我国上市公司股权融资偏好分析

孙琳博

摘要：在企业发展的过程中，融资对于企业未来的发展情况起着决定性的作用，同时作为我国经济的命脉，上市公司在融资方面格外重要。通过近几年的发展趋势来看，很多企业将内源融资方式逐渐扩展到了外源融资方面，其中股权融资是外源融资的核心，因此对我国上市公司的股权融资偏好分析具有重要意义。

关键词：股权融资；融资偏好；对策

中图分类号：F840 文献标识码：A

文章编号：1005-913X（2014）12-0198-02

一、上市公司融资的分类

（一）内源融资和外源融资

企业在市场经济中通常情况下通过内源融资和外源融资两种方式获取资金。前者资金的来源，是来自于内部资金，企业将生产经营活动投资过程中所收得的合法资金用于投资，这是长期的企业融资的一个重要来源与累积。通常情况下，资金来自留存收益和资产贬值这两大主要来源，从而使得企业资金增量。

后者融资来自外部，其中股权融资就属于外源融资中的一种。企业通过吸收其他经济实体的资金用于其自身的投资的过程。与来源于内部的资金相比，其业务资本形成效率高，灵活性大和数量客观并且较为集中，获得外部融资的资金在经济货币化、信贷化的形势下，成为主要方式。

（二）直接融资和间接融资

通常情况下依据利用融资所得资金所得方式不同（否经过银行这一金融中介机构）将企业融资方式分为直接融资和间接融资。直接融资情况下，融资的资金需求直接指向或依赖于资金的提供者。一方面企业本身收购基金；另一方面由证券公司抛售股票和债券给资金的提供者。直接融资由若干金融工具的操作，直接沟通联系资金需求者、提供者和资金的最终出资者已达到直接满足融资需的目的求。以上两种状况双方都知道彼此是谁，彼此都在不通过中介银行和金融机构。直接融资有直接的、长期的、流动性的特点。而间接融资体现了银行信用。较之于直接融资，间接融资具有间接的、短期的、非流通的、可逆的特点。

二、 我国上市公司股权融资偏好的成因

（一）外部因素

1.资本市场不够规范

由于我国资本市场近几年才发展，虽然取得了很多成就但是仍然不够完善，具体体现为现阶段的法律法规以及信息披露机制不够完善，同时对于上市公司以及附属结构都没有很好的约束。举例来说，在发达国家的市场当中，上市公司非常重视负债率的变化，负债率的上升表明了企业在未来阶段可能有较高的收益，进而就会采用通过银行进行贷款或者采用发行公司债券的方式来进行筹集资金。但是值得注意的是股票融资的方式并不是最好的，股票融资方式的出现，表明了企业中的领导对于未来的发展较为担忧，具体原因是只有企业在面临风险的情况下才会使用股票融资的方式。同时，需要注意的是，通过股权方式进行融资可能产生以下几个方面的负面影响，首先，由于资本市场中的考核制度不合理不利于企业的融资结构的进一步发展；其次，很明显资本市场的不完善无法对企业的真实实力进行体现，最主要的原因是投资者的行为很容易引起误导；最后，我国现阶段债券市场并不是十分完善，这也是影响上市公司融资多样化的核心因素。

2.政府对于融资行为的影响

由于我国证券市场从设立后很长一段时间一直实行计划额度制。这种制度的存在不仅使企业的实力和融资目标与其实际的融资规模不相适应，阻滞了发展前景广阔的企业的发展，而且在地方利益的驱动下，助长了实力较差企业的盲目圈钱行为。许多上市公司负有为地方经济服务的重任。上市公司有再融资资格，如同多了一个融资的窗口和渠道，即使自己用不上，往往可以为母公司或关联公司输血解困，对地方经济总量的增长也有推动作用。因此，即使上市公司感到融资后实现效益的压力大，但在地方政府、母公司的推动下，却不得不进行一种无奈的选择。

