总量问题还是结构问题

2015-03-31 16:42王宇
西部金融 2015年1期
关键词:约束杠杆融资

王宇

一个时期以来,中小企业融资难融资贵问题倍受社会关注,然而,关于其成因和对策的讨论仍存分歧。有人认为,这是一个总量问题,应当通过加大刺激力度来解决;有人认为,这是一个结构问题,必须通过深化经济改革来解决。这一讨论关系到我国宏观经济政策取向,关系到我国实体经济和金融市场发展,需要辨析清楚。

中小企业融资难融资贵在很多国家都曾长期存在,最近在我国之所以成为一个比较突出的经济问题,有其特殊的历史背景。2012年以来,我国经济从高速增长进入中高速增长。随着经济增速放缓,过去被高速度所掩盖的一些深层次问题逐渐暴露,中小企业融资难融资贵成为这些问题的集中反映。也就是说,推高企业融资成本的根本原因是结构矛盾,它不同程度地存在于体制、产业、企业和金融等方面。

从经济体制看,两种“预算软约束”共同推高了企业融资成本。一种是科尔耐的“预算软约束”,即在产权制度不完善的情况下,由“父爱主义”而产生的投资饥渴症,形成资金黑洞。一些国有企业和地方政府融资平台的预算约束软化、运行效率低下,占用大量信贷资源却不能向社会提供相应的资金回报,造成资金供需紧张。另一种是科伊的“预算软约束”,即由于政府隐性担保,使那些无望恢复生机的企业免于破产倒闭,形成僵尸企业。僵尸企业吞噬了大量信贷资金,推高了企业融资成本。

从产业部门看,房地产市场的“挤出效应”和产能过剩行业的“沉淀效应”共同推高了企业融资成本。在房价上涨影响下,大量资金涌入房地产项目,对中小企业融资形成“挤出效应”。与此同时,我国产能过剩问题也较为突出。产能过剩行业投资收益率低,资金周转速度慢,形成大量资金沉淀。2014年上半年,我国工业企业产能利用率只有78.3%,处于2006年以来的历史低位,其中钢铁、水泥、电解铝、光伏等行业主要产品产能利用率不到50%。

从企业部门看,较高的杠杆率与较低的利润率共同推高了企业融资成本。一方面企业杠杆率上升较快,2007年我国企业部门的杠杆率为97%,2013年大幅升至118%。另一方面,企业获利能力出现下滑,2014年我国企业毛利率由2013年的19%下降至16.3%。高杠杆率与低利润率的矛盾导致企业还本付息能力下降、融资成本上升。

从金融部门看,负债成本上升和风险溢价上升共同推高了企业融资成本。近年我国利率市场化改革加快,国际经验表明,在利率市场化打破金融抑制的过程中,往往伴随着利率水平上升。在商业银行负债成本增大的情况下,作为主要资产运用方式,金融机构贷款利率存在上行压力。

可见,目前我国中小企业融资难融资贵问题是结构问题,是经济转型中结构性矛盾和体制性矛盾的集中表现。要真正解决这一问题,加大刺激力度会适得其反,深化经济改革是唯一选择。一是完善产权制度、健全公司治理结构,形成财务硬约束。二是加快国有企业改革,加快财税制度改革,加大对中小企业的税收支持力度。三是坚持稳健的货币政策,合理调节流动性水平,盘活存量。四是改善中小企业融资模式。打破金融垄断,降低市场准入门槛,支持民间资本进入金融领域;发展直接融资,鼓励金融创新,推出更多的适合中小企业的金融工具。

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