期货2017：惊涛骇浪捉牛尾 坐看云起占先机

陈乾

年末岁尾，回望2016年的期货市场，不论是从年初股指期货的“试验性”熔断到商品供给侧改革集体拉涨，再到年底国债期货价格崩塌，2016年的期货市场注定会载入史册。

从“绝代双焦”、“疯狂的石头”、“糖高宗”再到“萝卜章”，每个期货品种的走势都让投资者叹为观止。很多人说，2016年的金融市场是充满“想象力”的一年，只能任由行情肆虐，专治各种不服。

就让我们一起回顾一下2016年的期货市场，更深切地感受高杠杆带来的魅力与风险，更深层次地了解各期货品种背后的逻辑，备战2017年期货市场。

大波动 巨持仓 2016期货市场惊涛骇浪

2016年期货市场波动之大，特别是日内波动，足以和2008年金融危机时的走势相媲美。2016年的“双十一”，在许多人还沉醉在购物的喜悦中时，疯狂的期货商品发生了惨案，无数投资者几分钟爆仓，被称为期货市场的“双十一惨案”。

这场屠杀恐怖到怎样的程度？段子手已经算了一笔账，据说2016年2月，10万块投入焦炭一直满仓做多，到10月31日可以变成3.3亿元，然而11日晚上涨停板做多棉花，5分钟后一切归0。

除了大波动之外，商品期货一些品种的巨量持仓也让投资者无所适从。以螺纹钢为例，2016年4月21日，螺纹钢期货一天成交额超当天沪深股市总成交额，一天成交量相当于我国2014年全年的螺纹钢产量。

大波动和巨持仓反映了资金对于商品期货的短期博弈和追逐热情极高，2016年商品期货市场注定惊涛骇浪，被历史所铭记。

供给收缩库存低位 2016商品期货牛气冲天

从“绝代双焦”、“疯狂的石头”到“糖高宗”，2016年的商品成为了一头”疯牛”。而这头疯牛的背后，除了市场资金的疯狂追逐之外，还有更深层次的基本面逻辑，这也在商品期货不同品种间的分化走势中反应出来。

业内分析人士表示，供给偏紧、需求稳中走强、库存持续低位、成本推升、人民币贬值等因素，也是此轮大宗商品强势上涨的原因所在。

而供给收缩支撑商品价格上涨的逻辑短期依然难以证伪，供应增长仍受到重重限制，叠加目前较多品种库存处于历史低位，在上述因素未被证伪前，商品走势依然或仍以震荡向上为主。

商品期货在一路高歌的时候，债券市场却在年底摔了个底朝天。

2016年以债市暴跌收尾

从2016年10月24日开始，债券市场便开始大幅调整，特别是2016年年底前几周的暴跌让很多债基投资者损失惨重。

业内分析人士表示，本轮国债跌势的核心逻辑是“抑制资产泡沫”的政策定位所带来的流动性边际收紧预期。目前来看，国内“抑制资产泡沫”的政策定位进一步明确。与此相对应，货币政策已由稳健转向“稳健中性”，预计2017年货币政策大概率呈现“稳货币、紧信用”组合，2014年10月至2016年8月期间国债牛市的核心驱动“宽货币、宽信用”已发生根本性变化。除抑制资产泡沫外，国内货币政策还面临日益增强的“输入性流动性紧缩压力”。

因此本轮国债下行的核心逻辑并未改变，内外流动性边际收紧的政策预期仍在延续，“国海萝卜章事件”引发的超跌恐慌情绪修复后，国债并不存在大跌后持续性回升的逻辑支撑。

正是因为上述原因，2016年期货还是出现了分化。从商品期货内部的分化，如黑色系、有色系和农产品系之间的分化，再到股指期货、商品期货、国债期货之间的分化，这也直接反映到了相关管理期货私募基金的业绩中来。

期货私募几家欢喜几家愁

虽然今年商品期货成为难得的牛市，但管理期货私募基金却几家欢喜几家愁，连在期货圈内被称为“东邪”的葛卫东也传出旗下产品接连逼近警戒线，葛老大自掏腰包、为旗下产品追加申购资金3亿元的消息，期货市场的惨烈可见一斑。

与相关期货的涨幅比，管理期货私基金的业绩显得有点单薄。从下图便可看出，其实炒期货没有想象的那么容易。

2017年市场仍以看多为主 留一份清醒留一份醉

对于期货市场，2017年仍以看多为主。其中，外资投行看多较为热切。花旗在2017年大宗商品展望报告中认为，2016年，多数大宗商品将以涨势收尾，对于商品投资者来说，也是六年来首次得到正收益，而且这一势头将持续，2017年到2018年，大宗商品市场将收获更大的回报。看多大宗商品将是花旗2016年的第一大主题。

国内机构也不甘寂寞。方正证券首席经济学家任泽平表示：2017年政策从稳增长转向改革深化和防范风险，大类资产轮动从债市和房市转向股市和商品。混沌天成期货副总经理叶燕武也表示，综合来看，2017年，除黄金之外，工业品和农产品存在价格抬升，从安全边际来看 ，油脂可能会成为2017年商品市场最大的亮点。

由于2017年实体经济的不确定因素在增加，房地产投资增速的大概率下滑，可能导致需求的减少。加上供给端随着价格的上涨，或将导致供给的增加。叠加货币政策的可能转向和期货市场的高杠杆、大波动。《投资与理财》记者提醒各位投资者，对2017年的期货市场还需留一份清醒，留一份醉。