金融发展水平对投资的门槛效应研究

胡波

摘要：以我国1989—2012年29个省份为样本，将地区金融发展作为门槛变量，探讨了金融发展对投资的门槛效应。研究显示，地区金融发展水平只有突破一定的门槛值后才会提高投资对经济发展水平的作用程度，但这种增强作用呈收缩性增加。

关键词：金融发展；投资；门槛模型

中图分类号：F83

文献标识码：A

doi：10.19311/j.cnki.16723198.2016.21.053

1前言

2008年，美国次贷危机引发全球性金融危机和经济衰退。此后，我国中央决策层面对严峻的世界经济形式，制定了“四万亿计划”。政府一方面采用积极的财政政策用以扩大内需，另一方面也实施着宽松的货币政策，加大了金融、信贷等的发展力度。“四万亿计划”使投资规模快速扩大，但是投资“质量”有待商榷。投资“质量”是关于投资在多大程度上能够促进经济发展方面的问题。传统金融发展理论认为金融业发展能够使储蓄率以及投资效率得到提高，从而对资本积累、技术进步以及经济发展都会产生一定的影响。本文通过将地区金融发展水平作为门槛变量对地区投资进行研究，以发掘地区金融发展水平对投资质量的影响。

2研究综述

经济发展水平很大程度上取决于“三驾马车”的拉动。投资则起到辅助性扩大内需的作用。“三驾马车”之中，政府于经济调控最常用的是“投资”，通过投资达到促进经济发展的目的。20世纪70年代，Ronakl Mckimio指出：金融机构发展程度与国家经济水平间关系紧密，且发展中国家经济水平落后的主要原因之一是由于地区金融水平低下，使经济发展受到抑制。Levine也认为金融发展对于促进实体经济发展，提升投资效率具有促进作用。Bencivenga （1995）认为：金融市场使投资成本降低，有利于投资效率的提升。潘文卿（2003）也发现中国东部、中部和西部之间投资效率呈不均衡发展现象，且金融发展与资本配置呈现弱相关关系。蒋晨达（2009）通过对中国工业投资以及资本配置效率研究发现，投资对经济增长起到促进作用，但是各个行业的投资效率各有差异，这种差异难以用金融发展水平进行直接解释。王永剑（2012）通过对金融发展与资本配置效率间的研究发现金融发展对资本配置效率具有促进作用，但是这种作用针对不同的区域差距较大。李青原（2013）研究发现：金融发展促进实体资本配置效率提升，对工业经济发展起到了较大的作用。

通过前人的研究可以发现，金融业的发展可以用过提高资本投资效率进而影响经济发展，但由于中国地区之间的差异，导致这种影响呈现出不均匀的分布。金融业的作用主要是通过促进资本积累和改善资本的配置效率来促进经济的长期增长。因此，地区之间参差不齐的金融发展水平，导致了其投资效率以及经济发展水平的差异。

3方法简介

本文依据相关理论拟建立如下方程：

lnY=β1lnC+β2lnEX+β3lnI（lnjr<γ1）+β4lnI（γ1≤lnjr<γ2）+β5lnI（γ2≤lnjr）

其中，lnY表示地区经济发展水平，用地区人均生产总值替代；lnC表示消费，在方程中用社会消费品零售总额表示；lnEX表示出口，用出口总额表示；lnI表示投资，用全社会固定资产投资总额表示；lnjr为金融实力，用金融相关比率（FIR）进行表示。模型中将金融实力作为门槛变量。

本文选择1989—2012年间29个省份（排除澳门、香港、台湾及西藏，将重庆与四川合并）进行分析。指标来自于《中国统计年鉴》、《中国工业经济统计年鉴》、《中国金融年鉴》及各省统计年鉴和统计公报，并对数据进行了标准处理。

4门槛模型回归结果与分析

首先进行门槛值的显著性检验。检验结果见表1。

从检验结果可知金融发展水平门槛效应显著，有三个门槛值，分别为：一门槛值=6.201、二门槛值=7299、三门槛值=8.489。其次通过系数回归计算出门槛模型的具体参数。回归结果见表2。

从回归结果可知，三个门槛值将数据划分为四个部分，每一部分因为其金融发展水平的不同而对投资产生相应的门槛效应。在方程中，消费、出口贸易对各省经济发展影响显著。当地区金融发展水平小于6201时，投资对于地区经济作用程度为0.168；当金融发展水平介于6.201～7.299时，投资对于经济发展的作用程度为0.188，相比于上一门槛值提高11.8%；金融发展水平介于7.2990～8.489时，投资对于经济发展的作用程度提升为0.202；当金融水平突破第三门槛值的时候，投资对于地区经济发展水平的作用程度再次提升为0.206。

5结论与政策启示

5.1研究结论

地区金融发展水平越过一定门槛值后，会出现地区投资对经济发展作用水平跃升。金融发展水平门槛效应对投资的作用呈现递减增强趋势。主要因为金融发展水平较低的地区具有更好的潜能使原本不合理的资金投入向更有效率领域。而一旦地区金融发展水平突破一定程度以后，金融业对于地区投资进一步优化就会受到约束，投资效率提升也受到限制。

5.2政策启示

首先，要促进各个地区现有的金融体系功能的完善，促进股票、银行体系以及债券市场的协调发展。功能完善的金融体系是金融功能充分发挥的前提，如果金融体系功能残缺，那么对于投资的配置效率当然也会大打折扣，资本功能的发挥也会受到影响。同时，政府也要发挥其正确的作用，促进金融市场向法律规范化、市场竞争化以及产权多样化方向转变。对于金融机构中不良资产进行剥离，促进股票、银行、债券市场的协调发展，不断改善融资环境。其次，要逐步消除地方金融抑制，并构建预防政府强力干预的银行机制。最后要加强社会信用体系建设，促进资本向中小企业流动，积极稳妥促进非国有银行贷款与投资行为。

参考文献

[1]郭霏.山东省金融发展与区域投资效率相关性研究[D].济南：山东大学，2012：1.

[2]李树.环境治理、产业结构调整与经济增长—基于中国247个地级及以上城市数据的门槛回归模型分析[J].云南财经大学学报，2013，（05）：4149.

[3]高鸿业.宏观经济学[M].北京：中国人民大学出版社，2011.

[4]R.I. McKinnon.Money and captial in econmic development[M].Washington D.C：the Brookings Institution，1973，（4）：5657.

[5]Levine，R.Financial development and economic growth[J].Journal of economic literature，1997，（35）：688726.

[6]Bencivenga V.R.，Bruce D. Smith，Ross M. Starr.Transaction Costs，Technological Choice，and Endogenous Growth[J].Journal of Economic Theory，1995，（1）：153177.

[7]潘文卿，张伟.中国资本配置效率与金融发展相关性研究[J].管理世界，2003，（08）：1623.

[8]蒋晨达.金融发展与中国资本配置效率相关性研究19992007[D].上海：复旦大学，2009.

[9]王永剑，刘春杰.金融发展对中国资本配置效率的影响及区域比较[J].财贸经济，2012，（3）：5460.

[10]李青原，李江冰，江春等.金融发展与地区实体经济资本配置效率—来自省级工业行业数据的证据[J].经济学（季刊），2013，（02）：527548.