“铜博士”说2017：乍暖还寒只待春

文/官平

“铜博士”说2017：乍暖还寒只待春

Dr. Copper said the year of 2017: sooner or later to wait for the spring

文/官平

自2016年秋起，被誉为“铜博士”的金属铜结束了前三个季度的孤独忐忑，终于赶在了年末季冲刺了一把，上海铜期货价格在截止到12月28日当季累计涨幅近21%。入冬以来，铜价再度进入回调震荡状态。2017年已经到来，“铜博士”将何去何从？

乍暖还寒只待春。当前，不少投资者还对中国经济反弹持疑，消费需求对铜价的提振令人担忧，更甚的是恐因消费支撑的转弱、供应在高价下的增加令显性库存逐步累积，使得价格再度回调，但2017年也可能有好光景——铜矿供应面临短缺，中国新增热点需求可能较为乐观。

11月废铜进口量因何创年内新高 增势可否持续

据中国海关总署公布的数据显示，2016年11月废铜进口量为32.77万吨，环比增长39.07%，同比增长7.98%。

11月废铜进口量创出年内新高，从供需方面来分析：

1、G20峰会期间环保力度加大，国内废铜的拆解、回收及物流运输都受到了很大的影响，上海、宁波港口通关严格，宁波港口堆积大量的废料，废铜供应收缩。

2、需求方面，废铜加工企业虽然也受到环保影响，但9月份生产旺季因素部分抵消了环保带来的负面作用。

供给的收缩和需求的相对持稳成就了国内废铜价格的坚挺，逆转国内外价格持续倒挂的局面。因此8月底到9月底废铜进口盈利窗口重新打开，令市场对进口废铜需求再度隐现。考虑到进口废铜运送周期为两个月，因此11月份废杂铜进口量出现大幅增长。

但随着国内废铜供应逐步释放及人民币大幅贬值，废铜进口盈利窗口再度关闭，因此认为废铜进口量增长趋势不可延续。

2016年11月，铜价月涨幅20%，打破大收敛三角形的整理区间。国内废铜供应大量增加，精废价差一度扩张至3700元/吨，令萎靡不振的废铜重归市场视野。

市场进入年末氛围 铜现货贴水创8个月新低

由于去年末氛围加剧，近期铜现货贴水逐渐扩大，数据显示，12月27日上海地区铜现货升贴水报贴水280-贴水160元/吨，升贴水均价创2016年2月18日来的新低点。

主要有以下几点原因：

1.临近年关，贸易商基本关账进入年末结算阶段，市场整个交投疲弱，现货供应充足，唯有少数小型贸易商在贴水出货，部分有刚需的下游入市采购，但市场询价者多，实际成交受限。

2.由于大型冶炼厂、贸易商已于12月25-26日完成今年的长单交易，市场流通量受限，小型贸易商急于换现只能加大贴水幅度。

3.年末还银行账款，下游企业资金趋于紧张状态，据了解，目前下游企业多以消耗库存为主，虽然有元旦小长假，且铜价近期下跌较多，企业并未有备货动作。

4.由于进入传统消费淡季，下游消费情况也环比出现一定程度的下滑。

目前铜现货市场处于供需两淡格局，元旦之前铜现货升贴水仍有扩大的可能，但预计扩大的幅度有限，贴水疲弱状态需待元旦后的改善。

机构认为铜牛并未来临

稍显悲观的机构认为，2017年供给侧改革压力小，铜价难过分乐观。国信期货研究认为，2017年全球铜市供需维持“紧平衡”态势，虽然全球铜表观库存水平偏低背景下，上游铜精矿的宽松预期收紧，为2016年四季度多头阶段性炒作提供素材，然而中国铜产业在供给侧改革压力较小，铜冶炼产能在2016年维持扩张，大型冶炼商的铜精矿加工费仍有利可图，中国铜产量料维持较高增速。

该机构认为，从价格走势上看，国际铜价有着“铜博士”之称，因其与全球经济密切相关，因此考虑到2016年四季度铜价短期涨速过猛，预计铜价在2017年一季度将呈现回调整理，全年铜价主线将更多依赖宏观政策博弈与流动性主导，基本面难过分乐观。

金瑞期货也表示，2017年铜价快速上涨趋势难以为继，大牛市并未来临，因中国经济反弹难以持续，境外消费提振有限，高铜价会刺激铜矿和废铜的供应，供需矛盾并不突出。2017年铜价节奏上先涨—后跌，先涨的逻辑是地产投资的滞后效应在明年的提振及补库的支撑；回调的逻辑是消费支撑的转弱，供应在高价下的增加令显性库存逐步累积，价格需回调令供需重新匹配。

业内人士预测，2017年国内经济前高后低，企稳时间将取决于房地产投资及其带动相关行业补库周期的持续力度。地产调控政策出台后各项地产数据均掉头向下，但相关行业提升开工，增加库存，扩大投资的一连串活动还在持续，经济可能会反弹至明年二季度，随后出现下滑。

供应过剩将收缩

近五年，铜矿产量快速增加，得益于前一个五年，全球铜业巨头的战略性投资扩张的决策，铜精矿加工费也随着升至百元美金附近。2016年，全球铜精矿产量增速接近6%，新投产项目高于预期的贡献量，在弥补了因价格及品位减产的量之外，还有可观的结余。市场对精矿市场高增速预期的转变，来自于国内2017年铜精矿长协的走低（92.5美元/吨）。

但是也可以看到，矿山仍受品位下降的困扰，加上减产项目复产延期，令已有产能利用率提升受限，即便考虑新项目的贡献，总产量的增加仍不可期。而从成本角度来看，尽管矿商们不竭余力地在降本，原油及美元走势对降本的红利正在减弱，降本更是受到消耗品价格上升、品位下降等负面因素的冲击，令2017年降本边际空间有限，对铜价底部形成一定支撑。

华泰期货指出，2017年开始，由于新增冶炼产能的投放和铜精矿后续产能投放不足，铜精矿相对冶炼产能便出现较大的短缺情况。铜精矿供应直接限制精炼铜的产量。2017年全球精炼铜供需基本平衡，但是2018年便开始出现缺口，2019年缺口快速扩大。

业内人士认为，2017年全球精铜供需过剩量将继续收窄，铜价重心有望上移来平衡市场的供求关系。 R