杜邦公司的财务故事

谈多娇++许译文

一、杜邦的品牌故事

杜邦公司是一家以科研为基础，为人类在食物与营养、保健、服装、家居、建筑、电子和交通等生活领域提供科学解决之道的全球性企业。作为世界上最具历史性、最多元化工业机构之一，杜邦公司凭借创新的产品、材料和服务，为全球市场提供世界级的促进人类更美好、更安全、更健康、可持续发展的生存解决方案。

杜邦家族有200多年的悠久历史，而杜邦公司也是世界500强企业中最长寿的公司。18世纪60年代，从法国移民到美国特拉华州的、出身于钟表世家的老杜邦是一个经济学家兼政治活动家。1802年老杜邦的小儿子伊雷内·杜邦（Eluthere Irene DuPont）在美国特拉华州威明顿市的白兰地酒河畔创建了杜邦公司。从美国总统杰斐逊给了杜邦公司第一笔政府订单开始，这个与美国历史几乎同步的公司开始了200多年的光荣之旅。杜邦公司的发展史可以分为三个阶段，并形成了“三马车式体制”，公司也因此实现了技术创新、产品创新、制度创新三个层次的创新和突破：两百年前，杜邦主要是一家生产火药的公司，这也是公司的“单人决策体制”时代；一百年前，公司业务重心转向全球的化学制品、材料和能源，这是公司的“集团式经营体制”时代；第三个百年的杜邦公司开始提供以科学为基础、能真正改善人们生活的解决方法，公司也进入了“多分部体制”时代。

杜邦公司适应变化的能力和对科学永无止境的探索，使得该公司在两个多世纪的历程中成为世界上最具创新能力的公司之一。今天，人们只要仔细地看一看自己周围的一切，就会发现杜邦公司的印迹。其中最值得称道的有：美国月球上行走宇航员穿的太空服材料、今天全世界女性的生活必需品尼龙长筒袜、尼龙、有机玻璃、特富龙、迈拉、氟利昂等。而更需要指出的是杜邦公司的一批非财务专业的经理人为了避免财务报表分析的繁琐，自行设计了一种财务分析框架。今天，杜邦财务体系仍然是全世界范围内最实用的财务分析体系。本文以2010—2013年四年的年报资料数据为基础，以杜邦财务分析体系中的财务指标为工具，来解读这个世界500强中最古老的传奇公司的传奇故事。

二、杜邦公司的财务分析

（一）创新的营收盈利

从资产负债表上看，截至2013年12月31日，杜邦公司账面资产高达500多亿美元，且样本期间逐年小幅增长，年增长幅度为2%～3%。其中在公司的总资产中，固定资产占全部资产的一半以上，也逐年小幅稳定上升。资产规模增加的同时，债务总额却呈相反方向变化。可见，杜邦公司在保持规模扩张的同时，不断优化其资本结构，追求可持续发展。耄耋之年的杜邦公司仍然能抗衰增长，当属华尔街的一个奇迹，也是人类公司史上一个壮丽的章节。

在杜邦公司的辉煌历史上，“创新”是公司发展过程中不断呈现于世人的词。创新为杜邦公司带来了丰厚的回报，杜邦公司也因此被称为“创新路上的战神”。从利润表上看，杜邦公司2010—2013年的收入分别为281、339、350和360亿美元，其中有近四成的收入来自公司的创新产品。同期公司的净利润分别为31、36、28和49亿美元。其中，2013年杜邦的全年利润额近49亿美元，在上一年的基础上飙升了75%，实现了公司跨越性进步。杜邦公司在应对市场变化的过程中，不断把握新的机会，创造新的财源。正如杜邦公司在其公告中所表示：公司不仅有能力作出正确的投资选择来实现经营目标，同时也能够凭借完善的管理及丰富的经验来作出必要的调整，从而灵活应对宏观经济形势的变化。

2010—2013年杜邦公司的四份年报上现金及现金等价物分别为43、36、43和90亿美元，金额巨大且呈快速上涨趋势。长期保持如此充足的现金储备，使得杜邦公司能保持连续430多次派发季度红利的纪录，就连两次世界大战期间也不例外。由于现金充足，杜邦公司被市场戏称为“现金奶牛”。在强大的现金储备的支持下，2014年1月杜邦公司还宣布了50亿美元的股票回购计划，给股东真金白银的回报。

