天使投资视角下科技型小微企业融资机制构建
——以安徽省初创期小微企业为例

刘博，司惠婷，王宏昌

（安徽财经大学会计学院，安徽蚌埠233030）

天使投资视角下科技型小微企业融资机制构建
——以安徽省初创期小微企业为例

刘博，司惠婷，王宏昌

（安徽财经大学会计学院，安徽蚌埠233030）

科技型小微企业在促进经济增长、吸纳就业、科技创新以及优化产业结构等方面具有不可替代的作用，但在创业初期难以获得融资的现实已成为制约其发展的瓶颈。基于安徽省天使投资及初创期科技型小微企业的现状，同时借鉴国际经验，可以看到，要完善初创期科技型小微企业融资运行机制应从以下几个方面入手：完善小微企业知识产权评估模式；完善天使投资退出机制；加大对小微企业融资的扶持力度；营造良好的社会信用环境，建设有效的信用机制；构建天使投资信息网络交流平台；加强天使投资人之间的沟通与了解。

天使投资；科技型小微企业；融资；运行机制

科技创业在增强资本市场创新活力方面有着极其重要的作用，但是，由于科技型小微企业主要依靠科技创新，其发展前景具有不稳定性。再加上初创期企业资产规模小、缺少足够的抵押物进行抵押、经营管理不规范等原因，目前初创期科技型小微企业存在较高的风险，其融资渠道受到一定的限制，难以在资本市场实现其融资需求。本文借鉴国外发达国家天使投资发展的成熟经验，以安徽省小微企业为例，尝试构建基于天使投资的初创期科技型小微企业融资运行机制，以期在解决初创期科技型小微企业融资难问题上提供一定的参考。

一、天使投资发展现状

（一）天使投资概述

天使投资（Angel Investment）是一种权益资本投资，是指有闲置资本的个人或风险投资机构对具有创新技术、有较大发展前景的初创项目或企业进行捐助的一种投资行为［1］。天使投资是一种非正式的、非组织化的风险投资模式［2］，不同于其他融资方式，天使投资的资金主要来源于民间资本。天使投资人是社会上资金储备较充足、富有远见的人群，他们绝大多数是曾经的创业者，能够理解企业在初创期的艰辛，并且有足够的资金和创业经验帮助初创项目或企业的发展。天使投资是纯私人行为，投资者自己对投资有决定权，不受其他因素的影响。由于天使投资主要投资于企业的初创期，其发展前景充满未知性，因此投资具有高风险性。但投资者在承担高风险的同时，往往也能获得创业成功之后的高额回报，实现资本增值。

（二）天使投资发展现状

1.缺乏专业的天使投资机构

目前总体而言，我国的天使投资发展比较缓慢，缺乏专门从事投资经营活动的天使投资机构。天使投资的起步晚，远远落后于国外发达国家成熟的天使投资市场，对天使投资缺乏统一、规范的监督和管理。相比于个体天使投资人，专业的天使投资机构能够承担烦琐的调查工作，有着更丰富的投资经验和专业知识，投资成功率也更高。就安徽省的具体情况来看，天使投资人大多数是有着创业经历的个人，缺乏专业从事天使投资的机构，没有形成完整、专业的行业组织或机制。

2.区域发展不平衡

当前我国还没有建立完善的天使投资信息交流平台和体系，各种内部和外部条件不够成熟。天使投资的投资行业和地域比较集中，投资面比较窄，往往青睐于发展前景较好、投资报酬率较高的领域，在投资行业方面主要集中于互联网、汽车和生物医药等高新技术行业，而像一些正在消失的手工制作等民间文化行业却很难获得天使投资，融资比较困难。以安徽省为例，在投资地域方面主要集中于合肥、芜湖和铜陵等经济比较发达的城市，经济落后地区的创业企业很难得到天使投资的青睐。

3.民间潜在天使投资人资金较充足

近年来，随着经济社会的迅速发展，我国居民收入稳步增长，民间积累了一定数量的闲置资金。据国家统计局安徽调查总队数据显示，在安徽城镇居民中，人均可支配收入由2010年的1.5万元增长到“十二五”期间的2.5万元。由此可见，安徽省的民间资金供给充足，有较大的发展潜力。再加上安徽省颁布了一系列政策鼓励民间资本投资科技型创新企业，民间投资者也对理财有一定的认识和了解，大量民间闲置资本的投资已成为安徽省天使投资发展的重要组成部分。

