我国外汇占款变动对基础货币的影响研究

李雅晴

中国人民银行济南分行

我国外汇占款变动对基础货币的影响研究

李雅晴

中国人民银行济南分行

近年来，随着对外贸易和境外投资的不断发展，我国外汇储备的规模也在不断发生着变化，外汇占款做为我国基础货币投放的主要渠道之一，改变了我国基础货币的投放结构，其庞大的规模对经济及货币政策的影响也受到了众多学者的关注。本文结合外汇占款最新的变化趋势，从外汇占款变化的路径入手，分析其变动对我国基础货币产生的影响，并分析这种下降和波动趋势对我国货币政策带来的影响。

外汇占款；基础货币；影响

1 我国外汇占款的现状

外汇占款是指受资国的中央银行为了收购外汇资产而相应投放的本国货币。在我国，外汇资产只有兑换乘人民币才能在市场中流通使用，中央银行为满足企业、个人等主体的换汇需要，投入大量的货币供给，形成了我国的外汇占款。

1994年外汇管理体制改革以来，外汇占款迅速增长，三十年时间扩大了近200倍，于2014年5月达到峰值29.54万亿人民币。但近两年，受国内外经济不景气、美元持续升值等因素影响，跨境资金流出加剧，外汇占款也随之下降。

2 我国外汇占款的变动原因

2.1 国际收支的变动

外汇占款产生于中央银行收购外汇资产，由此可见，国际收支差额变动是影响外汇占款变动的根本因素。由国际收支平衡表恒等式：储备资产增加额=经常项目差额+资本与金融项目差额+净误差与遗漏，当我国外贸和外商直接投资增长较快时，外汇占款将随之增加。

2.2 汇率波动及走势预期

在当前意愿结售汇制度下，倘若企业和个人收汇后不向外汇指定银行结汇或者付汇时利用自由外汇对外支付替代购汇，那么外汇占款就不会随着外汇收支的变动而有所增减。当人民币升值或具有升值预期时，企业和个人倾向于快结缓购， 那么体现在中央银行账面上的外汇占款就会增加，反之亦然。

3 外汇占款对基础货币产生影响及导致的问题

3.1 外汇占款对基础货币影响的实证分析

选取2010年-2016年外汇占款（FX）和基础货币(MB)的月度数据，使用Eviews对两时间序列进行分析，为消除可能存在的异方差的影响，取对数分别记为LNFX和LNMB。

首先对两时间序列的平稳性进行ADF检验，检验结果显示，在5%的置信区间下，LNFX和LNMB均不平稳，一阶差分DLNFX和DLNMB平稳。

其次对平稳的DLNFX和DLNMB进行Granger因果关系检验，以DLNFX做为自变量、DLNMB做为因变量，检验结果显示，在5%的置信区间下，外汇占款（DLNFX）和基础货币（DLNMB）互为格兰杰因果关系。（见表1）

3.2 导致流动性短缺，提高市场风险预期和资金成本

当外汇占款增速下降时，基础货币的投放放缓，货币供应量趋紧，市场出现流动性紧缺的忧虑，微观主体对流动性风险的预期增强，在风险性加大的市场环境下，市场利率水平上升，从而拉高我国实体经济尤其是小微企业的融资成本，融资难问题更加突出，对我国的经济发展产生不利影响。

表1

3.3 降低货币政策的有效性

外汇占款在很大程度上受到外汇储备的影响，使得基础货币投放具有很大的外生性，中央银行被动买入或卖出外汇，降低了基础货币调控能力。另外，从外汇储备到基础货币投放，涉及境内外两个市场，维持汇率稳定的同时控制货币供应量，实现内、外部双均衡，也是摆在中央银行面前的一大难题。

4 应对外汇占款变动的政策建议

4.1 引导市场对流动性的理性预期

外汇占款的下降导致市场出现流动性紧缺的忧虑，流动性风险预期增强，推高了市场利率水平。所以在外汇占款经历了近十五年的上升后出现下降趋势时，中央银行应该就这一问题通过向商业银行发出信号，对市场进行良好的引导，对市场非理性预期进行纠偏，从而保证经济和货币环境的稳定，避免利率随着风险预期的增加而上涨。

4.2 进一步完善外汇占款的冲销机制

发挥公开市场操作的灵活性和主动性，适时适度地采用回购、短期票据等形式对外汇占款产生的基础货币投放变动进行对冲；在必要时候也可运用存款准备金政策，但存款准备金率历来被各国央行认为是一项效果猛烈的操作工具，应谨慎使用。另外，建立外汇平准基金制度，也可避免中央银行因外汇储备变动而被动投放基础货币的局面。

4.3 从“藏汇于国”向“藏汇于民”转变

当商业银行、企业和个人等微观主体持有一定外汇时，将起到“外汇蓄水池”的作用，平抑因外汇占款导致的货币供应量的变动。“藏汇于民” 政策的实施，就是构建这么一个充足的“蓄水池”，当国际经济交往中发生债权债务变动时，首先体现在微观主体持汇量的增减，而不会直接影响到外汇储备的变动，相应的因外汇占款而产生的这部分基础货币供应量将趋于平稳。因此，从长远看，“藏汇于民”是解决外汇占款问题的根本措施。

总之，在我国现行的外汇体制下，外汇占款已经影响到我国基础货币的投放，因此进一步加强对其的研究非常有必要。

[1]茹薏.外汇储备对我国货币政策的影响分析[D].苏州大学，2014.

[2]邹涛泽.外汇储备增长对我国货币政策的影响[D].上海社会科学院，2015.

[3]陈国辉，郑瑾.我国外汇占款与基础货币关系的协整分析[J].中央财经大学金融学院.