李稻葵：寻找2017年的价值洼地

杨筱卿

寻找价值洼地，需要判断全球经济形势，目前国际形势整体处于U型底部。

先看占据全球经济18%、19%的美国。特朗普当选新一届总统之后，美国极有可能催生出大量财政刺激计划以及基础设施投资机会，以刺激经济增长。2017年，美国能达到2%-2.5%的增长速度。

再看欧洲。欧洲大量的选举必然会使全球形势产生波动，但传导到经济层面还需若干年，尽管从政治领域到金融领域都出现波折，但总体看，欧洲的主体，德国、意大利北部、荷兰、奥地利、瑞士，问题不大。2017年会有1%的增速，与2016年持平，可能略有上升。

然后看中国以外的新兴市场国家。过去两三年增速不断下降，巴西、南非、俄罗斯皆为负增长。然而，目前的迹象表明，负增长已到底，俄罗斯就是很好的案例，增长速度已由负转为零。2017年，巴西、南非得益于大宗产品的逐步恢复，经济会有一定回升。因而，这些新兴市场国家，包括印度，2017年总体比较平稳，略有上升。

价值洼地的落脚点

对中国而言，我个人判断，目前增速同样位于U型底部，2016年增速6.5%出头，也可能达到6.7%，2017年则可能是6.6%。如果此轮经济结构调整到位，两三年后增速将会回升。根本原因在于，目前中国大量自然增长点处于被压抑的状态，还有待挖掘。

首先，从宏观因素看，按照购买力或人民币汇率 1∶4计算，中国人均GDP目前仅为领先发达经济体美国的20%；如果按人民币汇率1∶7计算，中国人均GDP仅是美国65年前的水平。过去70年以来的全球经济表明，当经济体人均GDP为美国的20%时，接下来5-10年都在以7%以上的速度增长。因此，中国有着巨大的赶超空间。

其次，从整体上看，随着中国经济体制的改革，人均发展水平还会不断提升。而人力资源水平也在不断提高，1980年代初，大学毛入学率只有2%，而2015年达到38%，2017年大学毕业生将达到690万，其中至少有120万工程类毕业生。这也是中国能维持长期增长的理由。

再者，中国仍是全球最大的对外开放体，进口和出口分别位列第一。中国企业，比如华为都在和国际顶尖企业竞争，这会使我们不断进步，而这是中国经济增长潜力之所在。

购买美元资产是个误区

要寻找价值洼地，就必须区分价值洼地的误区。

很多人坚信人民币还会大幅贬值，要将人民币欧元化、美元化，到欧洲、美国并购，购买美国的房产、酒店、企业、保险公司、银行。但我坚持认为，如果企业的战略与中国消费者无关，目标只是购买美国的酒店和房地产，必然会有问题。你怎么有底气管理好美国的酒店、银行？与美联储、美国监管部门的沟通，你能保证做得比美国人还好？

而人民币对美元大规模贬值，我坚决不同意这个观点，从宏观政策上看，这是自毁长城的政策取向。如果民众都认为未来若干年，人民币超过5%的速度对美元贬值，民众一定会把人民币换成美元，后果是人民币持续下降。

中国民间目前有接近22万亿美元等值的人民币货币存量，为全球最高，而国家外汇储备只有3万亿，是民间的七分之一，无法与想换成美元的22万亿资金对抗。因而坚决不能让市场形成人民币持续每年超过5%以上的贬值预期，这玩不起。

而从国际角度来看，同样玩不起，因为中国经济仍然是全球数一数二的贸易顺差国，顺差国贬值，国际政策不会同意。

从国内、国外，经济、金融、政治几个维度看，人民币不可能大幅贬值，将美国作为价值洼地的所在，这是一个误区。

真正的价值洼地在何处？

人民币不可能大幅贬值，我们也不能购买美元资产。那么，价值洼地究竟在何处？

第一，从2015年9月起，大宗商品价格已逐步回升，目前已见底。而中国经济结构正在转变，供给侧改革就是要将原本国内生产的产业转为进口。比如矿产，随着劳动力成本、环保意识的提高，一批煤矿被迫关闭，于是造成生产跟不上，煤价上涨，国内煤价比国际煤价高。挖煤不如买煤，挖矿不如国外买矿，买矿不如建矿，再加上廉价的运输成本，这是第一个价值洼地。

这里要注意，贵金属与石油更复杂。石油主要受国际政治因素影响，欧洲减产协议不知能否实施，但总体上讲，石油应该基本上见底。而贵金属短期内受到美元政策影响，但从五六年或者十年长周期来看，将会逐步回升，因为美元、日元、欧元、英镑，包括人民币，都在疯狂增加发行量，贵金属价格必然也会随之上涨。

第二，国内、国际投资者对中国的银行判断太悲观，尤其是对大银行，都认为大银行呆账、坏账会不断上升，至少是负数。我不认同这个观点。中国的大银行在过去七八年利润高涨，高歌猛进增长时期，因为政治原因，留了大量拨备。而中国经济增速基本见底，意味着银行前景没有想象中的糟糕，但是资本市场都将股票砸到了净现值的80%，不过这只是短期的——近两三年的主题。未来股市价格上涨后，银行股将是价值洼地。

第三，这也是我最想强调的。每年消费市场上升1%，我预测2016年达到46%，而到2020年将会达到50%，市场在扩大，从而产生大量需求，而供給侧结构性改革，通俗地说就是要满足高端市场和多元化市场需求，因而还会扩大。另外，中国搞创新的重要基础是什么？2017年将有690万大学毕业生，120万工程类大学毕业生，而相比硅谷，这些工程师的人力成本并不昂贵。华为为什么牛？就是因为背后大量工程师没日没夜琢磨消费者心理、搞创新、搞研发。因此，创新才是最大的价值洼地。