二、初创期科技型小微企业融资现状

（一）初创期科技型小微企业概述

科技型小微企业包括科技型企业和小微型企业两个方面的范畴［3］，是指拥有一定比例的科技研发人员，以创新技术或创新商业模式为主要发展动力，从事自主知识产权、专利技术的研发工作，并提供创新产品或服务的小型或微型企业。根据企业生命周期理论，初创期又称孵化期，处于科技型企业发展的第二个阶段，是在种子期之后、成长期之前，是将技术创新市场化的过程［4］，一般认为科技型企业的初创期为三年。由于初创期科技型小微企业以高素质人才和高新技术为发展动力，且初步踏入资本市场，因此初创期科技型小微企业有着高风险、高收益的特性。

（二）初创期科技型小微企业融资现状

1.初创期科技型小微企业风险较高

社会资本一般受利益驱动，向着“高收益、低风险”的领域积累，而初创期小微企业的高风险特征严重影响着社会资金的流入［5］。首先，科技型小微企业主要依靠科技创新进行发展，但创新技术的发展前景具有不稳定性，目前我国知识产权评估体系还不够健全，难以准确估量知识产权的价值，无法吸引社会投资；其次，小微企业缺少专业的管理经验，在企业的日常运营方面缺乏专业知识，财务和组织体系不够成熟，创业者无法对企业的管理做出科学决策，管理风险较高。因此，小微企业在创业初期难以找到合适的渠道满足其融资需求。

2.初创期科技型小微企业资产规模较小

科技型小微企业在初创期的资产规模较小，其资产大多数为无形资产，比如商标权、专利技术等，一般难以量化，这就导致了初创期科技型小微企业的负债能力较弱。企业的负债能力越强，其融资能力也就越强；相反，企业的负债能力越弱，其融资能力也就越差，因此初创期科技型小微企业很难从传统的信贷机构中获得金融支持。由于难以获得必要的融资资金，小微企业的正常发展在一定程度上受到了限制。

3.初创期科技型小微企业融资来源受限

由于资产规模小、缺少足够的抵押物、经营管理不规范和存在高风险的特性等原因，初创期科技型小微企业在融资渠道方面受到一定的限制，难以在资本市场实现融资的需求。小微企业的固定资产较少，难以通过银行的严格审查，无法从银行获得足额的贷款资金，也没有传统信贷机构的金融支持。加上对小微企业融资的保护政策和补助资金也不充分，缺少大量的资金支持，这些都严重限制了初创期科技型小微企业的健康发展。

三、天使投资支持小微企业融资的国际经验与启示

（一）国外天使投资的发展

1.美国天使投资的发展与现状

19世纪美国百老汇文艺天使的出现开创了天使投资的先河，随着不断的发展，在20世纪90年代，美国天使投资的规模就已达到600亿美元。由于认识到天使投资对经济增长的积极作用，21世纪初美国政府推动建立了美国最大的天使投资信息网络，并通过一系列税收优惠和财政补贴等措施，来鼓励、支持天使投资的发展。据美国创投平台发布的报告显示，美国每年约有6万家小微企业在初创期得到天使投资的支持。

2.欧洲天使投资的发展与现状

天使投资人在欧洲也被称作商业天使，欧洲的天使投资网络发展较早，于20世纪末建立了统一的天使投资网络平台，即欧洲商业天使网，旨在支持和推动商业天使的发展，挖掘潜在天使加入天使投资。据研究资料显示，目前欧洲活跃天使达到20万人，天使投资资本达到近40亿欧元。

3.日本天使投资的发展与现状

20世纪90年代的日本，经济发展进入“冰冻”状态。为促进经济复苏，日本政府大力推动新兴高新技术产业的发展，鼓励支持天使投资在本国的发展。并于20世纪末颁布了“天使税收待遇”等一系列优惠措施保障天使投资的正常运行，提高天使投资的积极性，从而解决初创企业融资难问题，促进初创企业的健康发展。

（二）国外经验对我国天使投资支持小微企业融资的启示

1.对天使投资提供政策保障

提供政策保障是政府支持天使投资发展必不可少的手段，政府一般采取一系列税收优惠或直接提供财政补贴等激励措施，来鼓励潜在天使进行投资。像在美国，政府一般为天使投资项目提供不少于五年的税收抵免政策，对天使投资所获得的收益、红利也给予一定的抵免；而日本也早在20世纪90年代就颁布天使税收待遇等一系列税收优惠措施支持和鼓励天使投资的发展，从政策上提高民间资本参与天使投资的积极性。