另外，“重股轻债”的宏观政策使企业债券融资受阻，而一味地选择股权融资。“重股轻债”的宏观政策主要表现在以下几个方面：政府对企业发行债券控制过死，使众多企业难以通过发债而募资；企业债券的发行额度在年度间起伏太大，直接影响了企业和投资者的筹投资决策；企业债券的利率由政府严格管制，降低了企业发债和投资者的积极性；在股票融资优于债券融资的制度安排下，政府人为安排股票融资向绩优国有大中型企业倾斜，使债券市场风险增大，降低了投资者的投资积极性。

（二）内部因素

由于现阶段上市公司的股权过度集中，导致很多小股东和流通股东在董事会中并没有发言的权利，虽然近几年各个公司都强调提升上市公司中中小股东的发言权，但是实际执行起来并不是十分容易。同时，上市公司中的信息不对称也是造成股权融资的重要因素，各个大股东通过私下交流的方式，对企业的股票价格进行调整，无法实现中小股东的自身利益。同时，即使证券市场也无法在股权结构中发挥效果，也就是即便所有的流通股东被收购，也不回对大股东的地位产生影响。

此外，在我国大多数的上市公司里虽然名义上董事会应当掌握公司战略制定的大权，但是其主要职能还是对经理人进行监督，经理人员在制定战略过程中，尤其是战略决策中占有主导作用。只有经理人员才能掌握公司各方面状况的信息，才能对公司面对的市场有最全面的了解。这种方式所产生的优势，不但可以在对企业职能部门制定的过程中完美展现，同时在制定企业发展战略的过程中也起着重要作用，也就是意味着经理人在某种情况具有更加重要的发言权。经理人的地位可以说对于上市公司的股权融资决策中占据重要位置。因此，在上市公司对经理人约束能力弱，或者是激励因素不健全的情况下，经理人就会采用比较快捷的方式去对企业的战略目标进行实现，但是值得注意的是现阶段经理人主要依赖于他的职位，也就是在企业破产之后他发挥不了任何的作用。因此，经理人在对企业融资方式选择的过程中绝大多数都会选择股权融资。

三、规范上市公司融资行为的思路

通过前文的分析可看出，造成市场不规范的主要因素是上市公司融资行为的影响，同时对我国经济市场的发展具有阻碍作用。那么现阶段有必要对我国上市公司的融资方式进行规范，根据当前的发展状况，主要可以从以下几个方面入手来进行完善。

（一）优化上市公司的股权结构

上市公司的融资结构始终都是在处理股权结构上存在的问题，上市公司存在的“一股独大”的状况不变，上市公司的融资问题就一刻都解决不了，但是相关专家对此观点采用了以下几个方式来进行处理：一是折让配售方案。使用一部分可以在全流通的方式下能够公开销售的非流通股权，并在此过程中利用配股和相关的送股方式，来弥补其中所造成的股东损失。二是基金方案。国家根据相关的规定对所持有的股权进行资产的相关管理，并通过相关机关发起的股权流通方案进行减持流通基金，然后利用专人来进行市场上的操作，或者说是利用投资者的股权认证，权证持有者可以根据坚持的标准进行购买国有股权，成为上市公司的流通股。以上的几种方案各有各的优点也有不足，但是可以解决某些具体的问题并提出几种思考的方向。

（二）着力发展债券市场，拓展经理人的融资渠道

这样可以不断的增强债券的吸引力。在发展债券市场的同时一定要注意债券的计划规模方面的管理，不断的淡化以及消除这种管理的放肆，利用企业对市场的需要，给企业更多的融资渠道以及机会。通过企业债券市场逐渐向市场化方向进展和过度，使得核准制成为债券发行市场的一个方面。这样的好处是，一方面能够给企业更多发行债券融资的机会，另一方面还能保持市场的发展前景，如果在发展过程中存在市场主体的行为不符合规范，就应该利用政府来保持控股权。从而使得我国的债券市场逐渐走向成熟的阶段，虽然还比不上股票市场上的成熟，核准制的时机也不够完善，所以，决定了企业债券核准制还有在推行和发展的空间，有待成熟和完善。

