民间投资新动向观察

中国民间投资2016年对GDP增长的贡献率高达25.8%，对稳定经济大局至关重要，因而，其动向牵动着市场神经。尤其在全球减税潮流下，如英国拟将企业税降至17%，挽留并吸引海外投资以抵消脱欧影响，美国特朗普新政拟将企业所得税税率从35%降至15%，以推进制造业回归的“再工业化”进程，会不会吸引更多的民营企业家及企业加大海外投资，同时，相应地减少国内投资？

今年企业从政府减轻税负中的获得感将普遍增强

调查显示，企业家及企业感到税负重，主要包括三个方面：税收、社会保障费用（即“五险一金”）和各种各样的行政收费。从宏观税负和企业税种、税率两个维度衡量，中国的税负水平在全球属中等水平，企业获得感不高的主要原因，是“营改增”后特殊的抵扣机制令1.6%的纳税人的税负有所上升，另外制度性成本较高。为此，去年年中迄今，政府加大了针对性减税力度，强化了“放水养鱼”意识，其效果将逐步显现。

一是国务院2016年8月发布《降低实体经济企业成本工作方案》，按照该方案的目标设定，今年降低实体经济企业成本工作将取得初步成效。该方案主要内容有六条：其一，合理降低企业税费负担，全面推开营改增试点。其二，有效降低企业融资成本。其三，着力降低制度性交易成本，深化“放管服”改革，为企业创造更好的营商环境。其四，合理降低企业人工成本，适当降低“五险一金”有关缴费比例。其五，进一步降低企业用能用地成本。其六，较大幅度降低企业物流成本。预计企业家及企业将越来越多地感受到降成本带来的好处。

二是今年政府出台减税降费政策，注重让市场主体有切身感受。从今年《政府工作报告》部署的减税措施看，主要有：其一，今年赤字率保持3%不变，财政赤字2.38万亿元比去年增加2000亿元，主要是为了进一步减税降费。中央政府带头，各级政府一律按不低于5%的幅度缩减一般性支出，挤出更多资金用于减税降费。其二，将增值税的税率档次由4档减并至3档，营造更加公平的税收环境，减轻企业负担，扩大减税效应。其三，专门为中小微企业制定减税政策，凡是年应纳税所得额在50万元以下的小微企业，都可以享受减半征收的优惠。科技型中小企业研发费用加计扣除比例由50%提高到75%。支持重点群体的创业就业等6项税收优惠政策今年继续实施。预计今年可减轻企业税负3500亿元左右。

降费方面，政府明确没有正当法律依据和规章的收费，原则上一律取消。财政部将在官方网站上公布具体的中央和省级的基金和收费目录列表。具体为：其一，全面清理规范政府性基金，包括取消城市公用事业附加等基金，授权地方政府自主减免部分基金。其二，取消或停征35项涉企行政事业性收费。其三，进一步清理规范经营服务性收费，适当降低“五险一金”有关缴费比例。其四，深化简政放权，实现“双随机、一公开”监管全覆盖，降低制度性成本。这些减费措施落地，预计今年将再减涉企收费约2000亿元。

中国企业联合会《2017年中国企业发展趋势展望》更为乐观，估计2017年减税降费规模将超过7000亿元。另有调查显示，“五险一金”占到企业用人成本的40%-70%，适当降低，企业将会有明显的获得感。

经济稳中提质、企业效益好转有助于企业投资信心的提升

企业的本质是逐利的。今年1～2月份经济主要指针数据显示，宏观经济运行的亮点增多：经济趋稳向好的积极因素不断积累，预期宏观营商环境进一步改善；工业品出厂价格恢复性上涨，实体经济利润正在好转。由此观察，企业投资信心增强、扩大投资将会是很正常的事情。

一是经济从“降速”阶段转向“稳中提质”阶段，企业投资宏观环境继续改善。首先，经济趋稳。今年1～2月份，宏观经济运行的四大指标，增长、就业、通胀和国际收支运行情况均稳中向好。41个工业行业大类中32个行业都在增长。其次，经济结构转型升级，失衡状况有所缓解。以供给侧结构性改革、创新推动经济转型升级以及经济新旧动能的转换。“三去一降一补”，以及大众创业、万众创新均取得新进展。

