浙江省金融发展和经济增长关系的实证分析

蔡俊杰+郭冠龙

【摘要】使用2006～2014年浙江省经济发展的宏观季度数据，本文考察了浙江省区域金融发展和经济增长的相关关系。与现有文章不同，我们采用带有控制变量的向量自回归模型，从金融发展的规模、效率以及结构三个方面进行了综合考察。我们的结论显示，浙江省的金融发展与经济增长之间存在相互促进的关系，但仅仅依靠的是金融规模的扩张，而与效率以及结构无关。

【关键词】金融发展 经济增长 向量自回归模型 浙江省

一、引言

目前，中国经济发展进入新常态，正从高速增长转向了中高速增长，经济发展方式正从规模速度型粗放增长转向质量效率型集约增长，经济结构正从增量扩能为主转向调整存量、做优增量并存的深度调整。金融作为经济发展的突破口，是经济资源配置的核心手段。然而由于中国各地经济发展水平差距过大，金融发展也极不均衡，因此研究中国区域金融发展与经济增长的关系才更具代表性。基于此研究背景，本文选取金融、经济发展均良好的浙江省作为研究对象，进行问题的探讨。

二、文献回顾

早在二十世纪初期，Schumpeter就认为良好的金融系统能够促进经济的发展，功能良好的银行能够为有潜力的企业提供资金，促进技术创新，最终导致生产力的提高。随后，Goldsmith开创性的提出了“金融结构论”，认为金融发展规模与经济增长密切相关，且呈同步关系。与此同时，Patrick也提出了著名的Patrick假说：在发展中国家，金融发展是经济增长的必要条件之一，这便是金融发展的“供给主导”。Shaw也提出了“金融深化理论”，即金融资产累积速度快于其他非金融资产的积累，他认为可以通过市场有效配置资源从而来促进经济的增长。在随后的八十年代末期，以Lucas为代表的学者们认为金融发展是需求跟随模式，经济发展会创造对金融服务行业的需求，促使金融部门的发展。创立了“金融功能论”的Levine在二十世纪末的研究结果表明，银行发展水平和股票市场流动性与经济增长有很强的正相关性，他认为，金融发展是促进经济增长的的重要因素.然而，Arestis和Demetriades的研究结果显示“金融发展促进经济增长不具有普遍性”。并且，Mckinnon也提出过“金融抑制论”，认为由于发展中国家金融市场的不完全，这就导致资源配置的扭曲。

虽然国内对其问题的研究比较晚，但也得到了学者们广泛的关注。谈儒勇采用普通最小二乘法得出了金融中介发展与经济增长之间有显著的正相关。]曹啸和吴军通过分析得出：金融发展对经济增长的推动主要是通过金融资产量的规模扩张，而不是通过资源配置效率的提高来实现的。武志在剔除了中国金融发展水平中虚假成分后，得到了金融发展与经济增长之间具有相互促进的作用。王颖和宋翠玲基于31个省面板数据的研究，认为大部分地区的金融相关比率都显著的进入增长模型，总体上来看，金融发展与经济增长呈现高度的相关性。同样，李广众和陈平认为，金融中介效率与经济增长之间不存在任何关系。

关于金融发展和经济增长之间的相关关系存在着广泛的争议。这是因为研究分析中关于所选取的金融发展衡量指标的不同，以及所采用的经验分析方法存在差异。第一，衡量金融发展的指标主要有戈氏和麦氏指标。有研究结果表明麦氏指标（M2/GDP）不能准确衡量中国金融深化程度，用戈氏指标来衡量更加准确。第二，大多数经验分析都仅仅基于单方程模型，采用的方法是普通最小二乘法，但是大量研究表明，单方程模型的选择往往有非常严格的要求，可能导致错误的结论推断。除此之外，多数研究没有考虑控制变量。经济发展的原因有很多，所以有必要在模型中加入控制变量。

三、变量的选取和定义

文章选取浙江省的季度GDP作为被解释变量，从金融发展的规模、效率、和结构三个方面来反映金融发展。将金融相关率（FIR）、金融中介效率（FEA）和金融结构指标（FCR）作为解释变量。我们将加入社会资本存量（K）、人力资本（L）和进出口总额（EX）三个影响因素作为控制变量。各变量的定义如下所示：

FIR=（金融机构存款余额+金融机构贷款余額+股票市场市值）/GDP

FEA=金融机构贷款余额/金融机构存款余额

FCR=股票市场市值/（金融机构存款余额+金融机构贷款余额+股票市场市值）

K=固定资本存量/GDP

L=城镇单位从业人员工资总额/GDP

EX=进出口总额/GDP

本文所有变量均为季度数据，样本区间为2006年第1季度～2014年第4季度，原始数据出自同花顺资讯平台、中国经济与社会发展统计数据库、浙江省统计信息网，其中固定资本存量由笔者估算得来。

四、实证分析

（一）模型的选取

由于金融发展对经济增长具有推动性作用，很多学者如赵振全、武志、Savleryd和Vlachos等都将金融变量视为一种生产要素，提出了包含了金融发展等变量的科布-道格拉斯生产函数，本文也将将基于科布-道格拉斯生产函数，从金融发展、资本、劳动和进出口四个角度考察经济增长。