（三）对信息披露制度与实施机制进行完善

关于信息披露制度的完善主要可以从以下几个方面入手：一是需要对当前上市公司的信息披露责任机制进行完善，也就是对上市公司信息披露的完整性、准确性以及及时性等多个方面，具体主要有对信息披露的民事责任、刑事责任以及行政责任进行完善，在发生欺诈行为后需要及时处理并对法律机制进行完善；其次，需要对上市公司的董事会的独立性进行强化，可以通过建立监督委托人的方式，对董事会的内部审计与外部指导进行完善，同时在企业的内部完善信息披露的程序与约束机制；最后，还需要从会计准则方面入手，通过对会计准则的完善来提升企业的会计质量。同时还需要发挥出我国新闻媒体的实力，及时发现上市公司的不当行为，及时揭发并报道，这样可以促进上市公司的紧迫感。在借助媒体的方式来对上市公司的信息披露进行强化的主要因素是，媒体具有很强的公正性，在结合当时的法律法规可以对上市公司的行为进行评判。

（四）完善决策与监督职能

对此，在监督职能方面，可以规定大股东不参加监事会的选举，然后在监事会方面可以更改为小股东、债权人等参加；最后在独立董事的选拔方面需要小股东来进行决策。同时，还应该完善监事会的各种建设，具体来说需要对现阶段上市公司的规章制度进行完善，在监事会人员数量和管理范围入手。监事会成员应该增加到10人以上，并且其选举模式也应该以小股东和债权人等组成。因为债权人的成员会出行经常性的变动，所以，监事会会不定期的对债权人以及小股东进行增选和变更，但是每个人的任职情况不得超过两年。其只能的变革要符合相关的规定和要求，在变更重大事项的同时，要向股东大会提议并由股东大会讨论得出结论，董事会的重大决定同时需要经过监事会以及成员的讨论后签字通过，这样形成了一个良好的风气，相互制约其决定。监事会如果对董事会提出异议，可以向股东大会提出，并由股东大会表决。所有监督费用由公司负责。建立相关的外部董事制度，其中所包括了投资者和相关学者。治理资本市场的违规行为，一方面能够对资本市场进行法律的约束，另一方面还能促进公司内部的结构治理，外部董事的身份比较特殊，所以可以通过公司原有的利益来实现公司内部有效的制约行为，从而避免公司的股权过分融资。

（五）提高投资者的素质，发展机构投资者

中小投资者的利益不但是需要国家的相关制度和法律进行保护的，更多的还需要中小投资者对自身水平的提高。从历史上的证券市场来看，出现过很多次的泡沫事（如英国的南海泡沫，法国的密西西比泡沫，最终导致了美国在1929年的股市出现崩盘的现象），从中可以看出，中小投资者的不理性投资，是会造成相关具有利益往来国家的金融危机。所以针对投资者的素质是需要提高的，对证券市场的发展也具有深刻的意义，起着至关重要的作用。当然，股票市场上的投资者和融资者在某些方面的不平等地位也明显地体现了其制度本身的欠缺，在发展市场经济的过程中，会造成双方的不平等关系。我国的股票市场上绝大多数的投资者都是自然人，对机构投资的要求，一方面是能够缩小融资者之间的差距，另一方面还能够有效的抑制非理性的行为发生。此外，针对机构投资者的判断能力以及信息的掌握情况，能够体现出融资者的融资能力，同时对于投资者的投资行为，一旦树立较为良好的理念，就容易形成二级市场的投资形式，使得我国的上市公司得到融资者们的支持，从而抑制住股权融资的偏好。

四、总结

总之，现阶段我国上市公司的融资行为对于各个方面都具有一定的影响，从微观角度来分析，上市公司的融资行为是否合理直接关系到企业自身的资本状况；而从宏观的角度来分析，上市公司的融资行为直接关系到我国资本市场的发展。那么，可看出上市公司的融资情况对于我国现阶段金融市场中是需要进一步的分析与完善。

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[责任编辑：高 瑞]