有较高的技术含量。为减少企业操纵利润的可能性，限制企业运用套期会计方法的随意性，在套期保值中对套期会计方法的运用条件、会计处理等实务操作过程缺乏详尽而严格的规定，这难免会增多企业财务处理环节，增大企业财务处理难度，提高企业的执行成本。

三、企业套期保值实施对策

（一）重视相关交易制度及规则

1、健全风险管理制度。风险管理制度是期货交易所为保证期货交易平稳有序进行，降低期货交易风险的一系列制度。包括保证金制度、涨停板制度、持仓限额制度、强行平仓制度等。

2、健全套期保值管理制度。套期保值管理制度是期货交易所对套期保值交易专门制定的套期保值管理办法，主要规定套期保值的申请条件、审批程序、建仓方式与监督管理等。

3、健全交割制度。交割制度是期货交易所规范不同交易品种的交割，对仓单注册及注销管理、品种交割流程、交割费用等进行规定的制度规范。一般商品期货以实物交割方式为主，金融期货以现金交割方式为主。

（二）充分识别套期保值风险。套期保值的风险可能会给企业带来巨大的损失，识别套期保值的风险要贯穿整个套期保值的过程，包括在做套期保值计划对预期风险的识别（事前风险）、在套期保值操作过程中各种变化风险的识别（事中风险）和套期保值操作后期货款交割等风险的识别（事后风险）。只有充分识别套期保值的风险，才能及时采取相应的风险应对措施，减少和避免套期保值风险对企业带来的损失。

（三）合理制定套期保值策略与计划

1、选择是否进行套期保值，确定合理目标。企业应根据不同业务的特点，统一确定风险偏好和风险承受度，以及企业愿意承担哪些风险，明确风险的最低限度和不能超过的最高限度，并据此确定风险的预警线，确定是否进行套期保值。此外，还应该综合考虑融资及管理层的要求，比较特定阶段现货敞口净冒险额与套期保值可能的相关成本，确定是否进行套期。在确定套期保值后，根据不同套期保值项目确定合理的套期保值目标。

2、确定套期保值方向。企业确定使用套期保值后，应根据保值目标的性质和任务，严格确定套期保值工具的买卖方向。决定套期保值方向时，企业应根据经营状况判明绝对风险的所在，针对风险来源做反向操作。如看涨未来现货，可进行买入套期保值；看跌现货，就卖出套期保值。

3、确定套期保值比例。套期保值比例是进行套期时现货资产数量占总的现货资产数量的比例，在确定这个比例时，要选择的套期保值必须在企业风险承受能力之下、有利的市场价格预期、随着有利或不利市场基差结构调整套期保值比例以及流动资金规模。

4、选择套期保值工具和品种。企业按规定可选择的套期工具有远期合同、期货合同、互换和期权。企业应该综合考虑风险来源、套期保值工具特点、套期保值效果以及成本等因素，选择结构简单、流动性强、风险可控的金融衍生工具开展套期保值业务。

5、确定套期保值比率。企业应根据套期保值品种、合约和期限等实际要求，选择合适的最优套期保值比例模型，计算最优套期保值比率。

6、确定套期保值期限。套期保值期限或时间长度受现货市场走势预判和企业套期保值目的的强烈影响，这是影响套期保值期限选择的客观条件。一般在选择时期货合约月份应与套期保值的客观条件保持相同或相近，同时还要兼顾流动性。

7、选择减仓的目标价位。企业应根据自身购销情况、市场实际情况和趋势，结合数量分析模型与市场经验数据，确定合理的套期保值目标价位。一般是分级设定不同档次的价位，分步建仓，这样企业可以根据投资组合现状、风险偏好、中长期市场趋势等制定投资比例，可以适时对加仓的进度和比例进行调整。

（四）优化套期保值方案

1、进行科学深入的形势分析。科学深入的形式分析可以保证企业制定切实可行的套期保值策略，使企业更好把握经营活动中的风险点和风险度，使企业精确考虑风险承受能力，预备防范对策。

2、科学选择建仓时机。建仓时机决定了建仓价格、合适性和风险性。选择何时建仓，主要根据企业确定的套期保值目标价格及基差情况，如在基差风险偏高时，应降低套期保值比例。

3、选择策略要灵活。为了提高套期保值效果，必须结合实际操作制定和不断完善操作策略。在选择时，首先应考虑企业的财力，研究套期保值的资金需求，结合企业现金筹措能力来决定规模；其次要考虑期货业务上的技术能力，立足于自己的专业人才队伍，避免过于复杂的操作；再次要考虑市场承受能力，尽量选择流动性好的市场和产品进行操作；最后要针对市场变化灵活应变，趋利避害，捕捉战机。

（五）套期保值跟踪与控制。套期保值跟踪与控制作为一个动态管理和控制过程，其主要任务是监视和观察企业套期保值操作过程与程序的合规性，跟踪市场形势变化和套期保值头寸盈亏变化，跟踪企业现货环节对套期保值需要的配比变化，并及时处置套期保值头寸面临的各种风险。主要应注意正确评价保值效果和建立应急处理机制。

[1]宋菁.套期保值会计存在的问题与完善.中国乡镇企业会计，2011.8.

[2]企业会计准则——具体准则.2006.2.

[3]企业会计准则讲解2008.2008.12.

[4]期货交易管理条理.2007.3.