上市公司资本结构的优化研究

刘赫男



上市公司资本结构的优化研究

刘赫男

基于经济处于转轨的特殊时期，企业内部运行机制和外部的制度环境都不同于西方，其相关的资本结构理论也失去了其在中国的适用性。这就急切的需要我们来改进并研究出适合目前经济发展现状的资本结构理论。以此来增强上市公司的整体竞争力，不断的改善资本市场的现状。

上市公司;资本市场

一、资本结构的基本理论

在完全自由的竞争市场，信息充分的理想状态下，资本结构的合理与否对企业经营并没有实际的研究价值可言，相反的，在实际情况下并不存在完全理想的情况，资本结构对企业的经营状况和业绩有重大的影响。通过对资本结构的不断探索，我们可以发现在财务理论中对资本结构有两种不同的理解，即狭义和广义之分。

资本结构是指企业各种资金来源的构成和比例关系。广义的资本结构中的负债是指企业全部的债务，该观点认为资本结构应该能反映总债务与总权益、不同债务、不同权益之间的相互关系，而狭义的资本结构是指企业长期负债和权益资本的比例关系。

二、上市公司资本结构的现状

(一)不同行业的资本结构不一

上市公司不同行业门类间以及制造业中各次类之间的资本结构存在显著差异，且这种差异不是由于个别行业的异常值引起的，而是行业间普遍存在的。也就是说每一种行业中都存在着一种潜移默化的资本结构形式，对于高风险性行业在融资时就会更加的谨慎，要维持资金的流动性，因为一旦资金链断掉，就会使企业面临破产的危险。

(二)融资方式和融资结构种类多

融资方式是指一个企业的融资渠道。主要包括债务性融资和权益性融资。债务性融资包括银行贷款、发行证券、应付账款等。而权益性融资包括发行股票、增股、配股等。对于融资结构来说，债务性融资会形成相应的债务，从债权人的角度讲，企业只需要在一定的时间内还本付息，而并没有对于经营的决策权。相反，通过权益性融资融入的资金是属于企业的自有资金，经营者不用考虑偿还的问题，投资者在企业的各项经营活动中有一定的决策权，但无权退出。两种不同的融资方式带来不同的融资结构，企业在选择融资方式时应该充分的考虑到自身的能力水平和所处的发展阶段，据此做出有利于企业发展的融资决策。

三、上市公司资本结构的问题

(一)过度偏好股权融资

目前上市公司更偏好于选择股权融资，他们认为，债务融资需要到期还本付息，具有偿还性，而这种偿还性是需要企业付出代价的。而股权则恰恰相反，发放的股息是可以依据当年的经营状况进行分配甚至可以不发放，具有灵活自由性，又因为在对上市公司经营绩效的考核中并未使用到经济增加值的方法，也就是股权融资的成本未纳入其中，由此便忽视了股权融资的成本，这就使得上市公司更偏好于选择股权融资。其实，股东要承担着比债务人更大的风险，所以他们就会要求以更高的风险报酬率来加以补偿，若企业无法实现股东要求的风险报酬率，股东也会失去对企业的信心，长期以此下去就会有损企业的价值和竞争力。

(二)流动负债比率偏高

在上市公司的较少的债务融资中，流动资产的比重非常大。这是因为大部分企业的股本资本扩张太快，但公司整体的经营业绩却严重的下滑甚至亏损，商业信用下降。这便使得企业要想获得长期借款变得不可能。一旦企业经营不善出现资金量短缺的情况便会选择短期借款，持续的累积便会导致企业的流动负债过高。在到期偿还方面，首先要考虑的是短期债务、其次是长期债务，短期债务过高会导致企业偿债能力严重不足，流动性风险加大，进而影响公司的整体信用，一个企业的信用风险是一种潜在的威胁。

