债务结构对财务困境的影响

□文/张凤艺

（西安外事学院商学院 陕西·西安）

近年来，一些学者研究股权结构对财务困境的影响，但缺乏对企业陷入财务困境深层次的原因分析。为此，弄清公司陷入财务困境的深层次原因，研究债务结构对财务困境的影响，对于保护公司投资者和债权人的利益、公司管理者防范财务困境、政府管理部门监控上市公司质量和证券市场风险，都具有极其重要的意义。

一、债务结构概述

债务结构是融资结构的重要组成部分，又称债务融资结构和债权融资结构。债务融资结构是从债务人需要承担债务责任这一角度来看的，债权融资结构是从债权人享有债权收益这一角度来看的。债务结构是指企业举债融资的不同方式的构成以及其融资数量之间的比例关系，反映了企业各项债务资金来源的组合情况。债务结构通常根据分类标准的不同分为:债务期限结构、债务分置结构和债务优先权结构。

二、债务结构对财务困境的影响

（一）债务期限结构的影响。债务期限结构是债务融资中长期债务与短期债务的各自构成及其比例的确定问题。短期借款具有流动性强、筹资成本低、限制条件少、容易取得等优点，但由于其要求的偿还期限较短，企业必须在规定的较短时间内偿还借款，如果企业对于资金安排不合理，在债权人要求偿还的时间内不能抽取资金进行偿还，企业会出现短期偿债的压力，就会导致企业资金链紧张，严重的会导致企业陷入财务困境，同时也会影响企业的信誉。虽然由于企业长期负债的利息率高于短期债务，筹资成本高于短期负债，但是它的风险小于短期负债。由于上市公司长期负债有较为充裕的时间来做出偿债的资金安排，企业还款压力较小，所以利用长期借款进行筹资对于企业的投资和发展都是非常有利的。

万方地产公司的长期借款也体现了公司的信用问题，长期借款比例大说明公司的信誉好，债权人对企业的信心大，不担心企业到期不能偿还贷款。企业发展强大，继续再融资，有没有一个良好的信誉也是相当重要的一个评判标准，企业如果在市场上没有建立一个良好的信用基础，资金会出现断裂情况，这时企业就要依赖短期债务来经营，而企业过于依赖短期债务就会失去一些市场及机会，所以债务融资过程中建立良好的信誉，是非常有必要的。因此，在企业发展中长期债务融资比例应该相对较高，以实现长期债务对经营者为无效投资进行融资的约束，进而提升公司经营效率，减少公司财务困境的发生。

一般来说，企业长期负债比重越大，企业陷入财务困境的可能越小；企业短期负债比率越高，企业越容易陷入财务困境。但是万方地产公司的长期债务和短期债务比例搭配不合理，会影响公司债务结构，导致公司陷入财务困境。

（二）债务分置结构的影响。债务分置结构从债权人数量多少或是否公开交易的角度可将债务分为公开债务和非公开债务。公开债务主要包括公司普通债券、可转换债券、零息债券以及浮动利率票据等公开交易的债务；非公开债务主要包括银行借款、金融公司贷款、应付账款和应交税费等。公司使用非公开债务融资筹集资金具有筹资速度快、利息抵税、交易成本低等优势。由于从银行筹集资金数量大、筹资速度快、利息抵税、交易成本较低，而且公司在再次陷入财务困境时还可以依赖银行进行再借款，缓解财务危机，所以银行贷款对于公司更为重要，银行在处理财务困境公司和减少破产成本方面具有较大优势。

应付账款是商业信用贷款的一种。商业信用具有灵活性、易获得性、成本不确定性等特点，对公司经营状况的好坏也具有一定的影响力。商业信用贷款属于外源融资，是公司的一种“硬约束”，是企业之间由于业务往来而发生的，以延期付款等形式表现的信用交易关系。公司从银行获取的资金不足时，可以借助于商业信用，这也使得企业陷入财务困境的可能性变小，所以企业通过非公开债务融资可以使企业处于债务软约束的状态，但同时这种软约束也有一些弊端，债务人利用这种优势来进行其他操作，比如改变投资方向、转移资产等不道德行为都会引起公司财务困境的发生。

（三）债务优先权结构的影响。债务优先结构按照债务享受权益的先后顺序可将债务分为租赁抵押债务、普通债务和次级债务。按优先级别由大到小顺序依次为质押债务、抵押债务、担保债务和信用债务。次级债务是指对于债务人资产的要求权次于其他债权人的债务。债务人只有在满足了其他债权人的债权要求之后，如果还有剩余财产的话，才用来满足次级债权人的债权要求。次级债务实际是一种受偿权利受到约束的债务，对于债权人来说次级债务比普通债务的风险高，而一般公司并没有次级债务。

企业过多的运用优先级别较高的债务来融资，说明企业对自己没有自信，需要利用过多的担保措施来吸引投资者，这样容易降低企业信誉。质押和抵押都是物的担保形式，都属于物权担保。债权人可以利用这个优势来进行投资，一方面投资者可以放心地将资金投入到企业而不担心自己的投入会血本无归，企业也因此会筹集到一些资金，但企业这样做的后果其实是不理性的，也是不合适的。如果企业经营状况不好，债权人会向企业追回债务，企业如果无力支付，资产将会被用来偿还债务，导致企业陷入恶性循环的地步，从而陷入财务困境。而担保借款和信用借款是靠企业信誉来融资的，当企业财务存在危机时，不能履行对债权人的承诺，这仅仅会使企业暂时失去信誉，并不能直接使其陷入财务危机，给企业赢得了获取转机的机会。企业信用借款和担保借款所占比例越大，说明企业的形象越好，信誉越高，企业在向银行借款时也会筹集到更多的资金。