（二）变迁的债务政策

2010—2013年杜邦公司的流动比率分别为2.0、1.6、1.6和1.8，由于存货所占比重不大，速度比率分别为1.4、1.0、1.0和1.2，两个指标水平都较为稳定，且处于较为安全的区域，说明公司的短期偿债能力良好。同期，杜邦公司的资产负债率分别为77%、82%、79%和68%，在全部债务中长期负债占比高达60%～70%。杜邦公司这样一个高负债的资本结构是一个长期的、不断调整的结果。过去，杜邦公司曾一直以保守的财务政策而著名，由于产品市场上的成功，在高盈利率的保障下，靠内部的留存收益就能满足自身的财务需求，这样公司能保持较低的负债率。但是到20世纪60年代末，由于行业的竞争加剧，产品价格大幅下降，加大了杜邦公司维持保守财务政策的难度。1970年，为了应付经营中的资金短缺和降低成本，杜邦公司开始转向债务筹资。1982年石油价格波动和行业经济衰退，为恢复公司以前的融资环境，杜邦利用固定利率的长期债务替换了浮动利率债务。随着时间的变迁，公司从保守的财务政策转到激进的财务安排。目前的高负债政策虽然会增加企业财务风险，但也会获得较高的每股收益、股利和权益报酬率。而且样本期间，公司资产规模扩大的同时，负债规模并没有同比增加，可见公司的资产负债率仍然在变迁的过程中，公司仍然在为寻找最优的资本结构而努力。

（三）安全的物流管理

作为名列全球500强前列的企业，杜邦公司的安全业绩举世闻名。在存货周转上，杜邦公司不追求速度，而是将安全性和环境保护问题摆在头号位置。2010—2013年，杜邦公司的存货周转率只有每年3次左右。需要指出的是，化工企业杜邦公司所周转的存货中有40%是危险产品，其中20%为剧毒物质。杜邦公司称这类物品为“游戏规则改变者”，一旦管理失误则后果不堪设想，而管理得力就能占据优势，甚至可能给竞争对手设置不易跨越的行业障碍。所以追求存货周转速度与公司的宗旨相悖，安全的物流管理才是王道。endprint

2010—2013年期间杜邦公司应收账款周转率为每年6次左右，固定资产周转率为每年1次左右，总资产周转率在每年0.7次的水平。杜邦公司在技术创新的同时，还在管理上发挥其创新优势，创建了以“投资周转率”为指标的企业经营业绩资产会计法，将成本会计、资本会计和财务会计有机地结合在一起，成为企业业绩评估和财务计划的工具。

（四）绿色的公司典范

本文样本期间杜邦公司的销售毛利率为40%左右，由于期间费用尤其是研发费用巨大（样本期间公司每年研发支出达20亿美元），其销售净利率仅为7%左右。除了研发投入导致净利水平下降外，更重要的是，国际社会日益兴起和发展的“企业社会责任”运动成为一种新的潮流，杜邦公司的最终目的不再是盯着一时盈利，而是旨在提升其综合竞争力，谋求可持续发展。虽然有社会责任感的大公司很多，但是能够将社会责任感主导的核心价值观转化为核心业务和核心竞争力的国际大公司却鲜见。当很多公司还在为生存而奋斗、以“利润最大化”为目标的时候，杜邦公司早已开始以“社会综合价值最大化”为公司的发展战略导向。所以，样本期间公司的总资产净利率仅有5%的较低水平，权益净利率也只在2%左右。作为一家典型的战略导向型公司，杜邦公司最成功之处正是具备了超前和独到的战略眼光。杜邦公司注重发展未来，对与未来发展战略不相匹配的产业采取了非常果断的处理手段，比如公司曾经卖出了虽能获取高额利润、但与公司发展战略相悖的石油业务，以及最赚钱的莱卡部门。如今，“绿色公司典范”杜邦公司的盈利也越来越多地来自环保业务，其每年20多亿美元的研发投资也主要集中于开发应对全球性挑战的粮食、能源和防护三个问题的解决方案上。

三、结束语

综上所述，耄耋之年的化工巨人杜邦公司的财务故事总结为资产和盈利的抗衰增长、几经变迁后仍然处于变迁之中的资本结构、安全稳健的周转效率以及不以利润最大化为目标的绿色发展战略。杜邦公司的商业模式和业务层战略的优势具有以下几点：其一，杜邦公司所研制的高科技产品具有创新性，领先于其它同行业的高性能产品，顾客的品牌忠诚度较高；其二，产品的差异化使得杜邦公司在市场上获得价格优势，供应商的讨价能力影响减少；其三，杜邦公司提供的产品都具有独特性，这种产品的独特性能有力地控制购买者，使出现购买者背叛的概率大大减少；其四，由于差异化战略的投入成本高，杜邦公司产品独特性以及客户忠诚度也构成了竞争者进入这一行业的强劲壁垒。

当然，除了优势之外，这样的差异化战略也给杜邦公司带来了一定的弱势：其一，杜邦公司也面临着替代产品的威胁；其二，行动迅速的竞争对手对差异化企业的模仿和复制，导致竞争加大。随着竞争越来越激烈以及行业整体质量水平的提升，品牌忠诚度的维持也有所下降。因此，杜邦公司唯有坚持创新，才能续写公司的传奇篇章。●endprint