高管薪酬水平对企业绩效的影响研究

胡颖

【摘要】本文通过沪深两市701家企业2012～2014年A股数据研究高管薪酬对企业绩效的影响，将高管薪酬分为水平探究其对以每股收益衡量的企业绩效的影响，得出高管薪酬水平与企业绩效正相关，并考虑了高企业规模以及独董比例，公司规模等相关影响因素，为企业合理设置高管薪酬以及提升企業绩效提供一定的参考。

【关键词】高管薪酬 企业绩效 公司治理

一、引言

上市公司高管薪酬一直是业界关注的话题（Boyd et al 2012），不管是商业还是学术界都对高管薪酬具有极大的兴趣，就像他们关注政策制定者那样（Graham et al， 2012）。

二、理论分析

高管，是知识经济和现代化大工业的独特产物，他们的劳动是创造性的知识劳动和管理劳动。他们以劳动力资本为依据参与企业剩余价值的分配，并最终以薪酬的方式表现出来。高管薪酬水平的高低直接关乎对高管人员价值的认可度，是薪酬契约激励的有效形式之一鲁海帆（2007）张正堂（2007）。从20世纪80年代起，理论界和实务界就普遍关注高管内部薪酬差距对企业绩效的影响岑永嗣、（2014）雷霆（2014）。Hay（合益）体系的年度研究，探索了CEO们在2009年财年如何获得所有形式的薪酬。Hay（合益）体系的研究主要集中在2009年10月和2010年3月底之间提交了代理声明的200家年度收入超过40亿的美国公司。研究表明，CEO薪酬的支付水平在2009年连续第二年略有下降。

三、文献综述与假设提出

高管薪酬水平的高低，直接关系到对高管人员的激励。代理问题一直是困扰公司的难题，而设置怎样高管薪酬水平，如何让管理人员满意，就是解决代理问题的一大步。早期很多的研究文献结果都显示高管薪酬与企业经营业绩的相关性较小Jensen，M.C.（1999）；而近期相关研究大部分认为高管薪酬水平与企业绩效之间存在显著正相关关系杨青等（2010）、Huasheng Gao（2011）、ILHAN DEMIRER（2013）。此外，杨忠诚（2008）、罗宏（2008）等认为不同行业、地区以及企业规模等因素，对高管薪酬水平与企业绩效之间的影响关系是不同的。Denis and Xu （2013）的研究发现在具有很多内部交易限制的国家高管们的薪酬水平一般都比较高而且持股比例也会相应更高，相应的绩效也越高。KJ Sigler（2011）发现CEO的总薪酬与公司绩效之间存在显著正相关。刘继红（2013）认为在对高管薪酬水平的影响强度方面，市场业绩大于会计业绩。

国外学者在早期就有所研究，大部分得出的结论都是正相关，我国学者研究开始的比较晚，但也得出了一些结论，不然发现，国内外研究的重点均放在总体上研究高管薪酬对企业业绩，并没有将薪酬较高的企业挑出来与较低企业的做出实证对比，而且衡量薪酬的标准考虑到各方因素但关于薪酬水平绝对额的高低对企业绩效的影响并不多见，研究薪酬水平的也都是反应其与企业绩效正相关。据此，本研究提出：

假设：高管薪酬水平与企业绩效呈正相关关系

四、研究设计与变量选取

本文的样本为2012～2014年沪深两市A股上市公司。本文对样本作了以下处理：（1）由于部分控制变量涉及企业高管特征以及董事会特征未尽详细披露，在选取过程中为了样本完整性，剔除此类企业；（2）由于财务数据的异常，剔除ST、PT企业。最后获得有效样本总量为701个，使用的统计软件为SPSS19.0，数据来自RESSET，CSMAR和Wind数据库。我们建立分组回归方程（1）来验证假设，预期a1显著为正，Controln为一组控制变量。

{1}EPS=α0+α1LNpay+Σαn（Controln）+ε

变量定义中被解释变量：每股收益EPS；解释变量：高管薪酬水平LNpay，管薪酬均值取对数；控制变量（Controln）：董事会结构Structure，独立董事占董事人数的比例；财务杠杆Lever，公司资产负债率；任期Tenure，高管的任职年限；规模Size，每家公司员工总人数取对数；公司成长性Growth，用主营业务收入增长率表示.

五、实证分析结果

薪酬水平与企业绩效的回归结果。

可以看出模型1加入高管薪酬水平LNpay，其系数显著性t检验P值0.000，标准化系数为0.180，表明标准化的高管薪酬水平增加一个单位标准化的EPS增加0.180个单位，即高管薪酬水平对EPS存在显著的正向影响。高管薪酬水平的高低影响着企业绩效，从而也印证了假设。

六、研究结论

高管薪酬一直是研究的热点也是公司治理中的难题。本文研究发现高管薪酬水平的高低直接影响着企业的绩效，由此，企业在制定薪酬政策时新考虑到薪酬的水平的影响，以及对高管的激励。

参考文献

[1]Boyd，B.Santos，M.and Shen，W.（2012），“International Developments in Executive Compensation”，[J].Corporate Governance：An International Review，Vol 20 No 6，pp.511-518.

[2]Graham，J.；Li，S and Qiu，J.（2012），“Managerial Attributes and Executive Compensation”，[J].Review of Financial Studies，Vol.25 No 1，pp.144-186.

[3]Datta，M.（2014），“Checks and Balances on Executive Compensation”，[J].Open Journal of Business and Management，Vol2.pp.3-4.

[4]李锡元，陆杨.职业经理人薪酬结构与企业绩效相关关系的研究综述[J].华东经济管理，2009，02：127-131.

[5]李前兵.公司高管人员薪酬与绩效的相关性研究———基于家族企业与非家族企业的比较分析[J].技术经济与管理研究，2011，4：56-59.