在债务优先权结构中，企业质押借款率越高，陷入财务困境的可能性越大；优先级别最低的信用借款的比例越高，企业越不容易陷入困境。而企业抵押借款率和担保借款率对财务困境的影响并不明显。所以正确认识债务优先权结构，对于企业提高其经营绩效，提升企业价值，避免财务困境有积极的作用。万方地产公司在债务优先权结构中，优先级别较高的债务和优先级别较低的债务的比例不合理会导致公司陷入财务困境。

三、优化债务结构解除财务困境的措施

（一）合理搭配长短期债务比例。由于万方地产公司的债务大多以银行贷款为主，长短期债务比例严重失衡，大多数债务融资的来源都是短期债务，而长期债务所占比例较小，所以应该合理搭配长短期债务比例。增加长期借款，减少短期借款应该做到以下几点:1、加强对银行治理结构的控制；2、控制企业的债务结构的合理搭配，银行需要合理的控制其放款数额，并对其放款企业的资产和信誉进行调查，不能无条件无限制的对企业发放短期贷款，必须在满足企业贷款需求的同时控制和防范自身财务风险，力求盈利。

（二）大力发展企业债券融资。企业债券作为资本市场的重要融资工具之一，凭借其独特的优势在企业融资体系中占有十分重要的地位，但是企业债券市场发展相对滞后，造成万方地产公司债务严重失衡，这不利于企业进行多元化筹资，不能分散企业的财务风险，不能实现企业的资源合理配置。所以应该完善债券市场，使企业债券在债务结构中发挥重要的作用。完善我国债券市场机制，提供多种债券类型和形式供人们进行选择，长期以来在我国债券市场上，利率一直被人为地控制，并且处于一个较低的水平，这在一定程度上使投资者失去了投资的兴趣，不愿意去投资，从而使公司在优化债务分置结构方面受到限制。大力发展企业债券融资:1、加大改革力度，提高利率的敏感性，使利率的杠杆效应得以充分发挥；2、重塑企业债券形象，降低企业债券的投资风险，强化企业的信用观念，维护企业债券的信誉；3、完善企业债券的等级评定制度，确保企业债券等级的评定可信可靠，使企业债券的等级真正反映企业债券的投资风险，以此指导投资者的投资决策；4、提高企业经济效益，企业债券作为资本市场的重要融资工具之一，凭借其独特的优势在企业融资体系中占有十分重要的地位，但是企业债券市场发展相对滞后，造成万方地产公司债务严重失衡，这不利于企业进行多元化筹资，不能分散企业的财务风险，不能实现企业的资源合理配置。所以，应该完善债券市场，使企业债券在债务结构中发挥重要的作用。

（三）增加债务融资渠道。融资结构是指企业通过不同的融资渠道筹措的资本的有机搭配以及各种资本所占比例。融资结构对企业的经营活动起着至关重要的作用，它反映了其自身的融资偏好和利益动机，并直接影响到企业的经营成本以及股东和债权人的利益。

现在的企业筹资结构单一，过度依赖银行借款筹资，这对企业的发展是不利的，同时也增加了银行的风险。企业应采用多种方式进行融资，一方面创新信用担保方式；另一方面则鼓励企业融资，大力支持企业在市场上发行债券、中期票据和中小企业集合票据，逐步放宽企业债券发行的审批限制，降低企业债券融资的门槛，实现债券利率市场化，提高债券市场的流动性，不断完善我国债券市场。进行结构性调整，建设多层次、多品种的资本市场，在加快股票市场发展的基础上，扩大其他金融产品的试点和发展，为企业提供更多的融资工具。建立良好的市场信用基础应做到以下几点:1、企业通过各种方式加强内部管理，健全企业制度，减少因授信不当带来的企业风险和损失；2、健全信用信息的透明度和开放制度。减少信用信息的不对称性是建立社会信用体系的重要前提；3、鼓励和支持在重要行业内部建立共享的信用信息平台；4、加强信用方面的立法和执法，健全失信惩罚机制。

（四）严格控制信用贷款和质押贷款比例。由于债务优先权结构中信用贷款和质押借款比例的高低会影响公司的财务状况，公司质押借款是用固定资产来做抵押所筹集到得资金，对于万方地产公司来说财务风险较大，公司到期无法偿还债务，债权人就会以公司的不动产来作为赔偿，这样公司的资产就会减少，长期下去公司的信誉就会降低，公司就会进入恶性循环的地步。增加公司信用贷款，就应该提高公司的信誉，在市场上建立一个良好的信用基础，因为信誉越好，债权人的风险就越小，风险越小，借款的利率就越低，对公司本身的融资来说也是有利的。降低质押贷款来减少公司财务困境的发生，企业应该合理权衡各种债务对公司的影响，质押贷款率越大，企业陷入财务困境的可能越大，所以公司应该减少质押借款。

四、结论

分析企业债务结构对财务困境的影响得出结论，企业应合理搭配债务结构，以减少财务困境的发生。在债务期限结构中，企业应合理搭配长短期债务，增加长期借款，减少短期借款。长期债务的增加有利于企业资金的周转，不易失去投资机会，也减少了企业在短时间内还款的压力，降低了财务困境发生的可能性；在债务分置结构中，企业应该增加银行借款的同时增加公司债券，同时也要时刻关注资金过度集中造成的财务困境，分散公司风险，增加公司债券的发行。在债务优先权结构中，企业应该减少质押借款，增加信用贷款，质押贷款过大会使企业陷入财务困境，增加信用借款可以降低企业财务困境的发生。

［1］韩立岩.基于改进支持向量机的上市公司财务困境判别研究［J］.管理评论，2011.5.

［2］胡援成.我国上市公司债务期限结构影响因素:面板数据分析［J］.管理世界，2011.2.