“2013年度上市公司黄连奖”得主获奖说明

002166 莱茵生物（桂林莱茵生物科技股份有限公司）

评估指标摘要

最新财务安全评分： 2

当期经常收支比率： 64.84%

三年经常收支比率： 60.12%

201209～201309净利润： -1271.03万元

201109～201209净利润： -106.99万元

财务安全评语

● 相对于前期水平，本期企业存在以下可能：（1）应付账款额增长过大；（2）应收账款额下降过快；（3）应付账款上升同时应收账款下降。

● 企业销售对借款的依赖程度较为严重。

● 企业可能存在报表粉饰或非正常现象。可能粉饰或不正常的科目包括（1）应收账款；（2）应付账款；（3）销售额；（4）销售成本；（5）存货。

● 企业经营支出长期大于经营收益，存在发生重大财务危机的风险。

● 企业银行存款金额很小，存在对短期债务无法支付的可能性。

评委会点评

公司近两年来财务安全状况持续恶化，2013年前三季度虽然同比扭亏，但60%左右的经常收支比率，显示公司的财务风险仍然巨大。公司欲借助定增项目提升整体盈利水平，但以目前的财务安全状况恐难以支撑，效果也有待观察。

002248 华东数控（威海华东数控股份有限公司）

评估指标摘要

最新财务安全评分： 9

当期经常收支比率： 81.42%

三年经常收支比率： 100.98%

201209～201309净利润： -12588.07万元

201109～201209净利润： -4678.96万元

财务安全评语

● 相对企业前期水平，本期企业存在以下可能：（1）应付账款额增长较大；（2）应收账款额下降很快；（3）应付账款上升同时应收账款下降。无论上述何种原因，均说明企业的资金链较为紧张，企业正在通过应收应付手段筹集资金。

● 企业存在将应付账款藏匿于其他科目的可能性。

● 企业借款并未对销售产生贡献，存在利用借款弥补坏账或其他用途的嫌疑。

● 企业存在通过赊销扩大销售规模的嫌疑。

评委会点评

2011年以来，公司的财务安全状况迅速下滑，并伴随经营业绩的由盈转亏。在经济增长内需不足、投资萎缩和机床行业产能过剩效益下滑的形势下，作为大型设备制造商的华东数控，如果被动地等待市场景气度的好转，可能将面临继续亏损和被ST的风险。

600693 东百集团（福建东百集团股份有限公司）

评估指标摘要

最新财务安全评分： 12

当期经常收支比率： 64.74%

三年经常收支比率： 91.51%

201209～201309净利润： 3597.20万元

201109～201209净利润： 8508.62万元

财务安全评语

● 与销售额相比，企业库存率上升的速度极快，占压很多资金。可能的原因是（1）销售额下降造成库存增加；（2）产品滞销；（3）存在不良库存。

● 企业经营支出长期大于经营收益，企业存在发生重大财务危机的风险。

● 从企业资本与销售额的关系分析，企业现有资本较难支撑现在的销售规模，同时，企业销售额存在嫌疑。

● 短期内出现财务风险的可能性高，近期可能存在重大财务风险。

评委会点评

东百集团近两年财务安全状况严重恶化，尤其是当期经常收支下滑过快。股权争夺尘埃落定后，公司业务整合与资本运作仍未见端倪。购买理财产品虽有助于公司短期收益，但只有主业健康发展才能真正体现作为上市公司应有的投资价值。

000068 华控赛格（深圳华控赛格股份有限公司）

评估指标摘要

最新财务安全评分： 16

当期经常收支比率： 81.01%

三年经常收支比率： 47.72%

201209～201309净利润： -1306.41万元

201109～201209净利润： -1356.52万元

财务安全评语

● 库存周转变化非常异常。企业可能由于资金周转困难而抛售库存。

● 从销售状况分析，企业可能存在报表粉饰或非正常现象。可能粉饰或不正常的科目包括（1）应收账款；（2）应付账款；（3）销售额；（4）销售成本；（5）存货。

● 企业经营支出长期大于经营收益，存在发生重大财务危机的风险。

● 企业现有资本无法支撑现在的销售规模，企业销售额存在嫌疑。

评委会点评

虽然去年5月刚刚摘帽，但原有主业停产后，公司在新项目引进方面进展缓慢。按滚动年度利润公司已连续两年出现亏损，财务安全方面近几年也一直在低位徘徊，未见明显改善迹象，公司存在较大的财务风险和再度被ST的可能性。