2.加大对天使投资的宣传

由于对天使投资的认识不足，许多潜在天使投资人在投资时犹豫不决，丧失了很多投资机会。为解决这一问题，很多国家通过一些机构和院校来普及天使投资知识，宣传天使投资的高收益。美国的一些州或地区就建立了天使投资院校，对投资者培训新企业价值评估等内容。

3.构建天使投资平台

天使投资平台在联结投资者和创业者方面起着重要作用，创业者在投资平台发布项目信息，而投资者则通过网络平台搜寻高质量的创业项目进行投资。欧洲在20世纪末就已认识到天使投资信息网络平台的作用，建立了欧洲天使商业网，实现天使投资信息网络化，促进天使投资的信息共享和交流，极大地降低了初创企业和投资者之间的投资成本。

四、天使投资视角下初创期科技型小微企业融资运行机制构建

（一）天使投资解决初创期科技型小微企业融资难题的优势

1.天使投资符合初创企业的融资需求

由于初创企业的发展脉络还不够清晰，短期盈利能力较弱，难以获得大规模的风险投资或银行贷款。而天使投资的资金来源于民间资本，投资比较灵活，对初创企业的要求相对较低，也符合小微企业在初创期的融资需求。另外，天使投资与其他投资渠道相比，规模较小，所受约束条件较少，投资额较低；投资者拥有大量的闲置资本，即使遇到亏损也不会有太大的资金压力，还能满足初创企业对资金的要求，减轻初创企业的融资负担，因此天使投资与初创期科技型小微企业的匹配度较高。

2.天使投资的成本较低

与其他风险投资相比，天使投资的成本较低。由于科技型小微企业在初创期的规模较小，发展前景不稳定，很难从传统的信贷机构获得金融支持。即使初创期小微企业能够获得贷款，但由于贷款数额较低，贷款次数过多，融资成本显著增加。而天使投资的资金主要来自于民间资本，有较大的灵活性，与其他融资渠道相比更加快捷、方便，融资成本较低。因此天使投资对于初创期小微企业的吸引力也就更大。

3.天使投资会带来额外的行业资源

在企业的经营管理方面，小微企业在建立初期往往缺乏专业的经营管理经验，而天使投资人作为经验丰富的企业家，往往会协助管理小微企业的日常运营，并为小微企业带来管理、法律和经济等方面的专业知识。天使投资人还可以结合自己的创业经历给小微企业的健康发展提供建设性意见。另外，天使投资人在参与公司的经营管理过程中也带来了自己的人脉资源，促进小微企业的发展。

（二）制约天使投资发展的主要因素

1.相关法律法规不够完善

总的来说，我国对天使投资健康发展的法律保护体系还不健全，缺少有法律支撑的监督和管理机制。由于在法律法规上没有对天使投资的定位做出明确规定，天使投资的各项权益无法在社会经济中得到有效保障。而在国外，早就有很多国家为了有效推动和规范天使投资的发展，研究并制定了各项具体而完善的投资方案，以及在天使投资方面的税收优惠政策。就安徽省而言，缺少对天使投资行为的法律保护，规范天使投资的政策也缺乏具体细则，不利于当前天使投资机制的有效运行和良性发展。

2.对天使投资的扶持不够

我国天使投资的发展还处于初级阶段，需要政府的引导和支持，创造良好的天使投资发展的外部环境。但目前来讲，安徽省各级政府对天使投资的扶持力度不够，无论是从资金支持、税收优惠，还是天使引导基金的建立方面，都不能满足现阶段天使投资机制的高速发展。尽管省内已出台部分减免天使投资所得税的相关规定，但由于初创期小微企业的不稳定性和高风险性，天使投资人的红利和投资收益并没有得到有效的补偿和保障。另外，省内还缺乏由政府主导的正规天使投资基金，难以吸引更多的社会资本加入天使投资。

3.天使投资退出机制不够完善

一般来讲，公开发行上市是我国天使投资退出的主要渠道。但小微企业的规模小、盈利能力不够，很难在A股等主板市场上市。虽然国内开启了创业板以缓解天使投资的压力，但创业板又对小微企业的要求过高，往往忽视小微企业的发展前景，只注重企业的短期盈利能力，导致创业企业难以上市。这就造成天使投资人无法通过出售股权的方式回收资金，难以实现天使投资的妥善退出，打击了社会资金进入天使投资的积极性，不利于天使投资的发展。

