并购对企业经营业绩的影响

谢林林

摘 要 以2010～2014年我国A股发生控制权转移的上市公司为样本，考察了控制权转移、盈余管理与业绩变化的关系。研究结果表明上市公司所处地区制度环境越完善，其发生控制权转移的前一年度盈余管理程度越低。同时实证研究发现控制权转移的公司的盈余管理与业绩变化呈现出显著负的相关关系，即控制权转移前一年盈余管理程度越大，下一年会计业绩越差。

关键词 控制权转移；盈余管理；经营业绩；制度环境

一、前言

上市公司控制权转移作为企业并购行为的一种，是进行经济结构和企业结构调整的一种市场化模式。在并购行为日渐增长的背景下，这种模式在并购重组中所占比重越来越大，转移方式日益多样化，转移程序也日益规范化。

二、文献回顾、理论分析与研究假设

1.制度环境对上市公司控制权转移与盈余管理关系的影响

公司制度环境主要包括两大方面，内部的公司治理环境以及外部的法律环境。在公司治理环境较为完善的区域，公司正常经营活动依照相关法律法规进行，信息得到及时公允的披露，透明度高，由于受到大股东以的监督，管理层为了追求私利而盈余管理的行为受到一定的抑制（秦耀林，2008）。

另外，法律环境对公司盈余操作行为也产生了重要的影响，不同的法律环境对企业经理人的监管力度也不相同（邓德军和周仁俊，2007）。因此，本文提出第一个假设：

假设1：上市公司所处地区制度环境越完善，其发生控制权转移的前一年度盈余管理程度越低。

2.上市公司控制权转移中盈余管理程度与公司业绩的关系

我国上市公司的内部治理机制和外部法律环境的弱化很容易导致非公允关联交易的产生，而非公允的关联交易已被证明与认为的盈余操纵有关（Jensen，1998）。因此，本文提出第二个假设：

假设2：控制权转移前一年盈余管理程度越大，下一年会计业绩越差。

三、研究设计与数据来源

1.公司经营业绩的衡量

本文在假设2的实证研究中采用总资产报酬率来衡量公司的经营业绩。总资产报酬率是衡量企业盈利能力的综合财务指标，本文将其作为因变量：ROA=利润总额+财务费用∕资产总额×100%。

2.盈余管理的衡量

盈余管理的计量本文采取的是总体应计的方法，它是对公司盈余管理行为进行全面分析的一种方法，其基本思路是将盈余分解为不可操纵的现金流和总应计利润（TA），两大部分，继而将总的应计利润进一步分解为操纵性应计利润（DA），和非操纵性应计利润（NDA）。

3.样本选取与数据来源

本文将选取2010至2014年A股市场上控制权在不同产权性质企业之间转移的上市公司作为原始样本，并以样本公司控制权转移前一年，当年，后一年作为选择区间。

四、实证检验结果及分析

为了综合考虑各因素对盈余管理程度的影响，接下来本文将通过对全样本的回归分析检验控制权转移这一行为对未来业绩的影响。

五、研究结论及对策建议

本文通过对2010年至2014年控制权转移的样本进行实证分析，得出如下结论：制度环境比较完善的地方，市场是比较有效的，信息透明度较高，市场会对所有可获得的信息及时作出反应，使管理层利用权力进行盈余管理的行为会受到一定的抑制，因此，上市公司所处地区制度环境越完善，其发生控制权转移的前一年度盈余管理程度越低。

所以公司治理的改善不能仅仅依靠公司控制权市场机制，在公司治理不完善、市场不规范的环境下，公司控制权转移不仅不能解决公司代理问题，反而是大宗股权协议转让双方通过控制权转移实现自身私有收益的方式，是大股东与小股东之间代理问题的体现。

参考文献：

[1]Healy. Paul. M et al. Does Corporate Performance Improve After Mergers？ [J]. Journal of Financial Economiccs，1992（31）：135-175.

[2]刘博，干胜道，王宏昌.控制权转移、盈余管理与业绩变化[J].山西财经大学学报，2013：102-113.

[3]秦耀林.控制权转移公司的盈余管理研究[D].北京交通大学，2008 （9）：23-44.

[4]何燎原，王平心.控制权转移过程中的盈余管理行为研究[J].财政研究，2005（4）：48-50.

[5]邓德军，周仁俊.控制权转移的制度背景与盈余管理研究[C].中国会计学会，2007：629-640.

[6]Jensen，M. C.Takeovers： Their Causes andConsequences[J].Journal of Economic Perspective，1988.

[7]Hart O，Shleifer A.，Vishny R. W.The ProperScope of Government： Theory and an Application to Prisons [J].The Quarterly Journal of Economics，1997.