基础设施投资的新股权

林毅夫+吕凯闻+克莱登·曼德利-佩罗特

基础设施也许是社会投资中最有利于生产的，它与一国的经济增长密切相关。但是，对私人投资者来说，情况要更复杂一些。基础设施项目可以提供可靠的——尽管低于平均水平——回报。但现有资产类别常常不能提供这些项目与传统股权或债务相竞争所需要的结构。

瑞士再保险公司主席沃尔特·吉尔霍茨和前英国首相戈登·布朗提出为基础设施设立一个新的资产类别——就像我们此前所做的那样。那么，具体而言，世界该如何引导潜在私人资金进入基础设施呢？

蛋糕很大，私人投资者的机会也很大。新兴市场基础设施项目规模估计高达1万亿美元以上——其中1500亿美元预计将来自私人资源。在成熟市场，基础设施投资预计将在2017年达到4万亿美元。

我们对过去18个月中投资交易的分析表明，公私合作日益依赖资本市场为资金源，银行在控制贷款以符合《巴塞尔协议》第三版的监管规定。由于2008年金融危机，流动性仍然受限，其后果包括不利于长期投资的监管机制。尽管公共基础设施融资已经回到2008年水平，但流向新项目的资金极少。大部分资金的目标是已有基础设施——这类投资被认为相对安全。

为了克服投资障碍，我们建议设立我们称之为“买入—持有股份”（BHE）的资产类别。这一资产类别介于传统股权和债务之间，投资者可以持有15年或更长时期。它将提供接近于股权投资的回报，并用长期性抵消部分风险。

风险将通过有影响力的大型投资者的参与进一步降低，包括主权财富基金、养老基金，也许还包括国际金融机构。公共出资者（可能由多边贷款人兜底）将为基础设施项目提供类似于主权风险的风险概况。最后，现金流受监管的性质将产生比传统私人或公共股权所能提供的更好的事先确定的回报结构。

BHE的开发需要新型私人部门投资平台，其结构应该能够为不同的参与者提供预先确定的回报。私人部门将给基础设施投资带来专业性，而主权基金和国际金融机构可以提供大部分资本和稳定性。自然地，这一平台将专注于获得20-30年担保期的现金流和合同条件（可以包括相应的风险遏制战略）确定的项目。

并非所有基础设施项目都适合作为这一新资产类别。最适合的基础设施项目要数无法取代的或对一国经济具有核心重要性的实体资产。

在理想情况下，这一投资平台将通过建立一个不仅仅依赖政府或国际金融机构承担市场风险的私人部门融资的结构来建立和维持项目。该平台不仅将作为投资载体，也将作为项目发起人，挖掘全球机会并以系统性方法进行识别和归类。新项目开发和旧项目改造开发都可以考虑。

该平台将提供其自身的资本，以及依风险归类项目所需要的任何技术、经营和管理专业知识，从而编制指数以供投资者跟踪和研究。对于判定为安全的项目，该平台可以成为长期投资的催化剂。

设计合理的私人和公共基础设施的新BHE资产类别能够释放市场力量满足公共利益。考虑到政府要受到财政和其他各种约束，这是一种值得拥有的资产类别。endprint