许之彦：分级惨剧缘于投资教育缺失

陈小慧

在许之彦看来，分级基金下折算日盲目抄底分级B的惨剧并非下折算机制的问题，而是在于投资者教育的缺失。他相信，在未来，随着投资者对分级投资认识的逐渐深入，因不明情况而遭受下折损失的投资者将会大幅度减少，分级基金市场也会在更多理性投资者的参与中更加健康地发展。

投资者教育是投资理财领域老生常谈的话题之一，无论资产管理经验多么丰富的从业者，投资者教育都是多年来避不开也难以战胜的挑战。作为一种具有杠杆属性的金融衍生工具，分级基金所面临的这类问题恐怕更为棘手。

6月中旬股市变脸后，基金市场也开始巨震，下跌在分级市场的反应尤其剧烈。在杠杆的作用下，分级基金B份额转向越跌越快的下坡路，下折算一触即发。6月底开始，一些公募基金陆续在官网、微信号等渠道发布预警，并同时进行急救式的投资者教育，呼吁投资者切勿在下折日被高溢价率吸引盲目抄底。但事与愿违，基金公司最怕看见的事情还是发生了，投资者的盲目抄底使得其资产单日至少损失40%。

有人开始因此质疑分级基金产品的不定期折算条款，并将其划入了投资工具的黑名单。投资者到底应该如何理性看待分级基金的杠杆属性？其投资前景又将如何？本刊记者就此对华安基金指数与量化投资事业部高级总监许之彦进行了专访。

大众理财：投资者应该如何理性看待分级基金的杠杆属性？

許之彦：要理性看待分级基金的杠杆属性，首先要理解分级基金杠杆产生的来源。分级基金的本质是B份额持有者向A类份额持有者融资，并用这一资金进行投资。举个例子，假设某分级基金的A份额和B份额的价格都是1元，这时买入B份额的投资者相当于自己投资了1元的同时向A份额持有者借了1元，一共花2元买入了对应的母基金。这时，如果母基金价格上涨，B投资者就可以获得2倍于母基金的收益。同样，如果母基金价格下跌，B份额持有者也将承担2倍于母基金的亏损。因此，分级基金的杠杆是把双刃剑，在放大收益的同时，也放大了风险。

此外，分级基金的杠杆又有其特殊的复杂性，这主要表现在2个方面：一是分级基金有多种杠杆概念，有净值杠杆和价格杠杆，投资者往往容易产生混淆。在实际交易中，价格杠杆更能准确反映实际杠杆。二是与股指期货、杠杆ETF不同，分级基金的实际杠杆受影响因素较多，短期存在失灵的可能，这也使得部分投资人对B份额的杠杆产生疑惑，但是将时间略拉长一点看，其杠杆的作用是显而易见的。

大众理财：什么样的投资者适合投资分级基金？

许之彦：由于影响分级基金实际杠杆的因素较多，例如整体折溢价率，A份额隐含收益率等。投资者在参与分级基金投资前，应当对这些概念有所了解，尤其避免在不了解的情况下盲目跟风。另外，尽管分级基金本身较为复杂，但是对于一般的投资者，只要对于一些核心指标，例如整体折溢价率、价格杠杆有足够的了解，应当可以避免无谓的损失，即风险收益不对等的情况。

分级基金虽复杂，但是产品本身的门槛并不高，了解整体折溢价率等核心概念，结合自身风险收益承受能力，综合了解分级基金的潜在风险，如在下折算期间，要避免盲目跟风抄底。在对这些有充分了解的情况下，投资者可以参与分级投资。

大众理财：如何看待分级B份额下折潮？

许之彦：受本次股灾影响，多只分级B出现下折，部分不了解下折条款的投资者在下折日盲目买入B份额，因此损失惨重。

B份额下折的风险主要来源于两方面：一是临近下折时，杠杆变大的风险；二是触发下折后，整体溢价回归的风险。具体到本次股灾而言，由于指数下跌较快，在涨跌停板的限制下，B份额价格并未跌透（没有跌到位），导致整体被动溢价较高。触发下折后，B份额价格直接回归至合理水平，从而导致在下折前以高溢价买入B份额的投资者损失惨重。

大众理财：分级基金投资前景几何？如何看待分级基金市场的发展？

许之彦：此次投资者损失惨重的原因不在于下折条款本身，而在于投资者不懂下折原理，在于投资者教育的缺失。而投资者教育需要包括公募、券商等机构的共同努力。事实上，已经有很多公募、券商及第三方资产管理机构开通了一些微信公众号，普及分级投资知识。相信在未来，随着投资者对分级投资认识的逐渐深入，因不明情况而遭受下折损失的投资者将会大幅减少，分级基金市场也会在更多理性投资者的参与中更加健康地发展。

分级市场的发展水平很大程度上取决于投资者教育。华安基金在分级基金市场教育方面也积极做了非常多的工作，包括下折算的提醒、分级基金的基础培训等。华安基金是国内分级基金市场的重要参与者，我们一方面积极布局，另一方面加大投资者教育和风险防范工作。在产品布局层面，华安基金采取了多元化资产类别，上报了市场具有较大差异化的石油、保险、互联网30等产品，也布局了市场中长期具有竞争力的行业或主题。今年，华安上市的3只分级基金受到了市场的较大关注，特别是在股灾期间，华安银行股B、证券股B、创业50B对应的A级都是一年期定存加4%的品种，对B份额也有一定保护。

大众理财：近期，有基金公司逆市发行分级基金，此时发行新基金的依据是什么？

许之彦：分级基金作为一种工具型产品，基金公司的发行更多是以尽快给市场提供相应的工具为出发点。在具体发行时点的选择上，对于市场的判断是一个因素，但不是全部的因素。

大众理财：对投资者来说，新分级基金有哪些吸引力？

许之彦：一般而言，新的分级基金为了强化自身优势，提高自己相对于老产品的竞争力，会在条款上进行一定完善。例如在上折条款的设计上，此前很多分级基金采用母基金净值达到2元才触发上折，此类分级在临近上折前，B份额的价格杠杆偏低，对投资者的吸引力下降，而新的分级基金大多采取母基金净值达到1.5元上折，确保了B份额具有较高的杠杆。

除了在产品条款的细节上进行优化外，为了提高与现有产品的竞争优势，部分基金公司也会在申购费率上做适当的让利，降低投资者的投资成本。

大众理财：在当下市场环境中，投资分级基金应该注意哪些问题？策略是什么？

许之彦：近期市场呈现出箱体震荡的特征，没有明显趋势，在这种市场环境下，长期持有B份额可能并不是较好的策略，应当缩短持有时间，以波段交易为主。同时，在具体的品种上，要注意整体折溢价率这个核心指标，避免投资整体溢价率高的品种。另外，在下跌行情中，A类下折价值不断被挖掘，也将成为投资者获取利润的重要工具之一。