600306 商业城（沈阳商业城股份有限公司）

评估指标摘要

最新财务安全评分： 19

当期经常收支比率： 73.93%

三年经常收支比率： 88.08%

201209～201309净利润： -29350.85万元

201109～201209净利润： 378.87万元

财务安全评语

● 相对销售状况，企业的借款规模非常大，借款对销售的支持非常小。

● 企业销售对借款的依赖较为严重。可能的原因是（1）库存过大；（2）固定资产投资过大但效果不佳；（3）存在不良应收账款。

● 无形资产对企业销售的贡献度明显下降，很可能存在高估。

● 企业经营支出长期大于经营收益的现象非常严重，企业有发生重大财务危机的风险。

● 企业银行存款金额偏小，存在无法支付短期债务的可能性。

● 企业存在通过赊销扩大销售规模的嫌疑。

评委会点评

无论是经营业绩、财务安全，还是市场形象，公司都与作为沈阳市商业龙头企业的身份和地位存在较大差距。近年来公司控股权的争夺并没有给公司主业带来福音。作为商业企业，公司的当期经常收支比率只有不到74%，存在发生财务危机并导致退市的巨大风险。

000037 深南电A（深圳南山热电股份有限公司）

评估指标摘要

最新财务安全评分： 20

当期经常收支比率： 84.72%

三年经常收支比率： 93.27%

201209～201309净利润： -20165.80万元

201109～201209净利润： -3869.02万元

财务安全评语

● 企业库存率上升的速度极快，占压很多资金。可能的原因是（1）销售额下降造成库存增加；（2）产品滞销；（3）存在不良库存。

● 企业经营支出长期大于经营收益的现象较为严重，企业存在发生重大财务危机的风险。应立刻审查企业的收支状况。

● 企业存在将应付账款藏匿于其他科目、利用借款弥补坏账或其他用途和通过赊销扩大销售规模的嫌疑。

评委会点评

连续九年毛利率为负，靠政府补贴和营业外收入维持，在环保压力下，高污染、高耗能的燃机发电的生存空间遭遇大幅压缩，而燃气发电也受制于成本等因素很难实现盈利。

公司的财务安全走势在过去一年虽暂时止跌，但尚未摆脱发生重大财务危机的风险，存在较大的被ST的可能性。

600610 S中纺机（中国纺织机械股份有限公司）

评估指标摘要

最新财务安全评分： 22

当期经常收支比率： 56.67%

三年经常收支比率： 79.60%

201209～201309净利润： -5523.01万元

201109～201209净利润： 360.29万元

财务安全评语

● 企业销售对借款的依赖情况较为严重。可能的原因是（1）库存过大；（2）固定资产投资过大，但投资效果不佳；（3）存在不良应收账款。建议对企业库存、固定资产投资和应收账款等状况进行考察。

● 企业借款并未对销售产生贡献。企业存在利用借款弥补坏账或其他用途的嫌疑。

● 与前两年相比，无形资产对企业销售贡献度明显下降，可能存在高估倾向。

● 企业经营支出长期大于经营收益的现象非常严重，企业存在发生重大财务危机的风险。应立刻审查企业的收支状况、融资计划和经营计划。

评委会点评

2012年以来，公司财务安全状况严重恶化。虽然纺织机械行业遭遇低迷，市场形势严峻，但同行业其他上市公司的综合表现要显著好于中纺机。如果公司经营与财务安全，特别是经常收支方面没有重大改观，可能将面临较大的财务风险和退市风险。

