紫鑫药业业绩惊人逆转之谋

杜鹏

紫鑫药业（002118.SZ）近日抛出了20亿元的再融资方案，目前已经获得股东大会通过。在这一关键时间节点上，前三季度尚深陷巨亏泥潭的紫鑫药业，业绩预告显示在第四季度却惊人逆转，实现大幅盈利，这究竟是巧合，还是有意而为之呢？

除此之外，紫鑫药业三季度末存货创下历史新高，预付款也同比大幅增加，营运能力进一步恶化，且远低于同行水平，疑点重重，其信披质量也令投资者担忧。

紫鑫药业从事中成药的研发、生产、销售和中药材种植业务，主要产品有人参、四妙丸、活血通脉片、霍胆片等。

业绩大逆转背后之谋

紫鑫药业10月21日发布的三季报显示，公司前三季度收入累计为4.10亿元，同比增长 29.34%；净利润为亏损0.48亿元，同比下降244.61%；扣非后净利润为亏损0.63亿元，同比下降339.28%。

值得注意的是，紫鑫药业同一日发布的业绩预告显示，公司2014年全年净利润约4800万元-5300万元，增长-4.91%-4.99%。照此计算，紫鑫药业四季度单季净利润为9555.35万元-1.01亿元，同比大幅增加443.02%-471.43%。

紫鑫药业何以预测四季度净利润能够惊人逆转，实现大幅盈利呢？对此，有资深投资人士分析称，公司业绩大幅波动或与费用确认节奏有关。

对于前三季度净利润大幅下降，紫鑫药业三季报没有给出解释。经过分析，《证券市场周刊》记者发现，紫鑫药业前三季度发生大额亏损的主要原因是费用急剧增加。

根据Wind资讯，紫鑫药业2014年前三季度的销售费用率、管理费用率分别为27.45%、22.13%，合计49.58%，而2013年同期的销售费用率、管理费用率分别仅为18.15%、19.69%，合计为37.84%。

照此计算，紫鑫药业2014年前三季度两费（销售费用和管理费用）要比2013年同期大幅高出11.74个百分点，并创下历史新高。根据Wind资讯披露的2007-2012年数据，紫鑫药业2007-2012年前3季度两费率分别为41.16%、39.14%、40.83%、33.36%、23.44%、29.72%。

对于费用大幅增加，紫鑫药业三季报解释称，销售费用本期较上期增加5504.18万元，增加幅度为95.56%，主要原因是本期公司重点开发中成药基本药物销售市场和人参食品销售市场，导致销售费用较上年同期增加；管理费用本期较上期增加2835.16万元，增加幅度为45.39%，主要是本期研发费用增加及募投项目转固后折旧费用增加所致。

受费用率大幅增加影响，紫鑫药业2014年前三季度营业利润率和净利润率分别为-15.14%、-11.59%，均创出历史新低。

除此之外，紫鑫药业营业利润率为负，也受到毛利率下降影响，公司前三季度毛利率同比下降11.06个百分点至55.54%。

紫鑫药业毛利率大幅下降主要是因为低毛利人参业务占比提升所致。2014年半年报显示，公司人参业务收入占比为46.48%，远高于2013年同期的27.37%，但该项业务2014年上半年的毛利率仅为15.71%，而且还同比下降了7.32个百分点。

“在毛利率趋降的背景下，紫鑫药业费用率若仍然维持前三季度的趋势，那么2014年四季度其营业利润率、利润率实现扭亏为盈的难度会相当大。”上述人士称。

据其介绍，费用是调节利润的重要手段之一，公司管理层可以通过提前确认费用等方式，来减少当期利润，从而在未来的会计期间可以少确认费用，增加未来会计期间的利润。

此外，值得注意的是，与绝大部分上市公司做法不同的是，《证券市场周刊》记者注意到，自上市以来，无论是年度报告还是半年度报告，紫鑫药业仅分别简单披露了销售费用、管理费用的总额，而对费用下的各种细项支出，未做任何的披露，俨如不透明的潘多拉魔盒。

除了费用之外，东北证券10月21日发布的《人参和基因测序产业值得继续关注》一文指出，野山参惜售也是紫鑫药业三季度亏损的主要原因，这表明公司可能刻意放缓了发货的节奏。