(三)企业资产负债率过高或过低

有的企业过度偏好于股权融资而忽视了利用债务的财务杠杆效益，使企业债务水平过低，既加大了融资成本，又丧失了可能通过借入资金而获得的财务杠杆利益，阻碍实现企业价值最大化的目标。另外有的企业过度依赖于债务的财务杠杆效益，使企业负债水平过高。过高的负债水平反而加大了企业的偿还负担，不利于企业的长远发展。

(四)内外融资比例不平衡

企业融资的方式包括内部融资和外部融资。内部融资是指企业通过自身内部的不断累积而来的，这是需要企业自身创造利润空间和提高盈利水平。在利润的基础上提取盈余，不断积累企业发展需要的资金。外部融资又包括股权融资和债务融资。上市公司的内外融资比例不均衡，大部分的企业更乐于外部融资。在外部融资中通过股权融资中的配股或增发股票来筹集资金。但一旦企业经营不善，自我扩张和盈利能力低下的企业的内部累积就不能够满足其经营的需要。

四、上市公司资本结构的优化方案

(一)优化上市公司内部资本结构

拓宽企业融资渠道，企业为了减少企业风险和优化资本结构就需要不断地拓宽多元化的融资渠道，只有这样才能够提高公司业绩。目前上市公司偏重于股权融资，而较少利用债务融资，融资渠道单一，而要拓展企业的融资渠道，首先是要对股票市场发展进行规范。归根结底，股票市场的活力还是来源于上市公司的质量，而公司的质量又依赖于对财产权利的有效保护以及高水平的公司治理。

(二)完善公司的治理结构

公司治理从狭义的角度来讲就是公司内部治理，上市公司的内部治理机制是公司治理的核心部分，内部治理是为了明确企业所有者和经营者之间的权利和义务的合理配置而实行相应的制度，以此达到股东利益或企业价值最大化的目标，防止经营者和所有者的背道而驰。为此可以从以下几个方面来着手：一方面、适当的提高第一大股东的持股比例。有利于公司股东对经理人的监督，能够更好的明确企业的经营投资目标，提高其工作效率。另一方面、保持适当的股东集中度。若同时有几个大股东，就会形成一种相互制衡，大家为了各自自身利益的考虑便会形成合作竞争的新局面，这种局面无疑的会促进企业整体能力的进步，推动企业的发展。

(三)资本结构应立足于企业所处的行业

从不同行业的上市公司资产负债率比较来看，金融、公用事业的资产负债率很高，而医药、高科技行业资产负债率却很低，属于资产密集型的金融。公用事业、商业类行业资产负债率高，而属于劳动密集型产业的机械、纺织、化工行业，负债率低。不同行业的贸易壁垒存在差异，产业集中度不一，进行融资决策应依据不同情况考虑，若产业集中度大，产品竞争较弱，一般来说会有较多的负债。这种情况的融资就可以适当的放大脚步，扩大融资。反之亦然。

(四)资本运作要注意企业风险的适应性

对于经营风险等级较高的行业来说，存在着破产的危险，那么企业在做举债，股权融资等决策时应充分考虑到负债水平所带来的风险。降低负债水平是至关重要的。而对于风险等级较低的行业来说，在融资决策时可以加大公司的负债水平，可不用过多的考虑企业的破产威胁。

(五)建立健全上市公司监督管理制度

建立健全上市公司的监督管理制度就需要对资本市场进行制度创新，加强资本市场对上市公司的约束和引导的作用。因此，一要建立健全证券的发行制度。以核准制的方式、实事求是的原则严格把关证券的发行。使得企业可以根据自身的实际发展水平和发展阶段合理的选择其适合的融资方式。二是健全严格的会计考核制度，改变以往的以息税前利润为核心的会计绩效体系，以更全面、更准确的指标反映企业的经营业绩。只有全面发挥社会对资本市场等社会资金资源配置的功能，才可以起到改善上市公司外部环境的作用。(作者单位：哈尔滨商业大学)

刘赫男(1992.4-)，女，汉族，黑龙江黑河人，哈尔滨商业大学，研究生，研究方向：财务管理。