分级基金爆发背后

金梦媛

8个月8倍的份额增长速度，分级基金的规模扩张只能用爆发来形容。而在爆发的背后，则是非理性投资者的冲动入市、下折算日的盲目抄底和投资者对分级基金的种种误读。如果客观审视分级基金，我们可以看到什么？

分级基金（Structured Fund）又叫“结构型基金”，是指在一个投资组合下，通过对基金收益或净资产的分解，形成两级（或多级）风险收益表现有一定差异化基金份额的基金品种。其中，分级基金基础份额称为母基金份额或基础份额，预期风险收益较低的子份额称稳健份额或A份额，预期风险收益较高的子份额称为激进份额或B份额。

以拆分成两类份额的分级基金为例：

母基金净值=A类子基净值×A份额占比+B类子基净值×B份额占比

如果母基金不进行拆分，其本身就是一只普通的基金。

持有B份额的人每年向A份额的持有人支付约定利息，支付利息后的总体投资盈亏都由B份额承担。A份额约定一定的收益率，基金扣除A份额的本金及应计收益后的全部剩余资产归入B份额，亏损以B份额的资产净值为限，由B份额持有人承担。

分级基金可以通过场内、场外两种方式认购或申购、赎回。场内认购、申购、赎回通过深交所内具有基金代销业务资格的证券公司办理；场外认购、申购、赎回可以通过基金管理人直销机构、代销机构办理基金销售业务的营业场所办理或按基金管理人直销机构、代销机构提供的其他方式办理。分级基金的两类份额上市后，投资者可通过证券公司进行交易。

疯狂的分级基金

自2014年10月这波牛市启动后，基金市场很快也进入了牛市的节奏。投资者对基金申购热情高涨，公募基金规模急速膨胀。基金业协会发布数据显示，截至5月底，公募基金总资产规模达到7.36万亿元，这也是公募基金17年发展史上规模首度突破7万亿元大关。

得益于牛市环境下杠杆属性带来的高收益诱惑，分级基金在市场上行阶段表现十分抢眼。2014年10月，整个分级基金的市场份额大约为500亿份，2015年3月31日增长到1700亿份，而到6月30日已达4500亿份，与2014年10月相比增长了8倍，用爆炸式增长来形容毫不为过。

一款产品满足四类需求

分级基金在牛市中爆发并不奇怪。而细心的投资者可能会发现，在A股市场遭遇非理性下跌历时半个月后，分级基金份额数在6月底仍然暴增至4500亿份，并未呈现放缓迹象。富国基金分析人士认为，其主要原因在于分级基金满足了多类投资者的需求。

分级基金对收益进行了分级，分为A类份额和B类份额。A类份额主要是类固定收益，它可以满足低风险偏好投资者的需求，B类份额是杠杆型工具，满足风险相对中等偏高的投资者需求，母基金则是普通的指数型基金。在A类、B类份额的投资过程中，还存在着一些套利的机会，这又能够满足一些套利投资者的需求。一个产品能满足四类投资者的需求，即便行情逆转，投资它的客户数量自然也不会很快减少。

杠杆工具中颇具优势

作为一个快速发展且处于国际化进程中的资本市场，中国金融市场需要具备自身特色的金融创新产品，分级基金的多维投资属性就满足了这种需求。其中分级B的杠杆属性适合具有较高风险承受能力的投资者。

虽然同样为具有杠杆属性的工具，相对融资融券业务来讲，分级B的杠杆融资成本较低，只有5%～7%，而融资融券的成本则达到9%～10%。此外，同样是杠杆投资，分级B在极端情况下不会遭到强行平仓，因此，相较于融资融券，投资分级B血本无归的可能性要小一些；相对其他融资型权益投资方式，分级B的投资方式更简单，投资者只要拥有股票账户就直接可以购买，是普通散户参与杠杆投资的较好途径。

工具是无害的，关键看用的人

或许正是因为分级基金操作流程简单，使其进入门槛看似较低，才使得一些对市场和产品不具备相应认知的投资者，也贸然投资分级B。

其实，分级基金投资方式类似于加杠杆的股票，在极端情况下，比如接近上折算或下折算的时候，由于条款的限定，分级基金会有一些比较特殊的份额处理方式。如果投资者没仔细阅读过基金合同，对上折、下折的处理不太了解，可能采取错误的应对方式，从而造成资金的损失。

因此，只有具备较多投资知识，拥有较长时间投资经验的投资者才比较适合投资分级基金。正如很多业内人士常说的那样，工具本身是无害的，关键要看用的人。对于深知分级基金运作原理、对市场有正确判断的投资者，在分级基金上折、下折临近的时候，也是可以抓住投资机会的。比如，当B份额接近下折算时，购买分级A短期内可能会有较大收益，而这完全要看投资者如何判断市场，是否能够把握住机会。

6月中旬以来，A股指数下挫逾千点，市场下行，波动加剧。富国基金认为，即便市场向更悲观的方向发展，由牛转熊，母基金和分级B都不再具有投资价值，但套利者依然有机会通过具有看跌期权属性的分级A份额在下跌过程中获取丰厚的收益。

分级基金投资建议

分级基金大都是指数基金，它是一种工具，不单单是一个普通的开放式可交易基金，它同时还是套利工具、看跌期权和杠杆工具。可见，作为一个多维度的投资工具，分级基金未来具有广阔的市场前景。

即使未来A股震荡加剧，市场依然是一个结构性市場，不会是单边普跌，而是带有一些题材性和热点性机会。现在的分级基金大都分行业、分题材，投资者可以根据市场的热点，以及自己的偏好，选择合适的分级基金进行投资。

针对未来有可能波动加剧的市场，富国基金给分级基金投资者提出了以下建议。

第一，不要长期持有分级基金产品，尤其是分级B，而是应当根据具体的折溢价情况，结合市场热点，进行波段操作。

第二，投资者应该充分了解分级基金的特点，不要一味去博分级B。投资者也可适当关注分级A和套利操作，虽然没有杠杆属性，但遇到下跌行情时，分级A能有效对冲市场风险，甚至还能获利。

第三，分级B的投资关键并不是看传统的股票技术指标，而是要看折溢价指标，但传统软件大都不显示这个数据，推荐投资者关注“集思录”网站或者“分级掌柜”微信号，将其中提供的实时更新的折溢价指标作为参考。