影视文化正与“资本”渐行渐远

终止、暂停、放弃……在“脱虚向实”政策的指引之下，影视文化类资产正与“资本圈”渐行渐远。

《中国经济信息》综合报道

今年以来，已有约10起涉及影视文化行业的资本运作终止或暂停，这一数据已相当于2016年全年数量的一半。其中，既有触及重大事项的资产收购，也有补充资金的再融资项目，甚至有部分上市公司尚未披露详细的方案，其资本运作便“胎死腹中”。

行业进入调整期

据了解，从2007年至今，中国影视产业在越来越多的融资渠道中受到资本市场青睐，比如在沪深两市上市的112家文化传媒类公司中，涉及影视业务的有33家，占比近1/3。

中信建投证券投资银行部执行总经理董军峰认为，无论从影视行业上市公司的市值规模还是收入来看，这个行业都呈现出金字塔的特点，行业分化非常明显。“实际上，从资本角度来看，影视行业在中国目前还只是一个规模比较小的行业，仍处在快速发展的过程中。”

因为电影行业的利润率、市盈率比较高，近年来仍是资本市场的“宠儿”。如银行贷款与版权质押、版权预售、影视基金、信托计划、资产证券化、互联网金融、电影保险以及完片担保等。

不过，在业内人士看来，尽管近年来中国影视行业资本化程度在不断提高，但资本金融与影视的结合并不完美。

在中科招商投资管理副总裁李冬看来，电影行业的高风险属性直接体现在票房收益空间上，能够赚钱的电影项目十分有限，但金融资本的嵌入恰恰建立在盈利基础之上。“一旦电影项目出现亏损，投资自然失败。无论使用何种金融手段去融资、担保或控制风险，都是不成立的，因为投融资的前提是赚钱。”而在投行人士看來，影视、文娱类资产由于资产不透明、业绩波动大、眼球效果显著等原因，容易被资本市场“误解”而难以获得合理估值，并购甚至会导致股价泡沫化，而一旦泡沫戳破，或业绩不达标，相关公司及投资者常常损失惨重。

“尤其是当下政策倡导‘脱虚向实，无论是监管约束，还是资产自身情况，以及市场认同度，都不适合上市公司大肆涉足影视、文娱业务。因此，涉及影视、文娱类资产的重组、定增等资本运作‘熄火，应该是在情理之中的。”某私募人士表示。

“资本+影视”运作频频折戟

影视、文娱行业的资本运作中，影星赵薇对万家文化的操盘可谓近期最知名的案例。在经历了前期追捧、后期质疑、变更方案不谋求控制权后，赵薇最终还是没能“退而求其次”地当个小股东，就此，万家文化的“明星资本”大戏惨淡落幕。

事实上，万家文化折戟“娱乐圈”并不是孤例。东方网络4月8日公告称，公司拟对重组方案进行调整，放弃对嘉博文化100%股权的收购，后者正是由许晴、陈建斌、王学兵、蒋勤勤等一众“明星股东”控制的影视类公司。对于调整原因，公司解释为“标的资产所在市场、政策发生变化”。

与之类似的案例还有共达电声。早在2015年12月，公司宣布拟作价41.2亿元收购春天融合及乐华文化各100%股权。此后，在申请延期回复证监会的反馈意见后，公司撤回并调整了方案，仅仅保留了乐华文化一个收购标的，而放弃了春天融合。然而，这一方案最终依然未能成行，公司于今年2月23日宣布终止方案。

“不仅是跨界进入影视、文娱行业的渠道收窄，现有的影视、文娱类上市公司要想进行大规模的再融资，也几乎不可能。”上述投行人士表示，尤其是再融资新规出来后，更令这类公司募资难上加难。

“前车之鉴”警示新进者

“作为居民消费结构升级的重要内容，影视、文娱行业近年来发展迅猛，有些公司也因此借势进入资本市场。但是，市场对于这样的轻资产公司估值尚不够理性，加上一些明星效应、过高的业绩承诺，估值过高甚至泡沫化的情况并不少见。”上述投行人士称。

在其看来，影视、文娱类公司本身业绩波动大，如果仅凭未来三年的高业绩承诺买入，未来一旦不达预期，很容易形成减值损失，对收购方的业绩将造成巨大影响。

事实上，其所言的这种情况已经开始出现。例如，华谊兄弟此前收购广州银汉时，交易对方曾承诺，广州银汉2016年扣非后归属于母公司股东的净利润不低于1.86亿元，而当期实际完成金额仅为1.18亿元，远不及此前预期。

高价并购后受累于“并购后遗症”的公司并不少见，其中影视、文娱领域的标的占比不低，如天润数娱、天神娱乐等均在2016年遇到了类似华谊兄弟这样的并购标的业绩不达标的问题。

对此，监管层已经予以关注。早在2016年5月，市场就已传出“收紧对影视游戏行业并购重组的监管标准”的消息，尽管监管层后续表示“再融资和并购重组相关规定及政策没有任何变化”，但随后，一系列颇为知名的影视、文娱类公司重组相继遭遇“流产”，以及在具体案例的审核上，监管层对影视、文娱类的并购重组严加把控，高估值、经营模式、盈利能力、业绩波动合理性、影视项目储备计划、财务状况等诸多细节问题屡屡在反馈问询中出现，无不向市场传递出监管趋严的信号。

有市场人士表示，目前监管思路和方向已非常明晰，相关仍在运作的涉及影视、文娱行业的资本事项，或将面临更加严苛的审核，不排除对部分方案劝退的可能。

值得一提的是，目前的确有部分公司涉及影视、文娱类资产的收购“拖延”甚久。最新的一个案例便是，长城影视早在2016年12月宣布的收购首映时代、德纳影视各100%股权之事宜，直至今日才披露重组草案。