我国上市公司发行公司债券融资简析

张嘉颖

【摘 要】 随着《公司债券发行试点办法》的颁布，公司债逐渐成为上市公司从证券市场获得融资的重要方式，为此，文章对上市公司发行公司债的现状、特征、发行条件等进行了分析，剖析了上市公司发行公司债券存在的问题，并提出了相关建议，以便为上市公司选择公司债融资方式提供借鉴。

【关键词】 上市公司； 公司债券； 利率市场化； 融资成本

中图分类号：F275；F832.5 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2014）10-0067-04

从我国建立股票市场后的相当长的一段时间内，上市公司的再融资主要通过配股、增发和发行可转债来获得，但由于我国可转债转股溢价的不断下调，使得可转债基本上沦为“必转债”，从某种意义上说股权融资仍然是大多数上市公司在证券市场融资的重要途径。为促进我国证券市场的不断发展和完善，增加上市公司融资方式，2007年8月14日，证监会颁布《公司债券发行试点办法》，标志着证券市场告别单一的股票融资时代，公司债也成为上市公司从证券市场获得融资的重要方式，从而进一步拓宽了上市公司的融资渠道。

一、上市公司发行公司债现状

从2007年第一期公司债发行后，我国公司债券经历了探索期、发展期和9个月的发行停滞期。2009年7月，公司债券发行再度开启，到2009年末，6个月创造了历史上最高发行规模。2007年至2012年末，我国上市公司累计发行360期公司债券，募集资金 5 460.40亿元。具体情况见表1。

二、上市公司发行公司债券的主要特征

（一）行业分散化

近年来，随着我国公司债券市场的快速发展，发行人不再集中于电力、房地产、工程建筑、铁路公路等行业，行业分布呈现分散化趋势。

（二）期限多样化

从2007—2012年发行的360期公司债券来看，我国公司债券发行期限最短的为3年，最长的为15年，以中长期债券为主。按照发行期数和发行规模统计，发行最多的为5年期公司债券，发行了184期，募集资金2 655.30亿元，占比分别达到51.11%和48.63%，是目前我国公司债券市场上的主流期限品种。2011年以来，公司债券发行期限在证监会的积极引导和鼓励下不断创新，出现了n+m期限的结构设计，也出现了同期发行不同期限品种的结构设计，发行期限向多样化发展。

（三）利率市场化

公司债券通过建立保荐、受托管理人和债券持有人会议等一系列制度来保证公司债的市场化运作，市场自由度较高。目前，我国公司债券的发行利率由发行人和保荐人（主承销商）通过市场询价方式确定，可以真实反映市场供求关系。从近年来的发行利率来看，公司债发行利率最低为3.75%，最高为9.99%，较同期贷款利率有明显优势。2012年发行的187期公司债券中，有127只公司债券利率低于同期贷款基准利率。

三、上市公司发行公司债券的有利条件

（一）积极的政策环境

2011年，证监会明确表示大力发展股票和公司债券并重的资本市场，全力推进公司债券市场发展，具体包括以下几个方面措施：

1.证监会成立了独立于股权融资的专门审核机构；建立了公司债券专人专岗审核制度；制定专组发审委委员负责审核工作。

2.简化公司债券审核流程，取消见面会、反馈会，将审核流程由“四会”缩减为初审会、发审委“两会”。

3.实行绿色通道制度。对符合以下四项条件的公司债券开通绿色通道：债券评级为AAA，债券评级为AA以上且债券期限为3年以内，发行人净资产为100亿元以上，在交易所固定收益证券综合电子平台交易的公司债券，审核周期不超过1个月。

