国内上市公司的融资效率探讨

张哈斯

摘 要：企业融资行为是企业投资决策的重要影响因素，而企业融资的行为效率则是由企业投资决策效率决定的。从这当中就可以了解，融资行为和融资决策是企业发展过程中相辅相成、不可分割的整体。本文在介绍了融资方式和融资效率概念的基础上，以国内上市公司为例，分析了影响公司融资效率的因素，并针对性的提出了提高上市公司融资效率的的方法和途径。

关键词：上市公司 融资方式 投资决策 融资效率

中图分类号：F832.1 文献标识码：A 文章编号：1672-3791（2014）01（a）-0112-02

随着社会主义经济体制的不断完善，我国资本市场发展体制也逐渐向发达国家靠拢，根据国内现代企业发展的要求，不断涌现出新的融资方式。在这个经济体制变革阶段，上市公司可以结合其投资决策特性，选择合理的融资工具，从而制定最优的的融资政策，尽可能的将融资效率最大化。但是，由于我国资本市场还处于不成熟的阶段，促使很多上市公司融资上面的决策不是很合理，没有发挥出融资决策的最大效能，一方面阻碍了上市公司自身的发展；另一方面导致我国资本市场出现资本利用率低、甚至限制的局面，严重影响了资本市场的完善。因此，对资本市场融资效率的研究迫在眉睫。笔者结合多年的工作经验，查阅了大量关于国内上市公司在资金的利用率基础上，对其融资的效率进行了相应的探讨与分析。

1 融资效率的界定

融资效率的界定主要从宏观与微观两个方面进行分析，其主要在融资效率理论研究界中比较明显，同时它还是企业融资当中的宏观与微观效率。其中包含了企业融入或融出效率、法人治理的效率。而这其中还包含了配置上的效率与统筹方面的效率。配置上的效率主要是指该种融资方式能否将稀缺的资本投入到使用效率最高的用途上去。筹资方面的效率主要值该融资方式以最低成本为投资者提供资本的能力；将融资效率概括为融资成本和融资效率两个方面的内容。融资成本是指企业进行融资时金花费成本最低的最优资本结构，资金的利用效率是企业将资本配置到边际效率最高的企业或产业部门的有效程度，以及是否给企业业绩带来提高并最终有效实现企业的财务目标。本文以下的内容将以笔者对融资效率的定义进行探讨。

2 国内上市公司融资效率的影响因素分析

2.1 融资结构因素

企业经过多次发展及调整后，逐步进入成熟期，其各项生产经营指标也日趋稳定，自我积累能力也逐渐提升。为了减少融资成本，降低交易费用，控制财务风险和经营风险，尽管很多企业选择直接的融资方式，即发行股票、债券，但是，大部分企业仍然偏爱于选择内源融资。有关权威数据显示，国内上市公司年末资产负债率远低于同一时期下国有企业负债率，并且上市公司年末资产负债率正呈现出逐年减少的趋势。与我国债券市场相比，股票市场的发展速度明显更快一些。统计数据显示，1999—2002年时期内，我国上市公司的股权融资额度远大于同一时期内的债权融资额。而且，为了投资新项目而需要融资时，仍然会采取增发新股或配股手段进行调配。

2.2 融资成本因素

融资成本因素影响着上市公司融资效率的高低，其作用表现在以下三个方面。

（1）融资成本是确定最佳资本结构的主要参考指标。

按照资本结构权衡理论，当企业负债额达到一定的平衡点，负债融资方式所获的抵税收益开始被破产成本所抵消，如果公司再继续增加负债资金数量，此时便会加大企业破产风险，最终增加综合资本成本。

（2）融资成本影响到企业融资数量总额。

具体来说，如果企业融资供应方的资金利息较高时，企业为此付出的本息就越高，这无形中提高了企业的融资成本，也提高了企业面临财务风险的可能，在这种情况下，企业为了避免过高的融资成本和风险就会减少相应的对外融资数量，从而导致企业资本结构没处于最优状态，资本周转和利用效率降低。

