杜邦财务分析体系的实务应用研究

符媛媛

(上海海事大学经济管理学院，上海200135)

一、杜邦财务分析体系的应用缺陷

杜邦财务分析体系，是指根据各主要财务比率指标之间的内在联系，建立财务分析指标体系，综合分析企业财务状况的方法。目前，杜邦财务分析体系得到广泛认可和应用，是股东、债权人和经营者了解企业财务状况和经营成果的重要财务分析工具。但是，该体系缺少与现金流量相关的信息，使其在实务应用中存在缺陷。

(一)股东应用缺陷

股东最关注企业的盈利能力，现有杜邦体系中反映盈利能力的指标有权益净利率、资产净利率和销售净利率，均与净利润密切相关。净利润可以在一定程度上反映企业一定期间内的经营成果，但仍存在缺陷:一方面，以权责发生制为基础的净利润核算，允许会计人员进行主观估计、主观判断和会计政策的选择，有一定的人为操作空间。由于各契约关系人之间存在利益冲突，以及信息不对称的客观存在，企业经营者往往会通过各种手段操纵利润。一个企业即使利润很高，但若现金在流转或支付时发生困难，也将影响企业的发展甚至生存。因此，虚假的利润以及缺少现金流支持的利润所反映出的信息会误导股东。另一方面，利润不是直接收益，不能直接反映股东能够实实在在把握和利用的现金。股东更希望得到现金股利，但由于多数股东不具备财务专业知识，往往会认为利润就是可以实现的收益，难以理解企业账面利润很高但分红很少甚至为零的情况。权益净利率、资产净利率和销售净利率这三个指标只反映出盈利数量而非盈利质量。盈利质量是指盈利的真实性和报告收益与企业业绩之间的相关性。盈利的真实性是指利润是可实现的，能够给企业带来真实的现金流量增量，而并非仅仅体现在账面上。股东通过这些片面的指标难以识别出可能存在的舞弊行为，以及企业真实的财务状况，从而做出错误的投资决策。

(二)债权人应用缺陷

债权人最关注企业的偿债能力，现有杜邦体系中反映偿债能力的指标是权益乘数。权益乘数建立在对企业现有资产进行清算变卖的基础上，不能真实地反映企业的偿债能力，主要表现在以下两个方面:1.不符合企业将来的实际运行状况。企业的生存发展应该以持续经营为基础，持续经营的企业不会完全依赖资产变现而需要有稳定的现金流来偿债。2.没有充分考虑不良资产的影响。不良资产是指企业中存在问题、难以参与企业正常资金周转的资产，如滞销的存货、3年以上应收账款、闲置的固定资产等。不良资产的存在虚增了资产，扩大了企业的偿债能力。因此，权益乘数只能使债权人在一定程度上了解企业的偿债能力，却难以据此判断其是否能够收回本金和利息。

(三)经营者应用缺陷

经营者受业主或股东的委托，对其投入企业的资本负有保值增值的责任，需要了解企业的营运能力作为经营管理的依据。现有杜邦体系中反映营运能力的指标是资产周转率，它以收入作为资产周转额是不合适的。企业的各项资产在其运营过程中给企业带来的并不一定都是销售收入，如企业总资产中的对外投资给企业带来的是投资损益，并不能形成销售收入。此外，资产周转是以货币形态开始，最终再回到货币形态结束为完成一次周转。销售收入的确认以权责发生制为基础，其实现并不意味着收回货款，有相当一部分货款还停留在应收账款状态。因为当期的销售收入额并不是当期收回的货币资金额，销售收入的实现并不代表资产周转的结束。因此，资产周转率不能准确地说明资产的周转速度，应收账款拖欠严重的企业更会严重夸大资产的周转速度。经营者以资产周转率作为评价企业营运能力的指标存在局限性。

二、重构杜邦财务分析体系

现有的杜邦分析体系仅利用了资产负债表和利润表的相关数据，在实务应用中存在缺陷。而现金流量表是按照收付实现制原则编制的，将现金流量指标引入现有体系，能够弥补这些缺陷，为体系使用者提供反映企业财务状况和经营成果的更加真实准确的信息。

图1 杜邦财务分析体系的基本框架

(一)权益净利率指标分解

权益净利率代表了所有者投入资金的获利能力，反映企业筹资、投资、资产运营等活动的效率，提高权益报酬率是所有者权益财富最大化的保证。股东、债权人和经营者都十分关心这一财务分析比率。因此，重构的杜邦财务分析体系仍以权益报酬率为核心指标，并对其进行重新分解。