对于上述疑问，《证券市场周刊》记者多次致电公司，但公司电话一直无人接听。

紫鑫药业2014年四季度净利润实现惊人大逆转的背后，《证券市场周刊》记者注意到，公司9月4日发布公告称拟以12.60元/股定增1.59亿股，募资20亿元，其中8亿元用于偿还银行贷款，其余用于补充流动资金。

近年来，公司的资产负债率逐年走高，2011年末至2014年9月30日，公司合并报表的资产负债率分别为35.14%、37.76%、48.49%和52.77%。同时，紫鑫药业的借款水平也是一路持续增长，截至2014年9月30日，公司的银行借款总计19亿元，其中短期借款13.55亿元、长期借款5.45亿元。2011年末至2013年末，紫鑫药业计入财务费用的利息支出分别为6090.10万元、7020.25万元和9110.89万元，占当年公司净利润的比例分别为28.03%、81.34%和180.54%。利息支出吞噬了公司的利润。

高企的存货

财报显示，紫鑫药业三季度末的存货账面价值17.33亿元，同比增长14.81%，创下历史新高。

值得注意的是，紫鑫药业2013年全年的营业成本也不过1.47亿元，2014年前三季度为1.82亿元。按照2013年计算，紫鑫药业目前的存货足够卖12年。

根据Wind资讯，申万三级中药行业共有55家上市公司，紫鑫药业2013年的存货周转率是最低的，仅为0.09次。

其中，涉足人参业务的上市公司有太安堂（002433.SZ）、益盛药业（002566.SZ），上述两家公司2013年的存货周转率分别为0.99、0.50，均远高于紫鑫药业。endprint

根据财报，益盛药业前三季度的存货同比增加93.58%至6.96亿元，主要是采购红参及人参种植增加所致；太安堂前三季度的存货同比增加50.29%至8.14亿元，也主要是人参基地消耗型生物资产增加所致。

对比三者的存货结构，紫鑫药业与后两者相差甚大，颇为蹊跷。根据2014年半年报，紫鑫药业二季度末存货中占比最高的是库存商品，高达86.71%；而太安堂、益盛药业则刚好相反，存货中占比最大的是原材料，分别为60.42%、65.42%。

对于紫鑫药业的巨额存货，年度审计机构中准会计师事务所（特殊普通合伙）已经连续三年（2011-2013年）对公司账面存货中野山参认定的恰当性出具保留意见。

不止于此，紫鑫药业三季度末的预付款还同比大增82.77%至4.77亿元，公司解释称主要是预付人参及林下参款。按照2013年全年营业成本1.47亿元粗略计算，紫鑫药业预付款周转率为0.31次。

然而，同样需要采购人参业务的太安堂和益盛药业三季度末预付账款分别仅为1.4亿元、0.55亿元，按照同样的公式计算，两者对应的预付款周转率分别为3.29次、3.07次。

需要注意的是，太安堂三季度末预付款较2013年末增加7051.44万元，增幅101.07%，主要是因为当期预付土建工程款、土地款、采购中药材原料款等增长所致，并非是因为购买人参。

“紫鑫药业人参业务的经营历史、规模均要优于太安堂、益盛药业，为何前者对上游的议价能力反而远低于后两者呢？”有投资者提出质疑。

对于上述疑问，《证券市场周刊》记者多次致电公司，但公司电话一直无人接听。

事实上，早在2011年就有媒体发布长篇质疑文章《紫鑫药业自导自演上下游客户，炮制惊天骗局》。文章称：“这是一个庞大而复杂的网络，以人参贸易为托，上下游关系错综复杂，客户信息扑朔迷离，而最终均指向上市公司实际控制人及其关联方；这又是一个隐秘的操作手法，大肆注册空壳公司，隐瞒关联交易，进行体内自买自卖。”

随后，紫鑫药业遭到证监会立案调查，并于2014年2月21日收到中国证监会《行政处罚决定书》[2014]24号，决定书指出，紫鑫药业在《2010年年度报告》中未披露与延边耀宇人参贸易有限责任公司、延边劲辉人参贸易有限责任公司、延边欣鑫人参贸易有限责任公司等供应商和客户之间的关联关系和交易，构成了《证券法》第一百九十三条所述的上市公司报送的报告有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏的违法行为。

《证券市场周刊》记者注意到，自2011年被媒体报道涉嫌造假后，紫鑫药业2012年、2013年、2014年中期的定期报告均已经不再披露前五大客户、前五大供应商、前五大预付款客户的具体名称，这背后究竟又隐藏着什么样的猫腻儿呢？endprint