上市中小企业成长性影响因素实证研究

（韩山师范学院财务处 广东潮州521041）

一、研究设计及基础数据分析

（一）数据的选取

本文选取83家位于广东省且在中小企业板上市的企业作为样本进行分析。涉及8大类行业，分别为采矿业1家，制造业56家、建筑业8家、批发零售业5家、运输仓储业2家、信息技术业6家、商务服务4家、公共环保业1家。数据均来源于深圳证券交易所和国家统计局。观察样本中的相关指标来自对2014年度公开年报信息的手工收集并利用EXCEL计算整理得出。

（二）被解释变量的度量

依据新古典经济学的企业成长论，认为企业成长论就是企业规模调整理论，企业成长的动力和原因就在于对规模经济以及范围经济的追求。企业规模扩大的资本来自于企业营业收入的增长。因此，采用营业收入增长率这一指标作为被解释变量，来代表中小企业的成长性。

（三）研究假设

假设1：资产总额与成长性正相关。

资产是企业成长和扩张的基础，是企业成长的有利后盾。企业的总资产越多，企业规模就越大，就越有利于企业进行业务的扩张和多元化。

假设2：流动比率、速动比率与成长性正相关。

流动比率和速动比率反映了企业的短期偿债能力。企业的短期偿债能力强，说明企业的资产流动性和偿还短期负债的能力强，企业的业务流程顺畅，也有利于企业的成长发展。

假设3：资产负债率与成长性正相关。

资产负债率过大、过小都不利于企业的发展，只有保持在一个适当的水平，才能充分利用财务杠杆原理，使企业能够用较小的自有资本投资形成较多的生产经营用资产，从而更有利于企业的成长。

假设4：存货周转率与成长性正相关。

通常存货周转率高，变现的速度快，资产占用水平低，企业投资的变现能力和盈利能力就强，有利于企业成长。

假设5：应收账款周转率与成长性正相关。

应收账款周转率高表明企业收账迅速，可以减少收账成本和坏账损失率，从而相应增加企业流动资产的投资收益，提高企业的整体成长性。

假设6：总资产周转率与成长性正相关。

总资产周转率可用来分析企业全部资产的使用效率。通常该数值高，表明企业利用其资产进行经营的效率高，企业的盈利能力就强，从而促进企业成长。

假设7：净资产收益率与成长性正相关。

净资产收益率是衡量企业盈利能力的重要指标。净资产收益率越高，企业自有资本获取收益的能力越强，运营效益越好，企业的成长性也越好。

假设8：总资产增长率与成长性正相关。

总资产增长率是从企业资产规模扩张方面衡量企业的发展能力，该数值越高，说明企业资产规模增长的速度越快。

假设9：行业增长率与成长性正相关。

行业环境是企业成长外部决定因素之一，行业环境包括行业的生命周期、政策性影响、市场环境和产业结构。行业环境越优越，越有利于企业的快速成长。本文用行业营业收入增长率来衡量行业增长率。

假设10：本科及以上员工比例与成长性正相关。

企业内部成长论认为人力资本资源才是企业成长和竞争优势的深层来源。高素质员工通常都接受过高等教育，因此本文采用本科及以上员工比例来衡量。

假设11：固定资产比例与成长性正相关。

企业资产结构合理，不但可以满足生产经营需要，也可提高资产使用效率，为企业成长打下良好基础。本文选取固定资产比例来衡量企业资源配置情况。

二、实证分析

（一）因子分析

采用因子分析法可根据相关性的大小将原始变量分组，使得同组内变量间的相关性较高，不同组之间的变量相关性较低。每组变量代表一个基本结构（因子），它们可以反映问题的一个方面。这样可以使后面的分析更加清晰、明确，结构更加可靠。

首先，将12个解释变量利用SPSS 20.0软件进行球形检验，得出样本球形分布Bartlett卡方检验值为525.547，显著性 P＜0.05，样本充分性KMO测试系数为0.516，表明可以对选取的数据进行因子分析。

其次，通过SPSS 20.0软件，采用主成分分析法得到了因子分析的总方差解释。初始因子解的前5个因子的特征值均大于1，它们一起解释了中小企业板块上市公司成长能力的72.094%（累计贡献率），基本上反映了原始数据所提供的信息。所以笔者选取5个因子作为主要因素来解释样本企业的成长性。