二是企业效益由降转升，企业投资的微观诱因增多。首先，工业品出厂价格（PPI）自去年9月份打破54个月下降走势以来，不仅连续6个月实现正增長，而且月环比涨幅不断扩大，今年1～2月份平均上涨7.3%。工业品价格的明显上涨，说明国内工业品市场需求不足的情况有所缓解，企业生产经营情况出现了明显改善。其次，规模以上工业增加值，今年1～2月份同比实际增长6.3%，较2016年12月份加快0.3个百分点；从环比看，2月份比上月增长0.6%。从工业增加值的计算公式=折旧+劳动报酬+应加税金+利润看，工业增加值部分反映实体经济利润正在好转。再次，单位成本自去年9月以来持续下降。近来很多企业感觉到现在日子比去年好过了，这些改善有利于进一步提高企业的投资意愿。

在政府强有力措施推动下

预计PPP项目落地率将稳步上升

一是进一步放宽民间资本市场准入。鼓励民间资本、民营企业参与国有企业改革。凡法律法规未明确禁入的行业和领域，都要允许各类市场主体平等进入；凡向外资开放的行业和领域，都要向民间资本开放。多个地方政府提出，建立市场准入负面清单制度，破除基础设施和公共事业等重点领域各类显性或隐性门坎，支持民间资本进入医疗、养老、教育等民生领域。二是加快完善产权保护制度。依法保障各种所有制经济组织和公民财产权，激励人们创业创新创富，激发和保护企业家精神，使企业家安心经营、放心投资。对于侵害企业产权的行为，必须严肃查处、有错必纠。三是深化政府和社会资本合作，完善相关价格、税费等优惠政策，要求地方政府带头讲诚信，决不能随意改变约定，决不能“新官不理旧账”。

在政府强有力措施推动下，可以预期PPP入库项目的落地率有望稳步上升。初步计算，今年落实《政府工作报告》31个省（市、自治区）积极扩大有效投资，引导资金更多投向补短板、调结构、促创新、惠民生领域的要求，在重大项目上的投资总额至少达到10万亿元以上。而中央预算内投资安排只有5076亿元，将主要依赖以政府资金撬动和吸引社会资本参与重点领域建设。那么，PPP落地率稳步上升，激发民间投资的规模将相当可观。

今年民营企业家及企业非理性海外投资将大幅减少

国家统计局所发统计公报提供的数据显示，2015年中国企业对外直接投资额（不含银行、证券、保险）为7351亿元，按美元计价为1180亿美元，同比增长14.7%；2016年对外直接投资额急增至11299亿元，按美元计价为1701亿美元，同比增长高达44.1%。对外投资增幅过高，预示存在非理性和异常投资行为。国家外汇管理局认为，这其中有一些企业是借外海并购转移资产。

今年1月26日，外管局印发《关于进一步推进外汇管理改革完善真实合规性审核的通知》（汇发〔2017〕3号文）。通知强调，加强境外直接投资真实性、合规性审核。境内机构办理境外直接投资登记和资金汇出手续时，除应按规定提交相关审核材料外，还应向银行说明投资资金来源与资金用途（使用计划）情况，提供董事会决议（或合伙人决议）、合同或其他真实性证明材料。银行按照外汇管理要求“展业三原则”加强真实性、合规性审核。近日商务部强调，中国政府一直鼓励有实力的企业走出去，参与国际竞争和合作，但是，对盲目的、非理性的企业投资不仅不会鼓励，而且要进行监管。因此，可以预计今年民营企业家及企业非理性海外投资将大幅减少，ODI（对外直接投资）和FDI（外商直接投资）有望大体平衡，不会再现去年ODI超过FDI约440亿美元的情形。

那么，民营企业家及企业的投资，一方面真实、合规的对外投资，其重点可能会投向“一带一路”沿线国家，原因是过去两年中国企业对“一带一路”沿线国家的直接投资额分别为148亿美元和145亿美元，2016年同比不增反跌，在当前政府力推“一带一路”战略加快进程、5月份召开“一带一路”战略高峰论坛的大环境下，这种投资增幅不明显的状况必将改观。另一方面，其不能通过真实、合规审查和监管出境的资金，有可能投资在国内。

综上所述，笔者预计，中国民间投资年内可望总体保持回升趋势。民间投资占全国固定资产投资（不含农户）的比重，2015年、2016年分别为64.2%和61.2%，今年2月份进一步降至60.4%，年内有机会止跌回稳。至于民营企业家及企业对外投资，今年非理性成份将大幅减少，投资规模可能少于去年，对“一带一路”沿线国家的投资有望成为重点。（作者单位：中银香港）