4.债券审核采用批处理模式，取消了股票发行的排队机制。初审会和发审委都可以一次处理多个项目，审批周期为2～6周。

5.募集资金用途不再与固定资产投资项目挂钩，上市公司可用募集资金偿还银行贷款，补充流动资金，优化公司债务结构，降低公司融资成本，提高了募集资金的使用效率。

6.公司债券可一次核准，分期发行，发行时间更为灵活。公司债券在核准后6个月内完成首次发行，剩余数量在24个月内发行完毕。发行人可自行确定发行时机，既可以更好地规避市场利率波动风险，也可以根据公司自身资金需求情况利用公司债券调整资本结构。与短期融资券和中期票据等融资工具相比，公司债券发行的时间限制较为宽松。

（二）可以优化公司债务结构

目前，我国上市公司融资方式仍然偏好于股权直接融资，债务融资则较多使用银行贷款，且以流动性贷款为主。股权融资较多的上市公司，造成了银行贷款少，财务杠杆作用没有充分发挥，而银行贷款多的上市公司由于债务成本较高、短期偿债资金压力大而影响了企业效益和股东收益。上市公司通过资本市场发行中长期公司债筹集资金，是加强资产负债结构管理，改善和优化债务结构的重要举措，为上市公司稳健发展奠定良好基础。

（三）可以降低公司融资成本

公司债券与银行贷款和中期票据等债务融资工具相比，具有明显的降低融资成本、节省财务费用的比较优势。

1.公司债券与银行贷款的比较

（1）公司债券票面利率低

公司债相对于银行贷款具有票面利率较低的优势，从表2的统计情况可见，自2010年11月至2012年12月发行的公司债与同时期的银行贷款利率相比，债项信用等级为AAA的公司债平均票面利率基本低于6个月内短期银行贷款，AA+级公司债票面利率多数时段亦明显低于6个月至一年期的贷款利率。与中长期银行贷款利率相比，公司债票面利率更占有十分明显的低利率优势。

（2）融资成本低

对上市公司而言，发行公司债的融资成本除包括利息外，还包括与发行有关的承销费、债项信用评级费、公告、法律、托管等各项费用。银行贷款的融资成本主要包括支付给银行的利息以及借贷手续费。

以2010年11月至2012年12月底发行的债项信用级别为AAA的公司债为例，与银行贷款的筹资成本比较如表3。

由表3可见，公司债综合筹资成本相比银行贷款仍具有优势。

（3）锁定融资成本

公司债相对银行贷款在锁定成本方面具有一定优势。公司债发行利率普遍采用固定利率或者累进利率（即在到期日前某一时点赋予发行人利率上调选择权），且发行期限一般在3年以上，因此筹资成本在债券存续期内保持不变，有利于公司锁定成本；而银行贷款实行的多为浮动利率，存续期内会随着基准利率上浮而上调，导致未来公司最终的筹资成本具有较大的不确定性。

另外，公司债融资审批周期较短，一般为2～3个月左右，发行难度相对较小，且资金使用较为灵活，可用于补充流动资金、偿还银行贷款等。

2.公司债券与中期票据的比较

从中期票据发行情况来看，信用级别达到AAA的票据其发行主体大多为大型央企，如中国石油、中国石化、中海运、中铁集团、中国南方工业集团、中国船舶等，还包括部分上市公司的母公司，如中国中化股份有限公司（中化国际母公司）、中国有色矿业集团有限公司（中国有色股份公司的母公司）、沙钢集团（江苏沙钢股份有限公司母公司）、三一集团有限公司（三一重工母公司）等，其资产规模、运营能力并非一般上市公司所能相比。从发行主体的情况来看，多数发行中期票据的上市公司的票据信用级别在AA～AA+。

（1）公司债票面利率相对中期票据具有一定优势

据有关中介机构对债项评级为AA+的上市公司2012年发行的公司债券统计测算：三年期公司债券平均利率5.73%，中期票据平均利率6.50%，公司债券平均利率低于中期票据0.77%，低于银行贷款0.92%；五年期公司债券平均利率5.56%，中期票据平均利率6.55%，公司债券平均利率低于中期票据1.00%，低于银行贷款1.34%；七年期公司债券平均利率6.31%，中期票据平均利率6.73%，公司债券平均利率低于中期票据0.42%，低于银行贷款0.74%。由此可知，各种期限品种的公司债券2012年发行利率均低于中期票据，是具有融资成本优势的中长期债务融资品种。

