波浪理论是对投资者心态的描述

薛志国

[摘 要]有效市场假说提出后，众多的市场异象不断挑战着有效市场假说理论，行为金融理论应运而生，技术分析派又得到了理论的支撑。行为金融理论重视投资者心理而非简单的证券价值估值，而波浪理论是技术分析流派中最为神奇、最为准确的一种，并得到投资者的普遍认可。文章通过分析认为波浪理论实质上反映了投资者的共同心态。

[关键词]波浪理论；行为金融；有效市场假说

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2017.06.030

行为金融理论认为，金融市场是由人组成的金融市场，不得不承认，人也会犯错，尽管有效市场假说看起来很完善，而且也确实解释了市场中大多数价格的波动。然而大量的金融异象挑战了有效市场的权威。其后行为金融理论蓬勃兴起，以投资者心理行为为分析对象，引入心理学等学科理论进行投资者心理进行研究，股票中的技术分析方法也重新得到重视，波浪理论是股票技术分析派中最为神奇的一种技术分析方法，从1929年艾略特发现股票市场似乎遵循一种规律，从而希望找出一种共性的规律来，其后艾略特的追随者不断补充完善波浪理论，并将波浪理论应用于股票市场的分析中取得了令人惊讶的成绩。

笔者在应用波浪理论对个股和股指作研判时，发现一般情况下发达国家如美国的三大股指大都能令人满意地划分为5浪上涨2浪下跌模式，奇怪的是对个股研判，无论长期或短期，却不太容易使用波浪理论来划分，甚至根本无法划分清晰的浪型，后续在研究中才发现波浪理论是对股票市场一个自然规律的总结，股票指数一般不太容易被操控，一般都能符合股权广泛分散这个运行技术分析方法的必要条件，而个股由于流通市值的关系，大部分流通股都被机构或者庄家持有，而且有些时候还会私下达成协议，形成暗箱操作的一致行动人，个股自然无法反映众多投资者的真实意愿，例如比较典型的万科A到2016年11月22日为止，万科A总股本的80%已经落入机构手中，万科A董事长王石直言公司目前已经是“庄股”。该股票价格的变化完全取决于少数机构投资者，众多的小散户已经不能再决定改股票的走势，此时是无法运用波浪理论进行分析的，因为波浪理论分析的是自然规律而不是人为的规律。

事实上，只要股权广泛分散，不被少数机构操作，证券市场上价格的波动并非简单地呈随机游走，在很大程度上，而是呈现出艾略特波浪形态的走势，即5浪上涨，3浪下跌。如果把5浪上涨2浪下跌在股市的月线图上看。就是我们行为金融理论的研究结果：股市实际上是呈现出牛熊分明，换句话说股市在牛市的时候尽管有小的回头但总是大幅上涨的，在熊市的时候尽管有少部分时间上涨但是却主要是下跌的且跌幅巨大。这也证明了洛·麦金利，法马、弗伦奇等人所作的研究，短期内股价回报是正相关的，而长期则呈现明显的负相关。

我们如果对波浪理论各划分方式做个详细研究，就会发现波浪理论实质上反映了众多投资者的心态，而投资者的心态不是一个人的而是众多投资者的心态形成一种合力，这种合力在图表上形成了一种有韵律的自然规律。且证券股票的市场化程度越高，股权越分散，人为干预的因素越少，波动的轨迹就会越清晰，而在一定程度上也为投资者提供了预测的可能性。因为自然规律总是循环反复的，人性总是不变的，贪婪和恐惧总是交替着。因而历史总是在重演。

在了解了股票市场中存在的这种有韵律的形态后，我们将对投资者投资决策的行为作进一步讨论。波浪理论其实是将现实中投资者个人交易行为形成的合力形成的图形总结为一套波浪模型，并对市场中各个交易主体如何相互进行博弈进行了描述以及这种图形的出现又如何影响了投资者的心态，其实这也是财务管理理论中的信号传递原则和引导原则在股票市场中的运用。

