公允价值变动损益与高管薪酬相关性实证研究

王君+钱兵兵+曹亚

摘 要：本文研究主要采用理论研究和实证研究相结合的方法，选取沪市A股163家公司数据，对上市公司公允价值变动损益与高管薪酬之间的关系进行探究，实证得出二者间的相关性，同时给高管薪酬激励制度的设计提供有意义的建议。

关键词：公允价值变动损益；高管薪酬

一、研究意义及理论基础

在公司对高管绩效、薪酬激励契约下，高管薪酬的确定是基于公司业绩为基础的，公司的业绩越好，高管的薪酬就会得到相应的提高。“公允价值变动损益”和“其他综合收益”是上市公司公允价值变化的损益表中的两个项目。“公允价值变动损益”是用来计算公允价值模式下由于资产或负债的公允价值变动而产生的收益或损失，从而间接影响着公司高管人员薪酬。

在人力资本理论中，高管人力资本在公司中处于无可取代的地位，对公司的持续经营和良好的发展有着至关重要的作用。换一个角度来说，一个公司的兴衰与成败是由该公司高管人力资本的能力强弱来决定的。股东作为公司的所有者，自然要对高管人力资本的成本进行有效的监督，要求其提高工作效率，但这样只会适得其反。身为一个良好的公司所有者你能做的只有对高管人力资本进行有效的激励，从而使其利益和所有者自身的利益保持一致。

二、相关性实证研究假设

部分学者认为公允价值的变动与高管的经营活动无关，其变动是由市场决定的。其实这样的观点是片面的，与其他经营管理活动一样，大部分公允价值变动同样需要经营管理层的努力与才能才能实现。我国大部分上市公司的公允价值变动损益是存在收益的，但也有一些公司存在公允价值变动损失，其中很大的可能性是管理高层买入或卖出资产的时机错误造成的。因此我们假设公允价值变动收益与高管薪酬具有显著的正相关关系。

基于此，提出假设H1：财务数据中有公允价值变动损益的公司，公司的高管薪酬与公允价值变动收益存在显著正相关性。

当公司业绩下滑时，绝大部分的上市公司薪酬激励机制往往会出现约束乏力的现象，高管人员的薪酬并未受到相应的削减。从表面分析，高管人员为了维护其个人声誉以及经济利益，通常竭力阻止降低薪酬的惩罚。我国上市公司的高管薪酬契约中也普遍存在这种粘性特征，就是说高管人员在公司业绩增加时能够获得应得的奖励，而在业绩下降时却没有相应的处罚机制约束。管理者通常将公司发生的损失归结为自己所不能控制的原因。所以我们分析，当存在公允价值变动损失时高管薪酬的可能不会下降，反而还可能有小幅的上升，预计公允价值变动损失与高管薪酬之间并仍存在的小幅的正相关性。

基于此，提出假设H2：财务数据中有公允价值变动损益的公司，公司的高管薪酬与公允价值变动损失仍存在小幅的正相关性。

公司业绩的高低对高管人员的薪酬存在着极大的影响，由于公允价值计量的引入使得公司净利润变动从而影响公司业绩的衡量，也就是间接影响了高管薪酬。然而部分学者研究发现因公允价值变动所实现的收益或者损失并没有有真实性的流入流出，公允价值变动的损益实际上是股东和投资者进行垫付的资金。在实际的环节中，股东财富并未受到公允价值变动损益的直接影响，而是在金融资产的处置环节才能得以付现。因此，作为一个理性的委托人，分辨出公允价值变动损益对公司业绩的真实性影响度，是必须关注和掌握的。所以在评价高管努力程度时应给予其低于公司真实性盈余的激励程度才是正确的。

基于此，提出假设H3：公允价值变动损益与公司高管薪酬之间的相关程度应低于公司真实性盈余相关程度。

三、变量设计与说明

本文采用的因变量高管薪酬（X1）以公司年报中报酬前三位高管薪酬总额的自然对数作为高管薪酬的变量。自变量采用直接计入利润的公允价值变动收益（Y1），以及其他综合收益（Y2）和真实性盈余（Y3）。在控制变量的选取上，采用可以反映上市公司规模和上市公司财务的特征变量，具体包括：