最后，通过方差最大正交旋转法得到旋转后的因子载荷矩阵。可以清楚地分辨每一个变量在5个因子上的载荷：速动比率、流动比率在第一个主因子上载荷很高，共同解释了样本企业的短期偿债能力，用F1表示；总资产周转率、总资产增长率、净资产收益率在第二个公因子上载荷较高，共同解释了样本企业的获利能力及发展能力，用F2表示；行业增长率、LN总资产、资产负债率在第三个主因子上有较高的载荷，解释了样本企业资本结构和行业成长性，用F3表示；本科人员比率在第四个因子上有较高的载荷，主要解释了样本企业员工素质，用F4表示；固定资产比例、存货周转率、应收账款周转率在第五个因子上有较高的正载荷，主要解释了样本企业营运能力，用F5表示。

（二）回归分析

通过上面的因子分析，笔者选取这5个主因子作为自变量，选取主营业务收入增长率（Y）作为因变量代表企业成长性，进行多元回归分析，建立回归模型：

Y1=β0+β1F1+β2F2+β3F3+β4F4+β5F5+μ

使用SPSS 20.0软件中的多元回归法对模型进行分析。可以对回归方程的显著性及其解释能力做出分析。首先，由于 F=3.398（p=0.008），因此回归方程在显著性水平为0.01的假设上通过了检验；其次，回归模型中 Adjusted R2为调整后的R2，说明所得回归模型对因变量（成长性）的解释力为12.8%。可得出多元线性回归方程：

Y1=0.277+0.004F1+0.117F2+0.076F3-0.023F4+0.015F5

经 T经验，F2的概率值 0.001，F3的概率值为0.031，按给定的显著性水平0.05的情形下，均有显著意义。

由该模型可知，主营业务收入增长率与企业的获利能力及发展能力、企业资本结构和行业成长性显著正相关，这说明总资产周转率、总资产增长率、净资产收益率、行业增长率、LN总资产、资产负债率对企业的主营业务收入的综合影响是正向的。

出现本科人员比例与公司成长性负相关，与原假设相反。根据企业内部成长理论，决定企业人力资本能力的是组织资本资源，即企业内的知识存量、知识结构、配置资源的方法。而只有当企业所具有的异质性资源具有价值性、稀缺性、不可模仿性、不可替代性时，才能促进企业的内生成长。由此可见，企业的组织管理存在缺陷，未让企业人力资本能力得到充分利用。

三、研究结论及其政策建议

（一）模型结论

上市中小企业的成长性主要受以总资产周转率、总资产增长率、净资产收益率为主的企业的获利能力及发展能力的正向驱动。总资产周转率数值越高，表明企业总资产周转速度越快，销售能力越强，资产利用效率越高，成长性越强。净资产收益率高，企业自有资本获取收益的能力越强，运营效益越好，对企业投资人和债权人权益的保证程度越高，有利于企业成长。总资产增长率越高，表明企业一定时期内资产经营规模扩张的速度越快，从量的方面衡量了企业的成长。

行业增长率、LN总资产、资产负债率与企业的成长性正相关。中小企业在规模小、抵御风险能力差的情况下，仅仅靠自身能力难以应对多变的外部环境。而企业环境具有复杂性、变动性和不确定性等特征，企业的生存与发展除了取决于企业自身对外界环境的适应能力，更重要的是政府是否创造了有利于企业发展的外部环境。保持良好的资本结构，可以降低企业的综合资金成本，获得财务杠杆利益，也可以增加公司的价值，均有利于企业的成长。

本科人员比率、固定资产比例、存货周转率、应收账款周转率不是影响中小企业成长性的决定因素。

（二）政策建议

完善相关行业扶持政策，优化企业成长的外部环境。政府部门应完善产业扶持政策促进产业结构调整与提升、产业集群发展、发展区域经济；完善财税扶持政策，给予中小企业财政补贴、税收优惠、政府采购等政策措施；完善创新扶持政策，促进与扶持中小企业开展技术创新。

改善企业资本结构。一方面，政府相关部门放宽市场准入政策，为更多的中小企业开辟股权融资市场，同时健全中小企业融资体系和信用担保体系，缓解制约中小企业发展的资金瓶颈。另一方面，企业应加强信誉建设，树立良好的企业形象，更好地发挥财务杠杆的作用，满足企业扩大再生产的需要。

培养企业核心竞争能力。培育企业核心竞争 能力应当以培育核心技术为基础，以产品创新为载体，以资源整合和优化为途径，以提高全程风险控制管理能力为保障。用核心产品打造品牌，用多元化的生产战略扩充市场，从而提高企业的获利能力，达到提高企业净资产收益率的目的。