（3）融资成本是企业选择筹资方式的依据。

现阶段上市公司融资方式多样，可以采取不同的融资组合，合理的确定不同融资方式在企业外借资金的比例，降低融资风险，这样也有利于降低企业的融资成本，使企业的资产处于一种良性循环的状况，有利于公司的长期发展。

2.3 资本结构因素

资本结构是指企业的外借资本与其他股权资本之间的比例，企业财务风险管理的根本目的就是合理的确定企业的资本结构，促进资本效率的提升，从而为企业带来最大的收益。因此，企业在融资的时候应该充分考虑各方面，合理的确定企业的资本结构，降低融资成本，提高企业融资的效率和效益，最终提高企业的效益。

2.4 资本市场效率因素

作为资金需求方的上市公司，可根据当前市场利率状况选择成本较低的筹资方式进行融资。而作为资金供应方的投资者能依据所掌握的信息，理性地作出投资决策，质量好的公司才是他们青睐的对象。原因很简单，由于投资质量高的公司，相对投资风险较小，故所要求的必要投资报酬率不会很高。再者，质量高的上市公司也比较容易从银行等金融机构那里取得借款，从而以较低的资本成本筹集到所需资金。

2.5 法律环境因素

投资者权益能够得到有效保障的关键在于法律制度环境是否完善。如果法律能够有效地保障投资者的合法权益，那么投资者则从潜意识里愿意将资金放心地提供给公司。有关实证研究证明，公司价值与利益相关者权益保护之间往往呈现出明显的正相关性，换句话说，公司的价值若想得到长久提升，必须采取有效的法律措施保护利益相关者利益；反之，则会导致公司的融资效率降低。除此之外，另一个影响公司融资效率高低的非常重要的因素是企业资金的使用效益，即若某投资项目的实际收益率超过资金成本率，则说明融资是有效率的；反之融资无效率。

3 提高上市公司融资效率的方法和途径

3.1 完善和发展多层次的资本市场体系endprint

完善资本市场体系的过程中，特别要发展我国当前滞后的公司债券市场。主要通过以下途径发展债券市场：调整企业债券品种结构，增加债券的流动性和可转换性；完善企业债券市场体系；培育更多的市场中介机构，建立完善的企业信用评价体系。

3.2 加强制度建设

制度的建设主要依靠有关政府部门的力量，建议从以下两个方面着手：首先，加快上市公司重组和退市制度建设。针对现在我国上市公司退市的问题，应该逐步建立和完善上市公司的相关重组和退市制度，充分发挥市场的优胜劣汰规则，建立由市场主导的、政府适当干预、联合监督的制度机制，从而通过淘汰和重组一些业绩不良的上市公司，完善整体上市公司的结构。其次，完善上市公司治理结构。有效的改善公司的管理机构和制度建设，采取有效的监督机制，有利于优化公司的资本结构，提高资本利用效率，降低融资带来的财务风险。具体措施有发展多元的融资方式和渠道、强化公司董事会的作用、成立相关管理监督委员会加强对公司治理的监督工作。

3.3 上市公司融资制度的创新

我国融资制度的创新目标以市场为导向（直接融资与间接融资竞争互补），健全商业票据和企业债券等债权融资市场，如票据融资，使资金流转速度加快，减少了企业资金占用，通过背书转让就可完成结算，在资金紧张时，可以通过票据贴现取得资金；再如通过企业集团内部融资，灵活调剂子公司之间的资金余缺，提高了企业内部资金的利用效率。

4 结论

从上文的分析中可以看出，上市公司的融资结构、融资成本、资本结构等内部因素，以及资本市场效率、法律环境等外部因素决定了上市公司的融资效率。对某个特定的上市公司而言，融资效率通常都是由多个因素所共同决定的。因此，企上市公司在制定融资决策时，需要从企业自身以及社会两个层面进行综合考量。当然，资本市场的完善仅仅依靠企业的力量是不够的，还需要各有关部门从政策、法律等角度，针对资本市场不同发展阶段制定相应的规范措施，确保整个资本市场在可控的范围内稳定的发展，为提供国内上市公司融资效率奠定基础。

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