公司规模（Z1）：取值并作公司总资产账面价值的自然对数。多数学者的研究都说明高管薪酬受到公司规模的影响，研究规模越大的公司的同时高管所获得的薪酬也将更多。

资产负债率（Z2）：资产负债率直接影响公司经营绩效，对公司治理和市场价值有着很好的解释作用。

公司成长性（Z3）：取值公司年初年末营业收入增长率。一个公司成长性较高，那么公司高管薪酬就会越高。

独立董事比例（Z4）：董事会的独立性决定了董事会的监督作用，独立性的提高有助于强化董事会的监督效果，促进公司治理的改善。

第一大股东持股比例（Z5）：股权结构在影响公司的投资效率，进而影响高管薪酬的有效性。

四、模型的构建

对研究模型的构建如下，并根据自变量公允价值变动损益的正负性对样本进行分组并分别对其进行检验，主要为验证公允价值变动损益和高管薪酬相关性。

X1=α1Y1+α2Y2+α3Y3+β1Z1+β2Z2+β3Z3+β4Z4+β5Z5

五、公允价值变动损益与高管薪酬相关性实证结果及分析 本文选取2013年—2015年我国沪市A中163家上市公司财务数据，对其中持有公允价值变动损益的公司进行了全样本统计，同时对样本中公允价值变动收益为正以及为负的样本分别进行研究。通过描述性和相关性分析后，得出公允价值变动损益与高管薪酬具有显著的正相关性，证实了假设1。其他综合收益也与高管薪酬有正相关性，但是这两个自变量的相关系数明显低于真实性盈余的相关系数，也就是说公允价值变动损益与高管薪酬之间的关联程度低于真实性盈余对高管薪酬的关联程度，这证实了假设3。另外公司规模也对高管薪酬有着显著的正相关的影响，而公司成长性对高管薪酬有着负相关性，这也证实了描述性分析中的观点，其他控制变量在上表中也都对高管薪酬项目产生了正相关性，但是关系都并不显著。

样本中公司的高管薪酬均值显著高于同期全样本公司的高管薪酬均值。另外高管人员薪酬的差距也比以往公司更大，说明薪酬分布不是很均匀。样本中公司其标准差也比另两个样本较小，说明公司薪酬的集中度较高，公司成熟说明成长性较低，表中的数据也证实了这点，得到初步结论，公允价值变动的收益对高管薪酬有着正相关的影响。另外三表中的真实性盈余均值都明显大于公允价值变动损益与其他综合收益。控制变量方面：资产负债率均值，公司规模均值、独立董事比例均值，相关性都对公允价值变动损益与其他综合收益有有一定的影响。

在通过多元回归分析后，显示高管薪酬与公允价值变动损益显著性较高，说明模型较好，可以有效反应研究成果。

从上述结果可以看出，我国上市公司存在着对公允价值变动收益显著激励，而对公允价值变动损失处理错误的不对称现象。换个说法就是对于持有公允价值变动损益的公司来说，公允价值变动损益出现在一定程度上增加了高管薪酬的粘性特征。管理者通常将发生的损失归结为各种非己所能控制的原因。究其原因在于管理者往往习惯于享受权利而推卸责任，从而使得自身可以获得权力的同时可以免除由于自己的过错从而导致公司损失的惩罚，即推卸责任。高管人员在自身作出错误决策的同时并未得到应有的处罚，反而有奖励。从而可以看出我国对于新会计准则的引入与应用还处在不完善的阶段。

六、相关建议

通过理论概述和实证分析说明，结合我国的实际情况来看，当下建立有效的完善的高管薪酬激励机制是很有必要的。

1.良好的公司内部环境，形成以股东大会、董事会、监事会三足鼎力的权力结构，并将三者与管理层形成最直接有效的制衡机制，并建立和完善独立董事制度。

2.加强公司外部监督。外部相关监督管理机制的参与，尤其是中介机构的监管能力可直接影响公允价值计量的执行，甚至其结果。所以公司应当加强审计专业独立监管性。政府应建立并推行适合的法律制度，以保护公允价值的公正性、公平性和公开性，并不断加强其监管职能。

3.完善公允价值计量模式以及计量标准。完善的公允价值计量标准可以减少抑制管理者的不良行为和选择空间，可以有效防止公允价值计量成为经营者盈余管理的工具。各个公司只有深度分析了每个计量模式的操作，加强与了解计量模式运用之间的异同点。只有实现了各种计量模式的共存才能提供更有效的信息实现对公司的支持，才能最大限度地发挥会计信息的作用，创建一个良好的会计信息服务系统。

参考文献：

[1]李小溪.公允价值计量对管理层薪酬契约的影响研究[D].西南财经大学，2014.

[2]胡悦.公允价值变动对高管薪酬的影响研究[D].东北财经大学，2013.

[3]岳竞媛.终极控制人性质、两类公允价值变动与上市公司高管薪酬[D].东北财经大学，2016.

[4]连晓姝，张建平.公允价值变动损益与高管薪酬相关性研究[J].财会通讯，2015，03：30-33.

作者简介：王君（1992- ），男，汉族，浙江嘉善，云南大学经济学院，区域经济学硕士研究生在读，研究方向：区域经济；钱兵兵（1992- ），男，汉族，江苏盐城，云南大学经济学院，审计硕士研究生在读，研究方向：政府审计；曹亚（1991- ），男，汉族，河南兰考，云南大学经济学院，区域经济学硕士研究生在读，研究方向：区域经济