第1浪上涨浪对投资者心态的描述的：当股市长期下跌后开始卖盘减少到极低，但是买盘也很少，投资者心理恐惧并没有降低，大部分投资者都是极度谨慎小心，这时候整个市场趋势依旧是下跌途中，股市中有句谚语：地量之后有地价，这时候有部分投资者试图买进少部分股票，开始在一些被低估的股票中缓慢建仓，此时股价开始上扬，此时大多数投资者的心理仍是熊市中的反弹，仅会有少部分跟随者买入股票，这常常显示出在成交量和广泛性上轻度增加。

第2浪回调浪：由于此时大多数投资者的心理仍是熊市中的反弹，只要有一点风吹草动立刻抛售股票，但是此时主力会在地位接盘，股价会可能会大幅回撤，但是不会再创新低，也就是不会跌破第一浪最低点，此时表现出成交量极低，但是由于股价没有创新低，投资者心理恐慌有所缓解。

第3浪主升浪：当主力吸筹完毕后，由于要吸引后来的投资者，往往会大资金强力拉升股票，这时候会看到很多股票出现连续涨停板，由于主力资金要垫高后来者成本，激发投资者参与热情，所以往往第3浪中拉升速度较快，爆发力度很强。此时，部分跟随者会积极介入，前期介入的投资者获利丰厚会卖出股票而市场情绪高涨，前期踏空的投资者会积极接盘，反映在成交量中就是股票量价配合良好，后浪超过前浪，由于股价连续上涨，信心恢复，购买者逐渐增多，股票有时候供不应求，跳空高开现象频繁出现，股票涨幅巨大。

第4浪回调浪对：当股价上涨到一定程度，涨幅巨大后，賣出方逐渐增多，买方力量也增加但是增加幅度不如卖出方，主力开始集中抛售筹码，由于仍在牛市气氛中，股价回调幅度不大。

第5浪末端上涨：此时上涨空间已经不大，但是牛市思维未改变，少量的买盘也可以使股价再度上涨，此时已经出现量价顶背离，预示着“最后的晚餐”。

A浪大幅下跌：股价开始出现下跌，但是部分投资者认为是极好的买进机会，此时股价尽管跌幅巨大，但投资者仍旧相信它是一次上升行情中的回调，众人蜂拥买入。

B浪反弹：B浪是赝品，小幅度反弹会吸引部分投资者买进，但由于缺乏市场主力的积极参与，买进的成交量很小，相反部分主力剩余的货还未完全出完时，也会趁此抓紧时间逃命。

C浪暴跌：大C浪下跌使大多数投资者忽然发现，牛市已经确定结束，赚钱机会突然消失，相反大幅度亏损成为C浪的典型，投资者为避免损失，纷纷抛出手中股票，而期货投机者趁机做空股市，甚至为了获得做空期货的收益反而故意买进股票再亏损卖出造成市场极度恐慌。

以上就是一个以艾略特波浪为基础建立的反映大众心理运动的模型。

要说明的是：由于资金的驱利性，市场主力都必须为各自的利益作打算，各基金、大户之间行动并不总是互相一致的；实际上由于各人的能力差别，预期判断也不一致，主力之间也是在互相博弈的，其博弈的结果就形成合力，尤其在参与者众多，各主力之间资金越均等，没有一个市场主力的资金会完全远远超越其他市场主力，其形成的合力就越不可控。

参考文献：

[1]小罗伯特·鲁格劳特，普莱切特，阿尔弗雷德·约翰·弗罗斯特.艾略特波浪理论[M].北京：机械工业出版社，2010.

[2]（美国）R.N.艾略特（R.N.Elliott）.自然法则[M].北京：地震出版社，2014.

[3]刘红忠，蒋冠.金融市场学[M].上海：上海财经大学出版社，2006.

[4]财务管理.中国注册会计核师协会[M].北京：中国财政经济出版社，2015.