000911 南宁糖业（南宁糖业股份有限公司）

评估指标摘要

最新财务安全评分： 31

当期经常收支比率： 88.97%

三年经常收支比率： 89.52%

201209～201309净利润： -32243.83万元

201109～201209净利润： -20373.47万元

财务安全评语

● 与前两年相比，无形资产对企业销售的贡献度下降，可能存在高估的倾向。建议关注无形资产变化趋势。

● 企业经营支出长期大于经营收益的现象非常严重，企业存在发生重大财务危机的风险。应立刻审查本企业的收支状况、融资计划和经营计划。

● 企业现有资本无法支撑现在的销售规模，同时，企业销售额存在嫌疑。建议立刻审查企业的销售状况和企业偿付能力。

● 企业存在通过赊销扩大销售规模的嫌疑，建议审查企业销售状况和企业成本状况。

评委会点评

通过卖资产来实现主业整合、扭亏为盈，南宁糖业动作不小。但由于自身规模较大，加上国际糖价的冲击与国内市场的低迷，重新上路会充满坎坷。过去一年来，公司财务安全状况恶化严重，要想靠制糖主业来摆脱困境，难度很大。

300091 金通灵（江苏金通灵流体机械科技股份有限公司）

评估指标摘要

最新财务安全评分： 33

当期经常收支比率： 87.60%

三年经常收支比率： 90.59%

201209～201309净利润： -5470.78万元

201109～201209净利润： 2160.13万元

财务安全评语

● 与前两年相比，无形资产对企业销售的贡献度明显下降，可能存在高估的倾向。建议密切关注无形资产变化趋势。

● 企业经营支出长期大于经营收益的现象较为严重，企业存在发生重大财务危机的风险。应立刻审查本企业的收支状况、融资计划，以及企业经营计划。

● 企业存在将应付账款藏匿于其他科目的可能性，建议予以审查。

● 企业存在通过赊销扩大销售规模的嫌疑，建议审查企业销售状况和企业成本状况。

评委会点评

公司的财务安全状况在过去4年来一直呈震荡下行趋势，而同时期公司的业绩增长也是每况愈下。在经济增速明显放缓的形势下，公司需要利用国家大力倡导节能环保产业发展的有利契机，尽快实现传统业务的转型升级，向流体机械更高端领域迈进，进而实现公司在财务安全与业绩上的大幅反转和持续增长。

000795 太原刚玉（太原双塔刚玉股份有限公司）

评估指标摘要

最新财务安全评分： 35

当期经常收支比率： 83.81%

三年经常收支比率： 87.04%

201209～201309净利润： -6826.44万元

201109～201209净利润： 6418.89万元

财务安全评语

● 从销售状况分析，企业可能存在报表粉饰或非正常现象。可能粉饰或不正常的科目包括（1）应收账款；（2）应付账款；（3）销售额；（4）销售成本；（5）存货。

● 企业经营支出长期大于经营收益的现象非常严重，企业存在发生重大财务危机的风险。应立刻审查本企业的收支状况、融资计划和经营计划。

● 从收入和成本角度分析，企业可能存在以倾销方式扩大销售额的嫌疑，如确定必将在收益上遭受巨大损失。

● 企业存在现有资本无法支撑现在的销售规模的可能性。建议关注企业的偿付能力。

评委会点评

过去四年来，公司的财务安全状况一直游走在危险的边缘，出现业绩下降乃至亏损并不出预料。近两年，公司主导产品钕铁硼磁性材料的市场供求关系发生逆转，公司经营面临困境。然而，同一市场环境下的其他上市公司，在经营业绩与财务安全方面的表现大多明显好于太原刚玉，公司需要反思。