（2）公司债融资效率高于中期票据

从融资效率方面来看，公司债券相对于中期票据具有一定优势。公司债券审批主管机构为中国证监会，从已发行的公司债券审核情况来看，审核周期一般在2～3个月左右，且在满足以下四点特定要求之一时即可通过简易审核程序缩短周期：一是本期债券评级达AAA级；二是本期债券期限小于三年且评级在AA以上；三是公司净资产达100亿元以上；四是定向发行。

相比较来看，中期票据审批主管机构为交易商协会，各银行有固定数量的通道，一般从上报材料到成功发行平均所需周期在5个月左右，大型央企所需时间相对较短，一般企业可能需要7～8个月甚至更长时间。

四、上市公司发行公司债券需注意的问题及建议

（一）对公司债券融资的重视程度需进一步提高

自证监会发布《公司债券发行试点办法》以来，上市公司逐渐对公司债券给予了积极关注和重视，但相对于股权融资，公司债券的融资规模和效应并未得到充分发挥。2012年度，我国上市公司发行公司债187期，募集资金2 517.50亿元，与全年累计发行人民币债券8万亿元相比，上市公司利用公司债券融资方式筹集的资金仅占债券发行总额的3.15%。

为使公司融资结构达到最佳，上市公司应结合自身实际和对不同金融工具的偏好，选择不同风险、不同期限和不同成本的融资组合。上市公司可通过调整公司股票、公司债券和银行贷款的比例安排，优化公司融资结构，提高资金使用效率，降低财务费用，充分发挥财务杠杆效应。

（二）上市公司发行公司债券需进一步创新

从近年来的发行情况看，我国上市公司发行的公司债券以普通公司债券为主，辅以少数可转换公司债券，且已发行的公司债券多以信用债券和担保债券为主。从利率品种来看，我国公司债券以固定利率债券为主，浮动利率债券较少出现。因此，无论从债券品种、付息方式上，还是从利率结构设计上都需要加强创新，进一步增强市场的活跃程度，吸引更多的投资资金，促进公司债券市场的良性发展，推动上市公司利用公司债券融资降低融资成本，优化债务构成和资本结构。

（三）相关建议

上市公司应在目前的发行机制和政策框架下，积极响应中国证监会鼓励公司债券发行创新的号召，通过科学设计公司债券发行方案，优化投资者构成、发行期限、发行利率和担保形式等，降低公司债券发行的信用风险和价格风险。

1.优化机构投资者构成

在美国这样发达的资本市场里，公司债券的90%均由机构投资者持有。我国目前也以基金、保险、银行等机构投资者为主。综合考虑不同机构投资者的风险偏好不同、交易动机不同，因此，在向机构投资者网下询价时，应扩大询价对象范围，有计划、有步骤地与上述不同机构沟通交流，促进认购公司债券机构投资者的多元化，以便降低公司债券发行利率，提高公司债券的市场交易活跃性和流动性。一级市场认购者的多元化有助于推动二级市场流动性，而公司债券二级市场的流动性反过来亦可支持上市公司在一级市场的融资效率，二者形成良性循环。

2.优化公司债券利率条款

近年来，我国宏观经济波动较大，发债主体需要为价格风险支付一定的利率溢价。为有效化解价格风险，我国上市公司可以考虑投资者的不同需求，综合公司债券价格条款创新方式降低发行利率：一是在利率设计上，除了固定利率债券外，可以考虑发行浮动利率债券、累进利率债券、贴现债券等品种。二是进一步深化簿记定价方式的市场化程度，扩大询价的机构投资者范围，特别是吸引银行、保险等大资金的积极参与。三是发行人利率上调选择权和投资者回售选择权的组合使用，在未来某一时点或一定条件下，发行人可以当时的资本市场利率和公司资金需求情况，决定是否上调本期公司债券利率，投资者也可以依据机会成本来选择继续持有还是回售给发行人。

