扩大直接融资对二级市场的影响

胡语文

扩大直接融资对二级市场的影响

胡语文

众所周知，以2015年的数据来看，中国金融业增加值占比达到8.39%，处于历史最高水平；同时，近十年这一指标也不断超越大多数发达经济体。2008年超越日本和意大利，达到5.73%，2015年超越美国和英国。因此，静态的看，与G7国家水平相比，当前我国金融业占比高于大多数发达国家。即使从历史的角度比较，比如按照购买力平价理论或者汇率对价来衡量，中国目前仍属于中等收入国家，这一阶段的发展水平相当于欧美日等发达国家上世纪70年代中后期到80年代中期的水平，相当于韩国90年代中期的发展水平，在上述阶段，美国金融业增加值占比平均为5.59%，欧洲发达国家在4%-5%，日本也在5.7%左右，而中国在2005-2015年期间金融增加值占比普遍在6.21%，高于上述发达国家。

而经济界对中国金融增加值占比过高的原因分析主要归结为以下几点：

1、银行业利润率过高，银行业的仍有待进一步扩大市场化；2、间接融资占比过大反映金融发展结构不均衡；3、实体经济获取金融服务的成本过高；4、金融业效率较低导致融资难问题仍然存在。

金融业增加值占比过高显示金融过度繁荣的信号较为强烈，对金融系统性风险的重视已经成为核心领导层的经济决策重点。用来形容已经预计到的系统性风险——“灰犀牛”，这个名词也成为了最近政经界较为关注的话题。

解决金融增加值占比，尤其是银行利润占比过高的局面，最直接的做法就是建立多层次资本市场，提高直接融资比重，坚持市场化改革。因此，资本市场大有可为。

在19大召开前夕，各种迹象表明，下半年证券市场改革的方向似乎已经确立，包括拓展资金入市渠道、加大发行质量审核力度及扩大资本市场双向开放等，但目前市场担忧的问题是，直接融资比例提升会不会对二级市场构成冲击。本周监管层主动通过媒体来解释直接融资对市场的影响，因此，从政策上来看，新股发行对中小创的冲击可能也处于阶段性尾声。这也使得一些超跌的成长性股票获得了市场资金的追捧。

而以蓝筹白马为主的价值股也到了阶段性的尾声。所以，短期来看，上半年的明星股，包括漂亮50和上证50为主的大盘指数进一步上涨的空间并不大。一方面，漂亮50估值已经没有明显的优势。漂亮50市盈率中位数高于25倍，价值投资缺少了安全边际。除了银行股市盈率仍在10倍以下，其他板块均已在10倍以上。另一方面，市场踏空资金不会高位接盘价值蓝筹，更优的选择是低位布局超跌成长股，这也是最近两天中小创成长股龙头受到资金追捧的原因。

所以，我们预计7月底、8月初中小创成长股和部分中报业绩超预期的超跌股会出现持续反弹，但持续时间不会太长。创业板指数估值虽然比纳斯达克指数估值相差不大，均在30多倍，但从投资角度而言，仍有估值溢价，即安全边际并不够高。所以，与其说是创业板指数接近纳斯达克指数的估值，估值不高，不如说纳斯达克泡沫已经形成，所以，将纳斯达克指数作为成长股的参照物并不合理，应该从业绩增速的角度来分析，创业板36倍的市盈率到底高不高？其实，扣除少数创业板的权重股，目前创业板指数市盈率中位数仍在50倍以上，这或是创业板仍不安全的主因。更要考虑到直接融资与新股发行常态化最终会对中小创大部分非龙头股构成供给替代效应，因此，大部分小盘股的估值仍有进一步下调的空间。

而对中小投资者而言，目前阶段仍需要控制仓位，等待8月跌出来的机会。只有价格绝对便宜，才是投资小盘股最大的安全边际。