002068 黑猫股份（江西黑猫炭黑股份有限公司）

评估指标摘要

最新财务安全评分： 35

当期经常收支比率： 80.34%

三年经常收支比率： 93.10%

201209～201309净利润： -870.00万元

201109～201209净利润： 16184.39万元

财务安全评语

● 企业经营支出长期大于经营收益的现象较为严重，企业存在发生重大财务危机的风险。应立刻审查企业的收支状况、融资计划和经营计划。

● 从企业资产与企业支付能力的角度分析，企业资产支撑现有销售规模的压力非常大。建议立刻审查企业资金压力的程度和偿付能力。

● 企业现有资本无法支撑现在的销售规模，同时，企业销售额存在嫌疑。建议立刻审查企业的销售状况和企业偿付能力。

● 企业存在通过赊销扩大销售规模的嫌疑，建议审查企业销售和企业成本状况。

评委会点评

公司的财务安全状况在过去一年来迅速恶化，业绩由盈转亏并非偶然。

虽然下游行业有回暖迹象，公司也在努力通过加大产能投入来提升行业地位，但如果任由财务安全状况继续下滑，可能将难以支持公司雄心勃勃的复兴计划。

600618 氯碱化工（上海氯碱化工股份有限公司）

评估指标摘要

最新财务安全评分： 37

当期经常收支比率： 70.20%

三年经常收支比率： 80.20%

201209～201309净利润： -3513.46万元

201109～201209净利润： 9928.94万元

财务安全评语

● 企业经营支出长期大于经营收益的现象非常严重，企业有发生重大财务危机的风险。应立刻审查企业的收支状况、融资计划以及企业经营计划。

● 企业现有资本无法支撑现在的销售规模，同时，企业销售额存在疑问。建议立刻审查企业的销售状况和企业偿付能力。

● 企业银行存款金额很小，存在对短期债务无法支付的可能性。应审查企业的现金流状况。● 企业存在将应付账款藏匿于其他科目的可能性，建议予以审查。

评委会点评

受下游需求不振的影响，公司主导产品售价大幅下降，加上原材料的价格上涨，导致公司过去一年的滚动净利润出现亏损。但同属于基础化工行业的其他上市公司，在经营状况、利润增长和财务安全方面却大多显著好于氯碱化工。令人关注的是，公司的财务安全状况在过去一年间呈现断崖式下跌，存在发生重大财务危机的可能性。

000737 南风化工（南风化工集团股份有限公司）

评估指标摘要

最新财务安全评分： 37

当期经常收支比率： 76.64%

三年经常收支比率： 96.89%

201209～201309净利润： -32957.88 万元

201109～201209净利润： 45681.65 万元

财务安全评语

● 从销售状况分析，企业可能存在报表粉饰或非正常现象。可能粉饰和不正常的科目包括（1）应收账款；（2）应付账款；（3）销售额；（4）销售成本；（5）存货。

● 企业本期经常收支状况严重恶化，有发生重大财务危机的可能性。建议审查本企业的收支状况、融资计划和经营计划；

● 从企业资本与销售额的关系分析，企业现有资本较难支撑现在的销售规模，同时，企业销售额存在嫌疑。建议审查企业的销售状况和企业偿付能力。

● 企业借款并未对销售产生贡献。企业存在利用借款弥补坏账或其他用途的嫌疑。建议审查企业的借款使用情况。

评委会点评

控制权由中央转回地方后，主业经营未见改善。尽管日化行业受大环境影响面临一定程度的市场需求不足，南风化工2013年的业绩也受到股权转让及合并报表范围变化的重大影响，但这些尚不足以解释公司的经营与财务安全状况均显著落后于其他日化同行的现实。

Themis财务安全评级简介

Themis财务安全评级是对所有上市公司财务安全性进行的分析，并授予财务安全等级。

所谓财务安全性，就是被评估公司从财务体系上是否稳健而言的。

需要说明的是，财务安全性并不是反映企业资产的大小或者企业的销售规模大小，即并非资产或销售规模大，其财务状况就是好的。资产或销售规模小，其财务状况就不好。而是在其相应规模下，其财务安全度的好坏。因此，财务安全等级排名是上市公司的财务安全稳健度的排名。

