"杠杆牛"不可怕

董少鹏

从2014年7月算起，中国股市的牛市行情已经走了9个多月。在上证综指站上4000点之后，投资者对后市的看法出现明显分歧。很多人最纠结的就是所谓“杠杆率”。那么，中国股市的融资交易水平是不是过头了？

笔者认为，融资融券是成熟市场常用的手段和工具，用不着扭扭捏捏。只要明确融资比例，严格按规则办事，就不必过分纠结。有人强化“资金推动型股市”、“杠杆牛”等概念，隐含的意思是中国上市公司没有成长性。

但事实上，每一个投资者购买股票，都是十分慎重的，没有人愿意拿钱去赌运气。当然，股票齐涨齐跌的局面也是应当警惕的。目前，这个问题主要体现在创业板市场。

针对杠杆率问题，主流媒体、管理层多次明确表示，“融资余额占市值的比例为2.8%，还处在较低水平”，“融资交易占每天的交易额平均是15%，虽然相对过去是扩大了，但总体上还是可控的”。于是，对杠杆率的忧虑又被引到了场外配资、伞形信托等方面。

不过笔者认为，在不违反现行法律法规的前提下，各种方式的配资风险，应该由当事双方自行负责。

政府监管者只需稽查是否合规。参照国际经验，股票信用交易有助于平衡市场供需，而不是相反。历史数据显示，信用融资者往往也是市场中最为活跃的交易者，对市场机会的把握，对信息的快速反应和对股价的合理定位都会起到非常好的促进作用，信用融资者成为价格发现功能实现的主要推动力量。

就国内股市而言，把一些“父爱式”、“保姆式”、“越位式”忧虑转化为监管措施，是不利于市场化的。有人天天喊“杠杆牛”，似乎把杠杆都撤了才好，这是一种“扮靓”的误导。

需要强调的是，证券监管部门无意放纵任何违规行为，对违法违规行为的监管“一直在路上”;现在市场当中的资金绝大多数都是合规的;中央政府没有任何要通过拉抬股市救经济的想法。当前媒体最应该做的是，倡导理性投资，倡导依据基本面价值去投资，而不是引导投机。

就目前的行情背景来说，我国经济增长7%左右、物价上涨幅度3%左右的上下限完全可控;金融体系、房地产体系“稳”字当先，没有发生系统性风险的可能;混合所有制改革稳步推进，国有大型企业并购重组好戏在后头;创业创新蔚然成风，政策支持力度空前; “一带一路”战略统筹国内国外资源和市场，激发国内经济活力，拓展盈利空间。这些积极因素还没有在股市中充分得到反映。

笔者认为，上证综指4000点是个基本点，它真实反映了中国经济的基本价值。所谓当前大盘指数达到“地球顶”的说法不能成立，指数继续向上攀升是必然选择。并且6124点必将在2016年一举击破。

中国股市存在的风险，主要不在于实体经济，因为尽管经济增长面临很多困难.但我们稳增长、控物价、调结构的政策工具都是充分的，而且可以看到，这些措施是能够见效的。