对外资企业在我国资本市场融资的探讨

■廖力加 武汉大学经济与管理学院

一、外资企业在中国资本市场的融资方式

外资企业从20世纪90年代初期开始逐渐活跃在中国股市中。由于我国的A股市场还未直接对外资企业开放，所以外资企业的融资活动主要是通过B股市场进行。本文将这些融资行为分为以下几种主要方式：

1.直接上市。外资活跃在B股市场上的最主要的途径便是直接上市，即外资企业作为股份公司上市时的发起人进行参与。直接上市这一途径又可细分为一下两种方式∶第一种是外资企业以作为发起人为前提条件,参与到国内企业改制以及上市的过程中去，这也是最主要的方式;第二种外资企业不改变身份而是直接以外商独资企业这个身份直接参与到改制上市的过程中去。

2.并购上市。随着外资企业在我国的不断发展，以并购方式间接上市的融资方式也于1995年之后开始慢慢出现。定向增发、股权协议转让以及合资转让则是外资企业采取并购方式介入国内证券市场的几种常见的具体形式。

3.已上市外资企业的并购行为。在资本市场中，有一些已经直接上市的外资企业，他们为了获得优势资产以及对企业强大的控制力等战略目标，通常还将继续在资本市场上进行一系列的并购活动。已上市外资企业的并购行为一般有二级市场收购与收购国内上市公司原外资股权实现间接控股这两种具体形式。

二、外资企业在中国资本市场融资的动因

1.以财务优势扩大资本需求。财务优势的创造是企业融资管理的主要目的。我们判断一个企业是否具有财务优势，不能单纯从企业拥有的财务资源的规模出发，这样过于片面，而更应该关注企业创造更多更通畅的融资渠道的能力以及有效利用这些有利渠道的能力。

2.以高效的公司治理维护各方利益。外资企业与我国企业类似，都希望可以通过企业上市以及企业并购来形成有效高效的治理结构。外资企业的治理结构可能并非十分合理有效，此时，便可通过寻求上市或者进行企业并购对股权的结构进行一系列的调整。在股权结构调整之后形成的大股东相互制衡的合理的股权结构更有利于维护各方的利益。

3.以中国市场扩张为要求。外商以新设这种方式进入中国市场在我国改革开放早期还是有很大的发展潜力和发展空间的。但是随着我国经济的不断发展，我国市场的竞争也愈演愈烈，国内的竞争力雄厚的企业也如雨后春笋纷纷出现，与采用并购上市的方式进入中国市场这一捷径相比，外商采用新设方式进入中国市场便显得困难重重，不利于企业的发展。

4.以融资手段作为本土化战略的一部分。市场本土化，即在中国生产商品并进行，销售外商投资企业一般是通过市场本土化开始在我国的投资。市场本土化后，随之而来的便是零部件本土化以及人才本土化这两个阶段。外企在中国境内融资实行资本本土化是加快本土化战略进程的要求。实行资本本土化之后，外汇兑换的成本以及风险便可大大减少。同时，资本本土化也缩小了外资企业与本土企业的差别，有效增强了我国企业对外资企业的认同感，这也有利于外资企业改变其企业形象。

5.以股权激励增强凝聚力。外资企业在中国上市之后，企业的高层管理人员很可能可以获得一定股权，有利于形成以股权回报为基础的激励机制，这一激励机制的形成不仅可以调动高层员工的积极性增强员工的凝聚力还能为企业笼络人才。

三、外资企业在中国资本市场融资的影响

1.对资本市场的影响。外资企业在中国资本市场融资将对我国资本市场产生十分重要的影响，影响可分为以下三种不同的形式：（1）丰富市场投资种类，改变企业投资策略。外资企业在国内上市之后，交易投资的品种以及渠道必然增加，这不仅成为了新的投资热点还能造福于广大投资者。外资企业与国有控股上市公司相比，具有技术先进、管理规范有效、产权明晰等大量优点，这些优点都是吸引广大投资者的优势，也将使股市交易更加活跃。（2）加快我国证券市场国际化进程。外资的资本注入将使一大批国内企业得到优化与转变，这一大批国内企业不仅将拥有更多元化的股东、更大的规模也将开发更有前景的项目更富有竞争力。这种转变也将改善上市公司的整体水平，显而易见，这一举措将促进我国证券市场的规范化发展，也将加快我国证券市场的国际化进程。（3）优化我国产业结构以及资本资源的配置情况。外资企业在中国资本市场融资不仅可以带入先进的管理理念是上市公司结构得到优化也能增强资本市场的竞争力。我国资本市场竞争力的不断增强使得我国企业不得不进行相应的调整。

2.对中国引进外资的影响。显而易见，外资企业在中国资本市场融资将对我国吸引外资工作产生一定的影响。此影响分为两个方面。首先是吸收引资的方式。现在我国引进外资时不能再片面关注境外只考虑引进境外资本，而是要密切关注外资企业在国内资本市场的运作情况。其次是外资企业在中国资本市场融资这一重要内容要加入对引进外资工作的评价体系中。再次,在制度设计上,需要重新审视外资企业资本运作之间、与国内资本市场与国际资本市场之间的关系。

3.对国内竞争环境的影响。对国内企业竞争环境的影响中，外资企业主要对融资环境产生影响。因为外资企业在我国的增多，自然会在融资环境中与我国的企业进行竞争，而外资企业往往有较好声誉，对国内的投资者吸引力大于国内企业，因此，竞争力不强的国内公司就会被挤出市场，形成“挤出效应”。在这样的情况下，我国民间资本就会流向外资企业，国内企业的地位就会逐步消失，从而失去了在国内融资机会。

[1]赵晋平.《利用外资与中国经济增长》北京∶人民出版社,2001.

[2]邓培林.人世后外资并购上市公司动因与对策分析[J].经济体制改革,2003,(1).