Themis评级报告的分析对象包括所有中国上市公司，不过，金融行业上市公司除外。

Themis评级报告类型包含个体评级报告、行业评级统计数据和整体评级统计数据三类。

个体评级报告是对每家上市公司详细的财务安全评级和投资价值评级报告，包括等级、评分、公司财务问题详细解读、公司粉饰和假账分析、企业未来财务安全和投资价值预测等。

行业评级统计数据是对行业评级财务安全总体趋势分析、行业财务安全排名分析等行业分析报告。

整体评级统计数据是对全部上市公司进行的ST预测、财务状况上升最快、下降最快预测、摘帽预测、重组并购预测等。

Themis财务安全评级分为四等10级。 其中，最高等级为安全级。安全级分为AAA、AA、A、BBB级四个级别，对应分数为60-100分。

第二等级为问题级。问题级分为BB、B二个级别，对应分数40-60分。

第三个等级为高风险级。高风险级分为CCC、CC二个级别，对应分数20-40分。

第四个级别为倒闭级。倒闭级分为C、D二个级别，对应分数20分以下。

Themis评级报告采取主动评级模式，即对所有上市公司通过其公开的财务报表数据进行财务安全评级和投资价值评级。

在评级过程中不与上市公司进行任何接触，从而避免产生影响评级结果的利益冲突。

投资者可以根据这些分析，了解每个上市公司真实的财务安全状况和发展趋势，并据此对投资的股票进行判断和投资决策。■

思美传媒：浙江广告龙头企业

文/张子默

思美传媒股份有限公司（以下简称：思美传媒），作为IPO重启以来首家获得批文的广告公司，是继蓝色光标、华谊嘉信、省广股份三家之后，第四家完成上市的广告公司。

作为中国一级综合服务类广告企业，思美传媒自成立以来，一直致力于为客户提供从市场调研、品牌策划、广告创意、广告设计到媒介策划、媒介购买、监测评估的一条龙服务，连续多年位列浙江省广告公司营业额第一，在国内广告公司中亦处于领先地位 。

借助优势区域，思美传媒以长三角为基地，辐射全国发展。公司旗下有两大主业：媒介代理和品牌管理。其中高附加值的品牌管理业务积累提升公司的美誉度，奠定行业的发展地位；而媒介代理业务则规模化收入与利润，令公司在整体营业和收益上占据浙江省广告公司榜首。此次思美传媒的上市对于全国仍处于发展上升期的广告业来说，无疑是一剂新的强心针。

整合媒体资源，强化客户优势

随着客户对整合式营销需求的不断增加，未来品牌管理业务可进一步驱动公司的业务结构优化。同时，公司在电视媒体之外，积极布局户外、广播、报纸、杂志等多样化的媒介形式，尤其是加大互联网等新媒体业务的布局，打通、整合传统媒体和新媒体，走向多元化业务发展。

与此同时，公司持续增加对大中型客户的资源配置。公司500 万元以上销售金额的直接客户由2010 年的19 家提升至2012 年的27 家。优质客户数量的快速增加，将支撑公司的长期、持续发展。

目前，公司已拥有了一大批忠诚的客户，如三九药业、祐康食品、纳爱斯集团、金龙鱼、肯德基、通用汽车、淘宝网、云南白药等知名品牌保持着长期合作伙伴关系。

优化业务格局，内涵外延共发展

未来公司的拓展空间遵循两条主线，一是从区域龙头向全国扩展，二是从传统媒体向新媒体延展。发展的路径一是内生增长，二是外延并购。外延并购是行业内龙头公司壮大的共同路径，公司可参照的标的众多，上市前公司外延步伐较慢，预计公司上市后在外延上优势将更加明显。

公司此次募集资金主要有两个方面的投向，一个是媒介传播研发中心项目，另一个是扩大媒介代理规模项目，这两个项目分别对应的是广告行业内非常重要的两项能力，一是大数据分析能力，二是客户资源的获得能力。 同时，规模优势带来媒介采购议价能力强。 因此，此次资金募集将进一步推进公司全国化发展战略，强化公司作为综合服务类广告公司的核心竞争力，是实现公司整体发展战略的具体措施之一。

公司以其巨大的发展潜力有望带动被低估的广告行业整体市值，成为二级市场的又一稀缺资源。