3.优化公司债券发行期限设计

对于发行期限的设计，一方面，上市公司可以选择一次核准、分期发行，同期发行的债券也可以设置为不同规模、不同期限，还可以设计n+m的期限结构，在第n年末设置回售选择权。另一方面，创新还款方式，合理安排还款周期。通过调整债券期限降低价格风险，降低融资成本。

4.优化公司债券担保形式

目前，我国上市公司发行公司债券多采取引入高级别的第三方提供担保来提升信用级别，降低发行利率，确保发行成功。对于提供担保的第三方，可以有两种选择：一是关联方，即由实际控制人、控股股东、实际控制人或控股股东的下属公司来担保；二是非关联方，一些上市公司为提高公司债券的信用级别，引入了有业务往来或无业务往来的第三方作为担保。在担保形式上，除了保证担保外，可以尝试质押担保和抵押担保等多种担保形式。

【参考文献】

[1] 周沅帆.公司债券[M].北京：中信出版社，2011：223-224.

[3] 徐文学，曹斌.上市公司债券融资问题探析[J].财会通讯，2010（3）：24-25.

以2010年11月至2012年12月底发行的债项信用级别为AAA的公司债为例，与银行贷款的筹资成本比较如表3。

由表3可见，公司债综合筹资成本相比银行贷款仍具有优势。

（3）锁定融资成本

公司债相对银行贷款在锁定成本方面具有一定优势。公司债发行利率普遍采用固定利率或者累进利率（即在到期日前某一时点赋予发行人利率上调选择权），且发行期限一般在3年以上，因此筹资成本在债券存续期内保持不变，有利于公司锁定成本；而银行贷款实行的多为浮动利率，存续期内会随着基准利率上浮而上调，导致未来公司最终的筹资成本具有较大的不确定性。

另外，公司债融资审批周期较短，一般为2～3个月左右，发行难度相对较小，且资金使用较为灵活，可用于补充流动资金、偿还银行贷款等。

2.公司债券与中期票据的比较

从中期票据发行情况来看，信用级别达到AAA的票据其发行主体大多为大型央企，如中国石油、中国石化、中海运、中铁集团、中国南方工业集团、中国船舶等，还包括部分上市公司的母公司，如中国中化股份有限公司（中化国际母公司）、中国有色矿业集团有限公司（中国有色股份公司的母公司）、沙钢集团（江苏沙钢股份有限公司母公司）、三一集团有限公司（三一重工母公司）等，其资产规模、运营能力并非一般上市公司所能相比。从发行主体的情况来看，多数发行中期票据的上市公司的票据信用级别在AA～AA+。

（1）公司债票面利率相对中期票据具有一定优势

据有关中介机构对债项评级为AA+的上市公司2012年发行的公司债券统计测算：三年期公司债券平均利率5.73%，中期票据平均利率6.50%，公司债券平均利率低于中期票据0.77%，低于银行贷款0.92%；五年期公司债券平均利率5.56%，中期票据平均利率6.55%，公司债券平均利率低于中期票据1.00%，低于银行贷款1.34%；七年期公司债券平均利率6.31%，中期票据平均利率6.73%，公司债券平均利率低于中期票据0.42%，低于银行贷款0.74%。由此可知，各种期限品种的公司债券2012年发行利率均低于中期票据，是具有融资成本优势的中长期债务融资品种。

（2）公司债融资效率高于中期票据

从融资效率方面来看，公司债券相对于中期票据具有一定优势。公司债券审批主管机构为中国证监会，从已发行的公司债券审核情况来看，审核周期一般在2～3个月左右，且在满足以下四点特定要求之一时即可通过简易审核程序缩短周期：一是本期债券评级达AAA级；二是本期债券期限小于三年且评级在AA以上；三是公司净资产达100亿元以上；四是定向发行。