权益净利率=经营现金流量净利率×权益现金回收率

其中:经营现金流量净利率=净利润/经营活动现金流量净额

权益现金回收率=经营活动现金流量净额/所有者权益

重构的体系中引入经营活动现金流量净额，因为经营活动是企业现金流入的主要来源，经营活动的好坏直接关系到企业的盈利能力、偿债能力和营运能力，同时其基于收付实现制的基础上，不存在主观判断因素，能够客观地反映企业的现金状况。

经营现金流量净利率是指企业当期实现的净利润与经营活动现金流量净额的比值。它用来衡量净利润与经营活动现金流量净额的差异程度，从而评价企业账面利润的真实性和可靠性，即盈利能力的“质量”。如果企业利润很大，但经营活动的现金净流量很小或为负，说明企业实现的净利润中有相当大一部分是没有现金保证的，这时企业的利润质量值得怀疑，企业的偿债能力差，股东和债权人就应该格外警惕。

权益现金回收率是经营活动现金流量净额与所有者权益之比，反映投入企业资本的收益能力。其分子与权益净利率相同，分母的差异决定了权益净利率反映的是企业盈利能力的“数量”，而权益现金回收率反映企业盈利能力的“质量”。例如，上市公司进行非公平关联交易，如向母公司或非控股公司销售商品，销售收入和利润会增加，但经营活动的净现金流量却严重下降，会产生权益净利率高但权益现金回收率低甚至为负数的现象，应引起股东谨慎关注。

经营现金流量净利率和权益现金回收率指标的结合，弥补了权益净利率指标的不足，充分反映出企业的盈利质量，客观地向股东揭示了企业真正的价值。

(二)权益现金回收率指标分解

权益现金回收率=现金债务保障率×产权比率

其中:现金债务保障率=经营活动现金流量净额/负债总额

产权比率=负债总额/所有者权益

现金债务保障率从现金保障的角度反映企业长期的偿债能力，是衡量企业偿债能力的重要指标。以现金来保障企业债务的偿还，比资产负债率更加保守和稳健。比值越高说明企业的偿债能力越强。

产权比率反映所有者权益对债权人权益的保障程度。这一比率越低，表明企业的长期偿债能力越强，债权人的保障程度越高，承担的风险越小。资产负债率说明资产对负债的物质保障程度以及偿付的安全性，而产权比率说明财务结构的稳健性，以及所有者权益对偿债风险的承受能力。二者分别从不同角度反映偿债能力，具有相互补充的作用。

现金债务保障率、产权比率与权益乘数三个指标相结合，更加可靠地向债权人揭示了企业对债务的保障程度。

图2 重构的杜邦财务分析体系

(三)经营现金流量净利率指标分解

经营现金流量净利率=资产净利率/资产现金回收率

其中:资产净利率=净利润/资产总额

资产现金回收率=经营活动现金流量净额/资产总额

资产净利率是从利润角度计算资产收益能力，而资产现金回收率是从现金角度计算资产收益能力，比资产净利率更加严格可靠。一般来说，指标值越高，表明资产的利用效率越高。通过该指标，股东可以了解到企业当期的资产综合管理水平，作为投资决策的依据。

(四)资产现金回收率指标分解

资产现金回收率=净流量与现金流入比×资产现金周转率

其中:净流量与现金流入比=经营活动现金流量净额/经营活动现金流入量

资产现金周转率=经营活动现金流入量/资产总额

在销售净利率指标中，企业的净利润包括通过赊销形成的部分，有一定的水分，而扣除的折旧费用也有很大的操作性，使得利润有更大的人为操作空间。净流量与现金流入比指标的分母是经营活动现金流入量，人为操作的空间很小，能够客观反映企业依靠经营获取收益的能力。一般来讲，该指标越高，企业的盈利能力越强，企业的效益越好。

资产现金周转率是在收付实现制基础上反映资产运用效率的指标，反映企业对资产的管理效率，以及企业投入或使用全部资产所取得的现金流入的能力。而资产周转率是在权责发生制基础上反映资产运用效率的指标，反映企业利用其全部资产进行经营的效果好坏，效率高低。在重构的杜邦财务分析体系中，两者的结合以及在此基础上的对比分析，更加全面地反映出企业资产的营运能力。

［1] 易颜新，张晓.论我国企业盈利质量分析［J] .石家庄经济学院学报，2005(2)：26－28.

［2] 张卿.改进资产周转率计算方法的探讨［J] .财会通讯，2007(4)：77.