海螺水泥：吨盈利改善推动高增长

林然

本周市场继续回暖上行，资金整体的热度或将持续较长一段时间，持股做多仍是未来数月内的主要策略。本周申银万国等券商均推荐了海螺水泥（600585），理由是看好公司吨盈利改善推升业绩高增长，同时关注公司的海外扩张及国内并购推进。

二级市场上，海螺水泥过去一年基本走出大箱体震荡行情，在较好的业绩支撑下，公司股价整体长期下跌幅度并不算大，而作为行业龙头，公司抵御市场风险的能力相当强，投资增速放缓等因素对业绩的实际影响有限，股价后续跟随业绩的提升波段上行或是大概率事件。

此前，海螺水泥公告2014年上半年业绩同比将上升90%左右，预计上半年净利润约58亿元，折合 EPS约为1.1元，公司业绩快速增长主要因为边际供需改善下的量价齐升。申银万国测算显示，公司上半年销量为 1.12亿吨，同比增加 900万吨，同比上升 8.73%；受益于大企业协同推动供给受限，煤炭价格震荡下行，公司吨毛利持续走高，推动盈利同比高增长。

不过，亦有其它券商分析师指出，海螺水泥销量增速较2013年上半年同比明显下滑；公司上半年平均吨毛利预计约为 92元，同比大幅提升27元，吨毛利同比大幅提升主要是去年同期华东华南地区水泥价格基数较低，因此2014年上半年公司销售均价同比大幅走高；其次是单位成本同比继续下降，上半年动力煤均价同比下滑12%。综合来看，“低基数效应”是公司中报业绩继续大幅增长之主因，随着下半年基数逐渐抬高以及价格持续承压，预计公司未来两个季度业绩增速将逐步回落。

投资者今年下半年可以关注的是，海螺水泥海外扩张加速，国内并购扩张延续。申银万国方面指出，预计印尼南加海螺项目（3200T/D）将会在2014年年底投产，预计该项目吨毛利将达到50美元/吨。未来公司还将加大东南亚地区的扩张，在缅甸、越南等均为潜在扩张区域，我们预计公司未来海外产能，有望达到 1000万吨左右规模，由于海外水泥吨盈利显著高于国内，有望成为新的业绩增长点。公司在国内战略逐步调整为外延并购，上半年整合了湖南、贵州等水泥企业，合计产能约800多万吨左右。

另外，在对海螺水泥估值的时候应该考虑公司持有的其它上市公司股权，海螺水泥从产业投资者角度出发，持有多家水泥上市公司股权，包括巢东股份、冀东水泥、青松建化等。

业绩方面，申银万国预计2014年海螺水泥的水泥销量2.55亿吨，同比增加0.27亿吨，增幅11.8%。2014年公司国内新增8条生产线，新增熟料产能1376万吨，新增水泥产能2146万吨左右。受益于企业规模扩张，成本降低，预测海螺水泥2014-2016年EPS为 2.4元、2.65元和2.94元。