相比较来看，中期票据审批主管机构为交易商协会，各银行有固定数量的通道，一般从上报材料到成功发行平均所需周期在5个月左右，大型央企所需时间相对较短，一般企业可能需要7～8个月甚至更长时间。

四、上市公司发行公司债券需注意的问题及建议

（一）对公司债券融资的重视程度需进一步提高

自证监会发布《公司债券发行试点办法》以来，上市公司逐渐对公司债券给予了积极关注和重视，但相对于股权融资，公司债券的融资规模和效应并未得到充分发挥。2012年度，我国上市公司发行公司债187期，募集资金2 517.50亿元，与全年累计发行人民币债券8万亿元相比，上市公司利用公司债券融资方式筹集的资金仅占债券发行总额的3.15%。

为使公司融资结构达到最佳，上市公司应结合自身实际和对不同金融工具的偏好，选择不同风险、不同期限和不同成本的融资组合。上市公司可通过调整公司股票、公司债券和银行贷款的比例安排，优化公司融资结构，提高资金使用效率，降低财务费用，充分发挥财务杠杆效应。

（二）上市公司发行公司债券需进一步创新

从近年来的发行情况看，我国上市公司发行的公司债券以普通公司债券为主，辅以少数可转换公司债券，且已发行的公司债券多以信用债券和担保债券为主。从利率品种来看，我国公司债券以固定利率债券为主，浮动利率债券较少出现。因此，无论从债券品种、付息方式上，还是从利率结构设计上都需要加强创新，进一步增强市场的活跃程度，吸引更多的投资资金，促进公司债券市场的良性发展，推动上市公司利用公司债券融资降低融资成本，优化债务构成和资本结构。

（三）相关建议

上市公司应在目前的发行机制和政策框架下，积极响应中国证监会鼓励公司债券发行创新的号召，通过科学设计公司债券发行方案，优化投资者构成、发行期限、发行利率和担保形式等，降低公司债券发行的信用风险和价格风险。

1.优化机构投资者构成

在美国这样发达的资本市场里，公司债券的90%均由机构投资者持有。我国目前也以基金、保险、银行等机构投资者为主。综合考虑不同机构投资者的风险偏好不同、交易动机不同，因此，在向机构投资者网下询价时，应扩大询价对象范围，有计划、有步骤地与上述不同机构沟通交流，促进认购公司债券机构投资者的多元化，以便降低公司债券发行利率，提高公司债券的市场交易活跃性和流动性。一级市场认购者的多元化有助于推动二级市场流动性，而公司债券二级市场的流动性反过来亦可支持上市公司在一级市场的融资效率，二者形成良性循环。

2.优化公司债券利率条款

近年来，我国宏观经济波动较大，发债主体需要为价格风险支付一定的利率溢价。为有效化解价格风险，我国上市公司可以考虑投资者的不同需求，综合公司债券价格条款创新方式降低发行利率：一是在利率设计上，除了固定利率债券外，可以考虑发行浮动利率债券、累进利率债券、贴现债券等品种。二是进一步深化簿记定价方式的市场化程度，扩大询价的机构投资者范围，特别是吸引银行、保险等大资金的积极参与。三是发行人利率上调选择权和投资者回售选择权的组合使用，在未来某一时点或一定条件下，发行人可以当时的资本市场利率和公司资金需求情况，决定是否上调本期公司债券利率，投资者也可以依据机会成本来选择继续持有还是回售给发行人。

3.优化公司债券发行期限设计

对于发行期限的设计，一方面，上市公司可以选择一次核准、分期发行，同期发行的债券也可以设置为不同规模、不同期限，还可以设计n+m的期限结构，在第n年末设置回售选择权。另一方面，创新还款方式，合理安排还款周期。通过调整债券期限降低价格风险，降低融资成本。

4.优化公司债券担保形式

目前，我国上市公司发行公司债券多采取引入高级别的第三方提供担保来提升信用级别，降低发行利率，确保发行成功。对于提供担保的第三方，可以有两种选择：一是关联方，即由实际控制人、控股股东、实际控制人或控股股东的下属公司来担保；二是非关联方，一些上市公司为提高公司债券的信用级别，引入了有业务往来或无业务往来的第三方作为担保。在担保形式上，除了保证担保外，可以尝试质押担保和抵押担保等多种担保形式。

【参考文献】

[1] 周沅帆.公司债券[M].北京：中信出版社，2011：223-224.

