进可攻退可守神器 可转债基金随股市起舞 平均收益40%

叶辉

债券牛市来袭，可转债基金这种非常原来非常“小众”的基金一下子成为公众关注的焦点。投资者惊奇的发现，原来债券基金在牛市也能轻松获取百分之几十的收益。Wind数据显示，24只可转债基金今年以来平均收益超过40%，最牛基金收益率超过50%。

打败股基

作为债券基金中的“进攻型”选手，可转债基金带有明显的“股性”。由于可转债可以换股，因此它十分依赖于背后股票的走势，是股票牛市很好的工资工具。

今年股票大涨，带动可转债基金净值飙升。Wind数据显示，截至12月2日，长信可转债A今年以来收益率56.47%，建信转债增强A收益率52.36%，博时转债A收益率50.30%，夺得可转债基金涨幅榜前三。

可转债基金的表现，完美打败股票型基金。数据还显示，按照银河基金的分类，24只可转债基金（含A/B/C类份额）今年平均收益率40.29%。即便在同类基金中表现最差的天治可转债增强A、华宝兴业可转债，收益率也都超过了20%。另外，今年取得109%收益率的分级债基银华中证转债B，其母基金也是一只可转债基金。

业绩依赖股市

对于可转债来说，可攻可守，具备股票和债券双重性。不过，在股市走牛的时候，可转债基金的收益也非常可观，与债市的联系反倒没有那么紧密。

可转债为什么与股市的关系那么紧密呢？业内人士指出，除了与一般债券相似具有有效期限和票面利息之外，可转债的持有人可以选择将可转债持有至到期或在约定时间内将其转换为标的公司股票，由于具有这种转股的权益，通常可以将可转债视为普通债券和标的股票看涨期权的组合，其风险则介乎普通债权与股票之间。

市场上最早专注于可转债投资的基金，是成立于2004年5月的兴业全球可转债。这是一只非常成功的基金。由于它的股票最高仓位为30%，超过了债券基金公认的20%，因此不算债券基金。这只基金2004年5月成立以来的累计收益率为489%，让人瞠目结舌，可见可转债的魅力。记者注意到，该基金2007年牛市的收益率达到113.44%。

市场人士认为，目前可转债基金“债性”已经相对微弱，“股性”则很强，已经蕴涵了一些风险。不过，只要股市继续上涨，可转债基金仍有上涨空间。对于看好权益市场，但又不想承受股市大幅下跌风险的投资者来说，可以买一些可转债基金。

如何选可转债基金

那么，投资者该如何挑选可转债基金呢？

博时转债增强债券基金经理邓欣雨看好可转债的前景，但他也指出，虽然目前可转债的总容量比较小。

据统计，目前可转债基金的规模都不大，有六成可转债基金规模甚至没有达到1亿份。

业内人士指出，标的有限带来的另一个影响则是可转债基金的配置同质化程度较高。目前可转债整体上股性已经很强，溢价也比较高，风险并不比正股小。因此，在挑选可转债基金时，需要看基金公司对股市的把握能力。如果基金公司在股票投研能力比较强，擅长择时，那么它旗下的可转债基金也可能取得更出色的业绩。

Tips：

在华泰证券基金分类中，我们将可转换债券基金定义为80%以上基金资产必须投资于债券，且明确说明可转债投资比例不低于80%的债券基金。

除了与一般债券相似具有有效期限和票面利息以外，可转债通常还附有转股条款、赎回条款和回售条款。

可转债通常被视为兼具“债性”和“股性”的一种债券类投资产品。由于可以以约定价格转换为标的公司股票，在该公司股票超过转股价格并上涨时，可转债价值中的股票看涨期权价值就会上涨，从而体现为“股性”。而当标的股票的市场价格高于转股价格时，投资者此时不会选择转股，此时股票看涨期权价值等于零，可转债的价值即为条款约定的普通债券价值，从而具有“债性”特征。由于具有“股性”和“债性”的双重特征，可转债的价格波动与股市同向，但其波动率要显著低于股票市场，并大幅高于债市。

作为2010 年以来逐步发展起来的债券基金细分品种，我国的可转债基金目前还缺乏长时间区间的评价数据，且由于目前国内市场可投资标的相对有限，可转债基金的配臵同质化程度较高。但从本文的分析中，也能看出，可转债基金能够很好地分享可转债市场的收益，同时由于股票资产的配置，在股市牛市中表现甚至好于可转债市场。

当前国内的可转债基金可以作为一种类权益类资产配臵工具，其风险收益特征类似可转债，风险要高于其他债券基金，但低于股票基金。综合转债和可转债基金的历年回报看，我们认为转债基金是适合在“股债双牛”和“股牛债弱”市场配置的基金，这种市场环境下，可转债基金的回报会明显好于其他类型债基，在“股熊债牛”和“股债双熊”的市场环境下，可转债基金负收益难免，需要回避。

今年以来的“股债双牛”走势正是可转债基金走好的基础，但行情发展至今，可转债市场的系统趋势性机会已然有限，整体看，当前转债股性增强，市场风险需重视。从重仓债配臵看，兴全可转债、申万菱信可转债和中海可转债的重仓券较为当前市场研究所看好，且杠杆程度适中，在可转债基金中，可继续关注这几只。endprint