（三）基于天使投资视角构建初创期科技型小微企业融资运行机制

1.完善小微企业知识产权评估模式

技术创新是科技型小微企业的生存之本，如何利用知识产权来获得天使投资成为小微企业解决融资难题的关键。科技型小微企业在初创期由于风险系数较大、缺乏一定的质押物，而无法获得传统信贷机构提供的融资服务。但天使投资人可以根据小微企业的创新技术来判断其是否具有发展潜力，进而决定是否要对该企业进行投资。然而，安徽省小微企业的知识产权缺乏系统规范的评估模式，天使投资人很难对科技型小微企业的创新水平进行评估。安徽省各级政府应推动小微企业知识产权评估模式的完善，通过对各项专利技术、创新技能评等级的方式，使天使投资人能够准确、科学地对科技型小微企业的知识产权进行评估。同时创新知识产权金融服务，保护技术发明，鼓励小微企业创新专利有效地占领市场，吸引天使投资加入。

2.完善天使投资退出机制

天使投资体系能够正常运作的关键就是，天使投资拥有一套健全而且多渠道的退出模式，完善的天使投资退出机制能保证天使投资资金的正常流通和运转。目前安徽省的天使投资的退出途径并不通畅，严重影响初创期科技型小微企业的融资。天使投资人因高额的预期回报率才愿意承担高额的投资风险进行投资，但如果高额的回报不能尽早从投资市场撤出，就无法驱使更多的社会投资加入，天使投资也就无法实现良好的发展。因此，完善天使投资退出渠道，使天使投资能够以“投资——退出——再投资”的模式良性发展，是构建初创期科技型小微企业融资运行机制的重中之重。［6］目前我国天使投资的退出渠道主要有管理层回购、公开发行上市和战略性并购等。［7］虽然国内还启动了二板、三板市场来缓解天使投资资金退出的压力，但由于缺乏有效的管理和监督，目前的退出机制发展缓慢。安徽省各级政府应出台相应的政策及标准，有效落实对二板、三板市场的管理和监督机制，以确保天使投资退出机制的高效运行和良好发展。

3.加大对小微企业融资的扶持力度

小微企业在创业初期成长不稳定，面临的困难较大，政府应加大对初创期科技型小微企业的扶持力度。虽然安徽省已将小微企业纳入中小企业扶持资金支持范围，并在税收方面采取了相应的优惠措施，但初创期小微企业在种子阶段的利润相当少，有些困难型小微企业甚至基本没有利润。因此针对科技型小微企业，各级政府应加大税收优惠力度，比如直接减免一定的投资收益，增加政策支持的力度，吸引更多的潜在人群进行天使投资。另外还可以制定相关的法律法规，通过对创新项目提供阶段性补助来增加对小微企业的资金支持，提高初创期小微企业的创业积极性。

4.营造良好的社会信用环境，建设有效的信用机制

与国外发达国家相比，我国及我省的社会信用评价机制还不够完善，各类信息评估机构缺乏管理，严重影响本土天使投资的健康高效发展。因此为了天使投资的健康发展，构建全覆盖的社会信用体系，创造良好的社会信用环境迫在眉睫。

完善社会信用体系需要由政府发挥其主导作用，并借助市场机制的自我调控能力，逐步推进社会信用市场的建设。各级政府应扶持建立统一的信用评估机构，对所有的创业项目或企业进行信用评估，比如对信用良好的企业提升其信用等级，增加贷款额度；而对信用较差的创业企业加强管制，使天使投资人在投资时了解被投资项目的信用状况，解决其后顾之忧。另外，还需制定和完善相关信用评估的标准和规范，加强对社会信用市场的引导，为构建全覆盖的社会信用体系提供法律方面的支持。

5.构建天使投资信息网络交流平台

相关部门需加强对天使投资的引导，促进天使投资信息网络交流平台的构建。目前，安徽省天使投资市场还在摸索阶段，缺乏一个全面、高效率的项目信息沟通渠道。由于天使投资人与初创期小微企业缺乏有效的沟通和了解，在选择项目时，天使投资人往往处于被动局面。一些有着富足资金的人群找不到有效的信息网络交流平台，又缺少与企业的沟通，资金的需求与供给双方信息不对称，无故增加了双方的交易成本。应借鉴国外成熟发展天使投资的经验，推动天使投资信息网络交流平台的构建，以加强天使投资人与初创期小微企业之间的信息共享和沟通，降低投资双方的信息不对称，从而促进初创期科技型小微企业融资机制的构建。