[3] 徐文学，曹斌.上市公司债券融资问题探析[J].财会通讯，2010（3）：24-25.

以2010年11月至2012年12月底发行的债项信用级别为AAA的公司债为例，与银行贷款的筹资成本比较如表3。

由表3可见，公司债综合筹资成本相比银行贷款仍具有优势。

（3）锁定融资成本

公司债相对银行贷款在锁定成本方面具有一定优势。公司债发行利率普遍采用固定利率或者累进利率（即在到期日前某一时点赋予发行人利率上调选择权），且发行期限一般在3年以上，因此筹资成本在债券存续期内保持不变，有利于公司锁定成本；而银行贷款实行的多为浮动利率，存续期内会随着基准利率上浮而上调，导致未来公司最终的筹资成本具有较大的不确定性。

另外，公司债融资审批周期较短，一般为2～3个月左右，发行难度相对较小，且资金使用较为灵活，可用于补充流动资金、偿还银行贷款等。

2.公司债券与中期票据的比较

从中期票据发行情况来看，信用级别达到AAA的票据其发行主体大多为大型央企，如中国石油、中国石化、中海运、中铁集团、中国南方工业集团、中国船舶等，还包括部分上市公司的母公司，如中国中化股份有限公司（中化国际母公司）、中国有色矿业集团有限公司（中国有色股份公司的母公司）、沙钢集团（江苏沙钢股份有限公司母公司）、三一集团有限公司（三一重工母公司）等，其资产规模、运营能力并非一般上市公司所能相比。从发行主体的情况来看，多数发行中期票据的上市公司的票据信用级别在AA～AA+。

（1）公司债票面利率相对中期票据具有一定优势

据有关中介机构对债项评级为AA+的上市公司2012年发行的公司债券统计测算：三年期公司债券平均利率5.73%，中期票据平均利率6.50%，公司债券平均利率低于中期票据0.77%，低于银行贷款0.92%；五年期公司债券平均利率5.56%，中期票据平均利率6.55%，公司债券平均利率低于中期票据1.00%，低于银行贷款1.34%；七年期公司债券平均利率6.31%，中期票据平均利率6.73%，公司债券平均利率低于中期票据0.42%，低于银行贷款0.74%。由此可知，各种期限品种的公司债券2012年发行利率均低于中期票据，是具有融资成本优势的中长期债务融资品种。

（2）公司债融资效率高于中期票据

从融资效率方面来看，公司债券相对于中期票据具有一定优势。公司债券审批主管机构为中国证监会，从已发行的公司债券审核情况来看，审核周期一般在2～3个月左右，且在满足以下四点特定要求之一时即可通过简易审核程序缩短周期：一是本期债券评级达AAA级；二是本期债券期限小于三年且评级在AA以上；三是公司净资产达100亿元以上；四是定向发行。

相比较来看，中期票据审批主管机构为交易商协会，各银行有固定数量的通道，一般从上报材料到成功发行平均所需周期在5个月左右，大型央企所需时间相对较短，一般企业可能需要7～8个月甚至更长时间。

四、上市公司发行公司债券需注意的问题及建议

（一）对公司债券融资的重视程度需进一步提高

自证监会发布《公司债券发行试点办法》以来，上市公司逐渐对公司债券给予了积极关注和重视，但相对于股权融资，公司债券的融资规模和效应并未得到充分发挥。2012年度，我国上市公司发行公司债187期，募集资金2 517.50亿元，与全年累计发行人民币债券8万亿元相比，上市公司利用公司债券融资方式筹集的资金仅占债券发行总额的3.15%。