其中：F表示金融发展指标；K表示资本指标；L表示劳动指标；EX表示进出口指标；A、α、β、γ、δ为常数。

本文的目的是为了分析金融发展与经济增长的关系，因此对上式取对数，LnGDP便是更好的体现了经济的增长。上式变为：

（二）消除季节趋势与平稳性检验

由于本文的时间序列采用的是季度时间序列，因而数据的波动受到季节的影响，因此在我们研究之前需要消除季节因素的影响。

在进相关检验之前，先要对变量进行单位根检验。经检验所有原始变量在1%的显著性水平上，没能拒绝有单位根的假设，因此认为原始序列为非平稳序列。经一阶差分后，都能在1%的显著性水平下，呈现平稳性，这说明所有的变量均为一阶单整。

（三）格兰杰因果关系检验

我们通过格兰杰因果检验来证明变量之间是否存在确定性的因果关系。经检验，在1%的显著性水平下，金融发展是促进经济增长的格兰杰原因；但反过来则不是。同样，在10%的显著性水平下，金融中介效率、金融结构都只是经济增长的单向格兰杰原因。

（四）VAR模型结果

檢验前，首先对VAR模型进行稳定性检验，模型中我们选取的最优滞后期数分别为1、2、1，经检验，所有根模倒数都在单位圆内，满足VAR模型的稳定条件。我们用eviews7.2分别对变量生成VAR模型，得到如下结果：

从上面的式子可以看出，LNFIR（-1）增加1，就能促进LNGDP增加0.23。而LNGDP（-1）增加1，LNGDP将减少0.1。因此表明金融资产规模在短期内只是单方面促进因素。

从上式可知，LNFEA（-1）的系数为-0.1，由此可见短期内LNFEA对经济增长起负向推动作用，但是在后一期，LNFEA的系数为0.49。因此可以证明，金融中介效率对经济增长的促进有一定的滞后性。LNGDP（-1）的系数为0.17，LNGDP（-2）为-0.13，因此说明经济增长对金融相关率的作用分阶段性。

通过金融结构与经济增长构建的关系式来看，LNFCR（-1）增加1，使得LNGDP增加了0.04；LNGDP（-1）增加1，却使LNFCR减少了0.81。由此可见，金融结构的变化对经济增长具有一定的正向作用，目前的金融还是以银行业为主，非银行的比重所占份额比较小。

1.脉冲响应分析。

图3.1是基于VAR模型的脉冲响应函数曲线。我们可以看出：第一，在本期给金融相关率一个正的冲击后，经济增长对其的冲击响应始终为正，而逐渐扩大；第二，金融相关率对经济增长的冲击响应在第6期达到最大，然后减弱并保持平稳；第三，给经济增长一个正的冲击后，金融相关率将有一个负向的反应，然后衰减至零。由此可见，金融规模对经济增长的影响较为明显，且中长期内对经济的影响力度呈稳定状态。

图3.2显示：当本期给金融中介效率一个正向的冲击后，经济增长在第2期有一个微弱负向反映，然后正向发展，第4期将达到最大。而金融中介效率对经济增长的反映不明显。由此可以看出，金融中介效率在短期内对经济的促进有一定的滞后性。

图3.3显示当本期给金融结构一个正向的冲击时，经济增长将有一个正向反应，该反应将在第4期达到最大；当给经济增长一个正向冲击时，金融结构将有一个正向反应，但该反应立刻衰减，并在第3期达到一个负值，然后衰减。由此可以看出，金融结构对经济增长的影响效果明显，中长期内的解释力度也较强。

2.方差分解分析。我们选取方差分解期数为10期，下表给出了方差分解的结果。

由上表可知，金融相关率对经济增长的贡献值逐渐增大；而经济增长对金融相关率的贡献值很小，从第6开始稳定在了3%。金融中介效率对经济增长的贡献从第2期开始慢慢上升，在第7期的时候达到最大值11.27%；而经济增长对金融中介效率的贡献慢慢增加在第10期到达了12%。最后，金融结构对经济增长的贡献较大，在第10期的时候接近30%；而经济发展对金融结构的贡献也是上升趋势，在第10期到达了18%。纵向来看，金融结构对经济增长的贡献最大，其次是金融相关率，最后是金融中介效率；而经济增长对金融结构的推动作用最大，其次是金融中介效率，金融相关率反而是最小的。

五、结论与建议

本文从浙江省金融发展的规模、金融中介的效率，以及金融市场的结构3个方面来研究其余经济增长的关系；同时，我选择向量自回归模型来考察变量之间的内在关系，并且引入了控制变量。通过分析得到以下结论。浙江省的金融相关率与经济增长呈现显著的正向关系。经济增长对金融相关率的冲击响应在短期内为正，说明金融规模量的扩张在一定程度上始终对经济的增长起到了推动作用。由于金融制度的不完善，金融发展水平层级较低级，金融中介效率、金融结构则对经济发展的推动作用没有金融相关率的推动作用明显，但是对经济增长进行方差分解时，金融结构的贡献率比较明显。

因此想要金融成为经济增长的突破口，首先仍然要继续大力发展金融市场，扩大金融资产规模。建立多元化金融市场体系，拓展融资渠道，大力推进股票、债券、保险以及其他非银行类金融行业的发展。其次，除了“量”的重视以外，更应该把注意力集中在金融发展“质”上，优化金融结构，加大企业直接融资的比重，提高金融中介的效率。最后，还要推进金融制度的创新，完善金融法规政策，为金融发展创建良好的环境。

参考文献

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