上市证券公司经营状况评价的统计分析方法

◎ 文 /张筱莉

经过20多年的发展，中国证券行业从无到有、从小到大。截止2013年底，中国证券业协会证券公司会员已达115家，证券公司的总资产已经达到2.08万亿。因此，关注上市证券公司的经营状况，了解上市证券公司的综合实力排名，能够对各家公司的市场地位及竞争策略有更清楚的认识。目前，中国证券业协会根据会员的总资产、净资本、净利润等指标对会员进行排名。但这些排名都是根据单指标的情况，不能全面反映出证券公司的综合实力在全国同类公司中所处的位置。

本文结合多元统计分析方法，对有代表性的几家上市证券公司的经营情况进行分析及评价，可以了解上市证券公司的整体经营状况及经营策略的差异，也可以进一步探讨统计分析方法在证券业中的应用。

一、指标体系的建立及数据来源

（一）指标体系的建立

本文从公司规模、盈利能力、发展能力以及偿债能力四个方面来选取评价国内上市证券公司经营状况的指标。

1. 公司规模

公司的规模在一定程度上可以反映出公司的影响力以及经营状况。对于证券公司这种资本密集型企业来说，公司的资本金规模可以为公司提供更多的发展机会。本文选取总资产、净资产、净资本、客户交易结算资金余额、股票基金交易总金额和代理买卖证券业务净收入六个指标来衡量公司规模。

2. 盈利能力

盈利能力是指企业获取利润的能力，也称为企业的资金或资本增值能力，通常表现为一定时期内企业收益数额的多少及其水平的高低。本文选取净净资产收益率、基本每股收益、资产净利润率、净利润率、总资产利润率、成本费用利润率、净资产报酬率、资产报酬率八个指标来衡量证券公司的盈利能力。

表1 上市证券公司样本名称

表2 上市证券公司规模主成分分析的得分及排名情况

表3 上市证券公司盈利能力主成分得分及排名情况

3. 发展能力

发展能力是企业在生存的基础上，扩大规模、壮大实力的潜在能力。本文选取主营业务收入增长率、营业利润增长率、净资产增长率、每股收益增长率、净利润增长率、总资产增长率六个指标来衡量证券公司的发展能力。

4. 偿债能力

偿债能力是指企业用其资产偿还长期债务与短期债务的能力。企业有无支付现金的能力和偿还债务能力，是企业能否健康生存和发展的关键。本文选取股东权益比率、流动比率、现金流动负债比率、已获利息倍数四个指标来衡量证券公司的偿债能力。

（二）数据来源

原始数据来源于2014年上半年上市证券公司公布的半年报，财务指标经过原始数据的计算所得，分析方法中使用的数据经过标准化处理。选取的上市证券公司名称见表1。

二、主成分分析

上市证券公司的经营指标众多，要对上市证券公司的经营情况进行综合评价，需要利用相关的工具。主成分分析可以将多个指标化为少数互相无关的综合指标，有利于我们抓住重点指标考察上市证券公司的经营情况。并且利用主成分分析确定的指标权重可以确定上市的证券公司各个经营方面的得分情况，利于对公司进行各方面的排名，可以更全面地了解公司的经营策略。

（一）上市证券公司规模主成分分析

从方差贡献率表可得，前2个特征值累计贡献率已达98.974%，说明前2个主成分基本包含了全部指标具有的信息，我们提取前2个主成分，我们可以把第一主成分看成是反映证券公司交易规模的综合指标；可以把第二主成分看成是反映公司净资本规模的综合指标。

最后得分模型为：

Y=0.385X1+0.403X2+0.404X3+0.287X4+0.289X5+0.29X6

其中：X1—总资产X2—净资产X3—净资本X4—客户交易结算资金余额X5—股票基金交易总金额X6—代理买卖证券业务净收入

表5 上市证券公司偿债能力主成分得分及排名

表4 上市证券公司发展能力主成分得分及排名

上市证券公司规模主成分分析的得分及排名情况如表2所示：

（二）上市证券公司盈利能力主成分分析

从方差贡献率表可得，前3个特征值累计贡献率已达84.958%，说明前3个主成分基本包含全部指标具有的信息，我们提取前3个主成分，第一主成分可以看成反映上市证券公司资产报酬率的综合指标；第二主成分可以看成反映上市证券公司收入费用情况的综合指标；第三主成分中可以看成反映上市证券公司股本利润率情况的指标。