为使公司融资结构达到最佳，上市公司应结合自身实际和对不同金融工具的偏好，选择不同风险、不同期限和不同成本的融资组合。上市公司可通过调整公司股票、公司债券和银行贷款的比例安排，优化公司融资结构，提高资金使用效率，降低财务费用，充分发挥财务杠杆效应。

（二）上市公司发行公司债券需进一步创新

从近年来的发行情况看，我国上市公司发行的公司债券以普通公司债券为主，辅以少数可转换公司债券，且已发行的公司债券多以信用债券和担保债券为主。从利率品种来看，我国公司债券以固定利率债券为主，浮动利率债券较少出现。因此，无论从债券品种、付息方式上，还是从利率结构设计上都需要加强创新，进一步增强市场的活跃程度，吸引更多的投资资金，促进公司债券市场的良性发展，推动上市公司利用公司债券融资降低融资成本，优化债务构成和资本结构。

（三）相关建议

上市公司应在目前的发行机制和政策框架下，积极响应中国证监会鼓励公司债券发行创新的号召，通过科学设计公司债券发行方案，优化投资者构成、发行期限、发行利率和担保形式等，降低公司债券发行的信用风险和价格风险。

1.优化机构投资者构成

在美国这样发达的资本市场里，公司债券的90%均由机构投资者持有。我国目前也以基金、保险、银行等机构投资者为主。综合考虑不同机构投资者的风险偏好不同、交易动机不同，因此，在向机构投资者网下询价时，应扩大询价对象范围，有计划、有步骤地与上述不同机构沟通交流，促进认购公司债券机构投资者的多元化，以便降低公司债券发行利率，提高公司债券的市场交易活跃性和流动性。一级市场认购者的多元化有助于推动二级市场流动性，而公司债券二级市场的流动性反过来亦可支持上市公司在一级市场的融资效率，二者形成良性循环。

2.优化公司债券利率条款

近年来，我国宏观经济波动较大，发债主体需要为价格风险支付一定的利率溢价。为有效化解价格风险，我国上市公司可以考虑投资者的不同需求，综合公司债券价格条款创新方式降低发行利率：一是在利率设计上，除了固定利率债券外，可以考虑发行浮动利率债券、累进利率债券、贴现债券等品种。二是进一步深化簿记定价方式的市场化程度，扩大询价的机构投资者范围，特别是吸引银行、保险等大资金的积极参与。三是发行人利率上调选择权和投资者回售选择权的组合使用，在未来某一时点或一定条件下，发行人可以当时的资本市场利率和公司资金需求情况，决定是否上调本期公司债券利率，投资者也可以依据机会成本来选择继续持有还是回售给发行人。

3.优化公司债券发行期限设计

对于发行期限的设计，一方面，上市公司可以选择一次核准、分期发行，同期发行的债券也可以设置为不同规模、不同期限，还可以设计n+m的期限结构，在第n年末设置回售选择权。另一方面，创新还款方式，合理安排还款周期。通过调整债券期限降低价格风险，降低融资成本。

4.优化公司债券担保形式

目前，我国上市公司发行公司债券多采取引入高级别的第三方提供担保来提升信用级别，降低发行利率，确保发行成功。对于提供担保的第三方，可以有两种选择：一是关联方，即由实际控制人、控股股东、实际控制人或控股股东的下属公司来担保；二是非关联方，一些上市公司为提高公司债券的信用级别，引入了有业务往来或无业务往来的第三方作为担保。在担保形式上，除了保证担保外，可以尝试质押担保和抵押担保等多种担保形式。

【参考文献】

[1] 周沅帆.公司债券[M].北京：中信出版社，2011：223-224.

[3] 徐文学，曹斌.上市公司债券融资问题探析[J].财会通讯，2010（3）：24-25.