6.加强天使投资人之间的沟通与了解

天使投资人之间应加强沟通和了解，以规避一定的投资风险。目前安徽省的天使投资人绝大多数都是个体投资，他们一般是创业者的家人、亲戚或朋友。天使投资人之间缺少有效的沟通和交流，对天使投资市场内部的投资信息也缺乏共享，往往因为不了解行情而错投，增加了天使投资人的投资成本，使一些天使投资人在投资时犹豫不前。

天使投资人之间可以通过天使信息交流平台，来交流投资心得，共享投资信息，拓宽天使投资的渠道，规避一定的天使投资风险。天使投资人可以通过天使投资平台来整合投资信息和人际关系等，以达到投资资金的最优投资。天使投资人之间的沟通和了解还能实现优势互补、强强联合，在稳定高效的管理和监督机制下，提升优势并整合各方面的资源，为天使投资人带来更高的投资报酬，从而促进天使投资机制的有效运行。

天使投资是连接民间资本与小微企业的关键纽带，在解决初创期科技型小微企业融资难问题上发挥着重要作用。发展和完善天使投资市场，针对初创期小微企业融资需求，构建良好的初创期科技型小微企业融资运行机制，发挥天使投资的“伯乐”作用，提高天使投资人的投资积极性，对于科技型小微企业在初创期的健康发展举足轻重。

［1］田桂玲.孵化器与天使投资融合发展中的政府对策研究［D］.北京:北京理工大学,2015:22-23.

［2］王雪青,邴兴国,李艳学.天使投资在政府对科技型中小企业科技投入中的应用研究［J］.东南大学学报:哲学社会科学版,2008（5）:19-23.

［3］李姚矿,姚倩,江竹青.我国天使投资运作模式的探索［J］.合肥工业大学学报:社会科学版,2011（2）:11-15.

［4］王佳妮,李阳,刘曼红.中国天使投资发展趋势与对策研究［J］.科研管理,2015（10）:161-168.

［5］曹荣,赵建玲.美国支持科技型小企业融资模式对我国的启示［J］.河北大学学报:哲学社会科学版,2013（2）: 124-125.

［6］潘永明,王晓丽.基于生命周期的科技型小微企业融资问题研究［J］.企业经济,2014（8）:100-104.

［7］李森森.我国科技型小微企业成长的影响因素研究［D］.济南:山东大学,2014:34-35.

（责任编辑：张惠fszhang99@163.com）

Construction of Financing Operation Mechanism of Technology-based Small and Micro Enterprisesof Start-up Stage from the Perspective of Angel Investment——Take Small and Micro Enterprises in Anhui Province as an Example

LIUBo,SI Hui-ting,WANGHong-chang

（School ofAccounting,Anhui UniversityofFinance and Economics,Bengbu,233030，China）

Technology-based small and micro enterprises play an irreplaceable role in promoting economic growth,attracting employment,scientific and technological innovation and optimizing industrial structure. However,the reality that it is difficult to obtain financing in the start-up stage of business becomes a bottleneck restricting its development.This paper begins with introducing the present situation of angel investment and technology-based small and micro enterprises in the start-up stage in Anhui Province,based on the international experience and enlightenment,analyzes the advantages of the angel investment to solve the financing problem of technology-based small and micro enterprises in the start-up stage.According to the main factors restricting the development of angel investment,it proposes to construct financing operation mechanism of technology-based small and micro enterprises of start-up stage suitable for Anhui Province.

Angel Investment;Technology-based Small and Micro Enterprises;financing;operation mechanism

F275.6

A

1008-018X（2017）01-0052-06

2016-12-20

安徽省哲学社会科学规划项目（AHSKY2015D87）

刘博（1973-），男，安徽萧县人，管理学博士，安徽财经大学会计学院副教授，硕士导师。司惠婷（1993-），女，江苏徐州人，安徽财经大学2016级会计专业硕士研究生。王宏昌（1972-），男，安徽天长人，管理学博士，安徽财经大学会计学院副教授，硕士导师。