最后得分模型为：

Y=0.164X1+0.315X2+0.124X3+0.243X4+0.246X5+0.192X7+0.235X8

其中：X1—净资产收益率X2—每股收益X3—资产净利润率X4—净利润率X5—总资产利润率X6—成本费用利润率X7—净资产报酬率X8—资产报酬率

上市证券公司盈利能力主成分得分及排名情况如表3所示：

（三）上市证券公司发展能力主成分分析

从方差贡献率表可得，前3个特征值累计贡献率已达88.434%，说明前3个主成分基本包含了全部指标具有的信息，我们提取前3个主成分，第一主成分可以看成反映上市证券公司收入利润方面发展能力的指标；第二主成分可以看成资产发展能力的指标；第三主成分可以看成反映上市证券公司利润方面发展能力的指标。

得到综合评分模型如下：

Y=0.153X1+0.138X2+0.334X3+0.243X4+0.145X5+0.399X6

其中：X1—主营业务收入增长率X2—营业利润增长率X3—净资产增长率X4—每股收益增长率X5—净利润增长率X6—总资产增长率

上市证券公司发展能力主成分得分及排名情况如表4所示：

（四）上市证券公司偿债能力主成分分析

从方差贡献率表可得，前3个特征值累计贡献率已达97.187%，说明前3个主成分基本包含了全部指标具有的信息，我们提取前3个主成分，第一主成分可以看成反映上市证券公司资产负债结构方面的综合指标；第二主成分主要是反映公司现金偿还流动负债能力的指标；第三主成分主要是反映公司在一定盈利水平下支付债务利息的能力的指标。

最后得分模型为：

Y=0401X1+0.383X2+0.259X3+0.116X4

其中：X1—股东权益比率X2—流动比率X3—现金流动负债比率X4—已获利息倍数

上市证券公司偿债能力主成分得分及排名情况如表5所示：

三、结论

结合主成分分析的结果，我们可以看到，在规模得分中靠前的证券公司大都为大中型券商。这类券商业务全面，资本雄厚，特别是海通证券与中信证券是两家创新类龙头券商。而在盈利方面做得比较好的证券公司里面，除了有广发证券、中信证券这样的大券商外，也有西南证券、太平洋这样的中小型券商。可见证券公司的盈利能力与资本规模没有必然的联系。

在发展能力方面，由于中小型券商基数小，因此具有较大的发展潜力。发展能力得分较高的多为中小型券商。中信、海通等证券公司由于经营策略成熟，资本量稳定，在发展能力方面得分较低。

偿债能力方面，偿债能力与证券公司的经营策略有关。企业在进行资产结构决策时，往往关注资产的流动性问题，特别是流动资产占总资产的比重。根据这个比重的大小，可以将企业的资产结构分为三种类型:

(一)保守型资产结构，指流动资产占总资产的比重偏大

在这种资产结构下，企业资产流动性较好，从而降低了企业的风险，但因为收益水平较高的非流动资产比重较小，企业的盈利水平同时也降低。因此，企业的风险和收益水平都较低。

(二)风险型资产结构，指流动资产占总资产的比重偏小

在这种资产结构下，企业资产流动性和变现能力较弱，从而提高了企业的风险，但因为收益水平较高的非流动资产比重较大，企业的盈利水平同时也提高。因此，企业的风险和收益水平都较高。

(三)中庸型资产结构，指介于保守型和风险型之间的资产结构

因此，由此看出上市证券公司的偿债能力与公司的经营策略有关，而与公司规模无关。在偿债能力得分较高的上市证券公司里面，有海通证券、光大证券这样的大券商，也有国元证券、太平洋这样的中小型券商。

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