股票期权开闸又一做空工具驾临

赵欢

中国证监会1月9日正式发布《股票期权交易试点管理办法》及《证券期货经营机构参与股票期权交易试点指引》，自公布之日起施行。证监会同时公布，已批准上海证券交易所开展股票期权交易试点，试点产品为上证50ETF期权，正式上市交易日为2月9日。

对股票期权交易试点标的物上证50ETF基金的关注度迅速升高，进而引发上证50指数成分股的躁动。业内人士认为，由于期权拥有双向交易、日内回转交易的特点，它将吸引更多资金参与交易，在为市场提供风险对冲工具的同时提升市场的交易活跃度。

对冲交易风险

在股票期权推出之前，A股市场已经拥有融资融券和股指期货两款较为成熟的风险管理工具，但股票期权的推出却有可能对“两融”交易和股指期货交易带来资金分流效应。

这是因为，与“两融”交易相比，股票期权的杠杆比例要高得多，通常情况下融资融券的杠杆比例在1：1～1：2左右。但期权杠杆理论上可以达到非常大，这是由于股票期权交易相当于是交定金的形式进行投资，投资者可以轻松实现10倍以上的杠杆。更重要的是，投资者买入ETF期权，哪怕股市短期下跌，投资者也不会被强制平仓，这一点比股指期货更吸引人。

个股期权价格的影响因素主要有5个，它们是标的证券的价格、期权的行权价格、期权的到期日剩余期限、标的证券的波动率和无风险利率，它们通过影响期权的内在价值和时间价值来影响期权价格。

股票期权试点交易规则设定了资金、资格等方面的门槛，上交所于去年12月5日已经发布的《股票期权试点交易规则征求意见稿》显示，参与者应有较高风险承受能力。

个人投资者参与期权交易，将必须符合一些条件：如申请开户时托管在其委托的期权经营机构的证券市值与资金账户可用余额（不含通过融资融券交易融入的证券和资金），合计不低于人民币50万元;还有，指定交易在证券公司6个月以上并具备融资融券业务参与资格或者金融期货交易经历，或者在期货公司开户6个月以上并具有金融期货交易经历等。

四方受益

与股指期货相似，股票期权本身是一种金融衍生品，具备做空或做多的功能，是一个套利和风险管理的工具，也是满足不同投资者交易需求的工具。因此，不能简单把股票期权称之为“做空工具”。现在很难说对A股有何影响，在具备做空功能的同时，股票期权还有利于套期保值和稳定市场。股票期权由于其具有杠杆交易的特征，推出后短期将加大指数的波动，但从中长期看对市场的影响是中性的，不会改变市场的运行趋势。

首先，股票期权有利于大型证券公司，2月9日上证50ETF期权正式试点，其具有双向交易、日内回转交易特点。股票期权将大大丰富当前金融产品，增加套利工具和避险工具。

对券商来说，可以拓展业务模式，增加收入来源，但由于创新业务的投入成本较高，对于交易能力、研发能力、IT技术等方面均有较高要求，因此对大型证券公司比较有利。

就股票期权而言，券商的业务范围更广，期货公司开展该业务仍有一定限制，主要原因为一方面券商的资本金更雄厚，抗风险能力优于期货公司;另一方面就股票交易而言，证券公司比期货公司更专业。对于券商板块未来投资机会，券商业从2015年将在激荡中前进，开启黄金十年，主要投资逻辑包括：注册制改革利好投行业务、证券法修改、国资国企改革、沪港通深港通开闸预期增强等。

其次是关注期货或参股期货类上市公司。目前国内A股市场以期货业务为核心主营业务的上市公司依然为稀缺品种，在资本市场改革、期货行业减少管制、规范监管的新形势下，期货公司理应享有一定估值溢价，股票期权属于金融衍生品，期货公司在这方面有得天独厚的专业优势，相关龙头股包括中国中期、厦门国贸等。

日前发布的《期货公司资产管理业务管理规则（试行）》大大降低了期货公司资产管理受托资金门槛，由原来净资本不低于人民币5亿元和分类监管评级不低于B类B级分别调整为1亿元和C类C级。另外，业内呼吁已久的期货资产管理“一对多”业务（一个期货资产管理账户，可以由多个投资者认购投资份额，收益按份额分配）终成行。在资本市场改革大趋势下，期货行业发展空间已经被打开。  再者，期权标的股活跃度将提升。期权主要分为看涨和看跌两大类。从海外经验看，股票期权推出后，往往对期权标的股交易量有一定拉动作用，这是因为期权具有双向交易、日内回转交易的特点，同时也带来了较多套利机会，能吸引大量投机资金参与。

机构投资者是套利交易的主要参与方，寻找期权套利机会必须配置正股，正股交易活跃度因此得到提升。目前，我国资本市场的做空工具主要有融资融券、股指期货。至此，股票期权与融资融券、股指期货一起成为资本市场具备做空和做多双向机制的金融衍生品，更好地满足了投资者的做空需求，也显著提高了现货市场的流动性。ETF期权试点启动后，将提升市场对个股期权推出的时点预期，前期进行仿真交易的中国平安和上汽集团在ETF期权推出后将得到更多关注。

最后，技术类概念股景气度大增。近期随着市场赚钱效应的出现，A股开户数、成交量屡创新高，给证券交易系统维护和开发交易软件类个股带来良好的发展机遇。恒生电子和金证股份在证券交易系统维护方面处于绝对垄断地位，大智慧、同花顺、东方财富等3只个股为开发交易软件领域龙头。

综上，在我国试点股票期权，有助于完善资本市场的风险管理功能和价格发现机制，有利于丰富交易品种和交易机制，降低市场波动，有利于培育机构投资者，提升行业竞争力，对促进我国资本市场健康发展、提高资本市场服务实体经济能力，提升我国资本市场的国际竞争力具有重要意义。