股权结构对公司绩效的影响

■闫姝汀 河南财经政法大学

上市公司公司治理结构问题因上市公司的不断发展壮大，逐渐成为学术界研究的热点问题之一，相关学者对此问题进行分析研究，以期找出提高公司绩效的一些对策，进而实现企业的财务管理目标。笔者通过分析各国学者对股东结构和公司绩效这一问题的研究后发现，他们的研究结果证明：股权结构和公司绩效之间存在着密切的关系。

一、股权结构对公司绩效的影响

1.股权结构对公司决策行为的影响。科学、正确、合理的决策对于公司能够在市场竞争中获胜、能够持久可持续发展意义重大，它关乎到企业的未来发展道路。而股权结构的合理性影响着公司的决策机制和决策的科学性。众所周知，股权结构代表着公司内部权利的配置，是一个公司控制权的代名词。作为股东权益代表的董事会往往掌握着公司的最终决策权，而单个股权享有权益的大小完全取决于他们所持股份的多少，即大股东能够获得更多份额的收益权，而小股东获得较小份额的收益权。同时，在公司决策过程中，大股东往往能够起到决定性的作用，与之对应的是他们面临的决策失误风险也较大。

2.股权结构对公司交易行为的影响。大股东和其他持股股东或其他控股公司之间往往会存在较为复杂的经济关系，这主要是因为他们各自的持股模式不同。因此，股权结构对公司交易行为的影响主要表现为控股股东对其控股公司的关联交易的影响以及内部董事的自我交易。

3.股权结构对公司投资行为的影响。股权结构代表了每个股东在持股公司所占的比例，代表了他们在企业经管管理活动中的权益、收益、责任和风险。因每个股东的的股权结构不同，进而使他们掌控公司的控制权、持股比例、持股模式各不相同，这也决定了各个股东出于对投资成本和收益水平的考虑，在进行投资决策时采取不同的投资策略。

4.股权结构对公司分配行为的影响。股票股利是上市公司在实现一定经营业绩后奖励投资者的一种重要形式，这其中包含现金股利、送股、转增股等。由于大股东对上市公司有绝对的控制权和决策制定权，他们在进行收益分配时通常会采用低派现的方式。众所周知，低派现的方式是通过各个股东所持股权比例来划分的，控股股东通过这种方式不需要损失较大的股息收益，却能获得数倍的资产控制权。这种方式源于中小股东和公司实际控制人之间的利益冲突，进而可以看出，上市公司的收益分配政策也受股权结构的影响。

二、股权结构与公司绩效的关系

1.控股股东持股比例与公司绩效。一般而言，控股股东对公司经营管理付出的努力会与其持股比例成正相关。因为，在保持公司经营稳健发展的前提下，较高的股东持股比例将会带来较高的现金收益，这会提高控股股东对公司的忠诚度，激发他们的主人翁意识，进而提升公司绩效。反之，当大股东的持股比例趋于下降时，他们获得的现金收益也将持续减少，股东权益受到侵害，出现了控制权和收益权相分离的情况。控股股东为了获得期望的收益和报酬，就会滋生侵占其他股东的想法和动机。在当前我国证券市场对中小股东保护机制不健全的情况下，大股东会利用信息优势、控制权优势等做出有损中小股东权益的行为，进而降低公司绩效。

2.控股股东股份性质与公司绩效。相关学者研究发现：当上市公司的实际控制人为某一家族或者控股股东为独立法人时，公司绩效往往与控股股东成正相关。因为公司的经验绩效高低与他们息息相关，他们为公司服务的意愿相比其他股东更加强烈；当上市公司的实际控制人为国有性质时，公司绩效往往与控股股东成负相关。因为，由于存在委托代理关系，控股股东无法跨越代理链条去选择具备较高经管管理水平的经理人。同时，也无法为监督经理人而支付的高额代理费用埋单。不难看出，以国有性质为代表的实际控股股东不利于公司绩效的提高。

从我国上市公司的实际性质来看，国家控股的占绝大部分。这不但不利于实现政企分离，保持良好的公司治理模式，也很难做到切实维护中小股东的权益。笔者认为应从以下几点出发，做出一些改善。

首先，当上市公司存在股权互相制衡的情况下，为保证内部治理机制有效运转，作为股东的任何一方在做出决策时都必须经大股东批准方可实施。这样既避免了大股东在充当实际控制人时的“一家独大”，也可以很好的避免道德风险的产生。这一方式在发达资本市场已经得到了广泛的认可和运用，也正在被越来越多的上市公司所接受。

其次，我国的国有经济正在由竞争领域转向战略领域，因此，对于那些处于非垄断地位、对国家经济影响关联不大的上市公司国有控股公司，可以逐步降低其在整个公司的股权集中程度，改善国有股“一股独大”的局面。增加其他非国有股权占比，积极培育多元化的投资主体是改善当前国有股过于集中问题的主要方式之一。在降低国有股占比的过程中可以采取协议或竞价转让、配售、回购等方式。

最后，从前文的论述可知，控股股东所持股权比例与其对公司经营管理付出的努力呈正相关，其所持股份越高，对公司整体绩效的积极影响越大。而当控股股权的股权过于集中，其他股东无法与之相制衡的时候，很容易出现控股股东因决策失误影响公司整体绩效，甚至会因为经管管理上是失误使公司出现经管危机。而减持国有股，打破目前国有股、国有法人股和社会公众股的对比关系，有利于形成“将错误扼守在摇篮中”的纠错功能和“防患于未然”的股权结构和董事会的利益平衡体，逐步形成股权结构的制衡状态。

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[2]谭利,陈琪华.股权分置改革下股权结构与公司绩效的实证研究[J].中国管理信息化,2009（04）

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