科通芯城到底得罪了谁 做空在港上市大陆私企为何成新潮

金见欢

做空报告对科通芯城网站流量、总收入及中小客户是否存在等进行了分析，指称其在多个方面存在问题，科通芯城则对此完全予以否认。

做空在香港上市的大陆公司，似乎成了新潮。浑水此前做空辉山乳业（06863.HK），使辉山股价下跌至1港元以下。其他机构也来凑热闹，目前又有做空机构做空达利食品（03799.HK）和敏华控股（01999.HK） 。

最新也最引人注目的例子是，5月22日下午，一家名为“烽火研究”的做空机构发布题为《横跨10年的世纪骗案》的沽空报告，该报告估算科通芯城（00400.HK）每股最高价值仅为0.53港元，相对科通芯城5月19日10港元的收盘价，具有95%的下跌空间。科通芯城对此完全予以否认。

香颂资本董事长沈萌认为：“做空港股中的大陆企业成了风潮，主要是因为港股有些A股化，企业估值过高。这些企业主要业务在大陆，境外机构无法获得真实资料，给企业虚增业绩拉高股价提供了空间，而高估的股价给了做空机构空间。”

流量之谜

做空报告对科通芯城网站流量、总收入及中小客户是否存在等进行了分析，指出科通芯城多个方面存在问题。

科通芯城于2014 年 7 月在港股上市，并称自己为最大的集成电路（简称 IC）及其他电子元器件交易型电商平台。2016年财报显示，公司2016年总商品交易额（GMV）约达216.5亿元，同比增长55.8%。其中59.3%来自自营销售额，27.4%来自第三方平台交易额，13.3%来自供应链金融业务。

做空报告指出，从4月18至4月26日，Cogobuy.com一直无法浏览更无任何维护。独立的网页流量及排名提供者均显示Cogobuy.com及硬蛋网相比其对手在流量排名敬陪末席。Cogobuy.com自2014年上市起鲜有更新，并充满漏洞和错误。所谓的创业家物联网平台硬蛋网更是充满看似由内部员工所伪造的假项目。我们相信科通芯城声称的216.5亿元人民币GMV大部份是虚假的。

5月22日，科通芯城停牌，董事长康敬伟紧急召开电视电话会议，驳斥做空机会的观点。

在电话会议中，科通芯城副总裁、投资者关系总监 5月22日在接受媒体采访时表示，科通芯城主打在线社交+电商平台，流量不及2C平台增幅。但董事局主席康敬伟则表示，99.1%为中小企业客户，用户数同比增加104.4%。几乎所有的中小企业用户均通过线上进行交易，二者的表述存在矛盾之处。

5月29日，科通芯城发布《澄清公布及恢复买卖》公告，逐条反驳烽火研究对其质疑，并于31日复盘上市。

不过，5月31日凌晨，烽火研究发布第二波做空报告。对科通芯城的公告进行反击。

第二份做空报告中，烽火研究表示，我们从未”恶意把最低的每日人次说成是每月人次”，相关每月 5400 名浏览者的数据为直接从另一家全球领先的流量数据提供商SimilarWeb摘录而来。

中小客户之谜

双方的争论中，是否存在数量庞大的中小客户成了争论的焦点。

在年报中，科通芯城表示，GMV的36.8%产生自蓝筹客户，63.2%产生自中小企业客户。因此中小客户对其而言有举足轻重的地位。

但烽火研究在第二波做空报告中指出，该公司中小客户都是虚构的，并不存在。“为了获取高估值，康先生首先将蓝筹客户以线上概念重新包装，然后制造一个可疑的中小企业客户份额，并以此作为科通芯城近来快速增长的源动力。”第二波做空报告中说。

科通芯城2016年年报中也表示，中小企业对其服务需求殷切，是IC及其他电子元器件市场中利润丰厚而增长迅速的一个板块。

但烽火研究在做空报告中坚称，中小客户并不存在。主要交易在境外，不符合绝大部分客户是中小客户的情况，这些客户没有能力在境外交易。

烽火机构没有更多直接证据来支撑自己的论点，主要是跟其他公司横向比较。烽火机构在第二波中表示：“为了进一步验证该比例的合理性，我们已提前调取一家没有网上平台的传统线下 IC 分销商—时捷集团（01184.HK）旗下中国子公司的工商申报档案。由于时捷集团专注服务蓝筹客户及其线下业务，所以绝大部份的销售也是来自境外。”时捷集团在大陆的销售比例仅为4%，与科通芯城接近，并且基本上完全服务蓝筹客户，因此烽火研究质疑科通芯城中小客户存在的可能性，并维持对科通芯城0.53港元的估值。

现金流之谜

科通芯城的经营现金流大多是负数及远少于净利润也受到质疑。做空报告中表示，从2011至2016年，科通芯城的净利润总额为12.3亿元人民币，但其调整后经营活动所得现金仅为-6.7亿元人民币。相差的19亿元人民币。2016年年报显示，科通芯城应收款确实在21亿元人民币元左右，利润不足5亿元人民币，应收款为净利润的4倍。

在5月29日的澄清公告中，科通芯城表示，2014年9月开始，其为客户提供供应链金融服务，收取利息收入，截至2016年年底，向客户提供的贷款约为8.54亿元人民币，这是现金减少的一个大头。并且应收账款绝大部分是蓝筹用户所欠，并且因为账期的原因，有部分蓝筹客户产生应收款，到2017年3月，蓝筹客户的应收款已经收回。

目前真正结果尚无法确定，康敬伟已经明确表示沽空机构烽火研究以匿名发布沽空报告，并做出很多不合理的指控，最佳的回应方法就是让公司如常营运，把更多的资源用在业务发展和成长上。记者就相关问题致电科通芯城公关部，负责人表示除公开披露的信息外，没有其他需要对外公布的内容。

虽然目前真相尚未水落石出，但科通芯城股价卻已经遭腰斩，做空当日收盘价为10港元，而在6月8日已经跌到4.8港元。