基于黄金珠宝行业企业并购重组动因、模式及风险的分析

宋晶

【摘 要】 本文以黄金珠宝行业的现状及发展前景为基础，分析了黄金珠宝行业内企业并购重组动因及不同动因下的模式选择，并对黄金珠宝行业并购重组风险因素进行了分析，认为黄金珠宝行业并购重组既有与其他行业并购重组的共性，又有其自身特点，企业应从自身特点出发选择并购重组模式最大程度的达到协同效应及资源的合理配置。

【关键词】 黄金珠宝行业 并购重组 动因 模式 风险

一、黄金珠宝行业的发展现状及前景

1、黄金珠宝产业市场规模持续增长为珠宝行业发展提供广阔的市场空间

中国黄金协会发布的《中国黄金年鉴2015》显示，今年以来，我国黄金生产平稳增长，黄金市场呈现出良好发展态势。根据中国黄金协会最新公布的统计数据显示，2015年1-3季度中国黄金产量356.93吨，同比增长1.48%。同期，黄金消费量同比增长7.83%至813.89吨。中国黄金协会预计 “2015年我国黄金消费将恢复增长趋势，继续保持世界第一黄金消费大国地位。”2015年1-3季度，全国黄金消费量中，首饰制造用金590.98吨，同比增长1.65%，金条制造用金141.58吨，同比增长18.55%，金币制造用金16.33吨，工业及其他用金65吨。Euromonitor数据显示，近年来，中国内地珠宝行业整体保持较高的增长速度。2007年至2013年间，中国内地珠宝行业市场规模整体年复合增长率达21.49%，2014年度同比增长5.33%，增幅放缓，但整体仍保持上升趋势。

2、 “互联网+”为传统产业的发展带来新的思路

传统商业模式下的企业在激烈的市场竞争环境中日显被动。互联网正在成为新经济发展的引擎，其创造的全新经济发展模式产生了巨大的经济及社会效益，对传统经济模式也起到革新甚至颠覆性的影响。随着信息技术以及移动互联技术的突破发展，我国正经历一场新的互联网浪潮。在互联网的发展推动下，新的商业模式不断涌现，推动了传统产业的转型与升级，孕育了无数的发展机会，并使企业进一步突破原有边际，从单一产品发展到满足用户多元化需求。

3、黄金珠宝行业和金融无边界融合的珠宝4.0时代

2013年我国金银珠宝零售额为2，959亿元，2007年至2013年复合增长率达36.4%，增速明显高于其他消费品类。行业规模的高速增长使珠宝行业逐渐成熟，竞争日趋激烈，珠宝行业竞争已经逾越产品竞争的1.0时代、品牌竞争的2.0时代，逐渐走过产业链竞争的3.0时代，即将迎来珠宝和金融无边界融合的4.0时代。珠宝4.0时代中，珠宝企业从单一珠宝产品贸易到珠宝金融合作，从单一买卖关系到与其他方持续合作相互共赢，进而形成以珠宝金融为基石的平台企业去中心化、相互协作、相互促进的珠宝生态圈模式。提供珠宝金融平台方跟其他珠宝企业从竞争关系变成合作关系，在行业去中心化的同时使得每个合作方都可能成为一个中心链接点，进而不断分享行业发展收益；接受资金方的珠宝企业获得了发展最稀缺的资金资源，将有力促进企业快速发展并获得超额效益。

二、黄金珠宝行业并购重组发展背景及简要历程

黄金珠宝行业在经历了封闭、半开放阶段后，现已步入开放阶段。目前，国内黄金珠宝生产工艺和技术日趋成熟，行业进入壁垒降低，逐步走向完全市场竞争。2003年5月取消了经营金银制品许可证制度之后，自然人就可以注册经营生产加工批发珠宝首饰行业。这标志着我国珠宝产业完全开放，内地黄金珠宝的生产、加工、批发、零售已经进入全面开放的市场机制管理阶段。

内地珠宝首饰企业生产以中低档产品为主，加工企业普遍规模较小，质量不稳定，缺乏真正具有号召力的品牌。可以说，按从业人员数量和产出数量来看，我国理所当然已成为珠宝产业大国；但从产业链分工所处的位置，从珠宝文化和品牌建设来看，我国离成为珠宝产业强国还有相当大的差距。当今，在工业4.0浪潮下，国内黄金珠宝制造业需要通过装备升级和互联网应用这两大核心要素实现跨越式发展，以实现弯道超车的历史使命，此举将推动整个国内黄金珠宝行业的创新模式、服务模式、产业链发生革命性的变化，探索出一条有中国特色的黄金珠宝首饰工业4.0发展之路。

三、企业并购重组动因

关于企业的并购动因，在西方已有几十年的研究历史了，并形成了理论体系，如成效率理论、信息与信号理论、代理问题与管理主义、市场力量理论、税收理论等。Muller将并购的原因归纳为3种，即合并能够增加市场能力、并购能够提高效率和代理问题存在导致的并购。传统的企业并购重组动机的经济利益分析，是建立在并购重组只是各个市场经济的参与主体私人行为这一假设上，在并购重组中，政府只是为其提供一个法律环境和制度环境。目前，我国的制度環境、市场环境、法律环境以及资本市场的发展等各个方面与西方发达国家有着较大的差距，所以我国的并购重组的动因相对要复杂，比如政府在并购重组中所起的作用。上市公司并购重组的动因各种各样，有主观也有客观。

针对珠宝行业内上市企业并购重组动因及并购重组模式大致可分为三类。

1、规模经济效应进行横向并购。珠宝首饰为消费者接受需要借助强大的销售平台，成熟品牌的产品一般均有自身的销售网络，如直营店、经销商、加盟店等。销售网络的建立和维护需要付出较大的先期成本和经历较长的时间，这无疑为拟进入企业带来困难。通过并购重组，获取行业内优质企业的渠道资源，提高市场份额，增强企业对市场的控制能力。

2、加强上游下游话语权进行纵向并购。珠宝零售企业受制于上游生产制造，在生产加工方面没有优势，企业多采取委外加工的方式获取所需产品。上游公司并购下游公司或者下游公司并购上游公司就能够建立稳定的销售关系和供货关系，有利于节约成本，达到资源共享的目的。

3、进行混合并购，打造黄金珠宝首饰全产业链服务提供商。随着竞争加剧，黄金珠宝企业需要丰富和扩展业务范围和产品线，实现上下游优化业务结构，整合区域优质资源，逐步构建黄金珠宝生态企业，小企业在变革中争做行业龙头企业，大企业在并购重组中不断增强实力稳定扩大市场占有率。因此进行混合并购也成为行业的并购趋势。

四、黄金珠宝行业企业并购风险分析

1、宏观经济环境变化引致的风险

目前，我国经济持续快速发展和人均GDP持续增长，居民消费结构已由物质消费为主转向物质消费和精神文化消费并重，随着商业银行从事实物黄金产品销售业务的兴起，同时受“藏金于民”政策、金价上涨、通货膨胀等因素的推动，贵金属工艺品因其具有的投资价值、收藏价值、欣赏价值和文化价值满足了居民当前的消费倾向，其市场呈现加速发展趋势，短期内市场需求难以得到满足。但当经济发展受到影响，市场处于不景气周期，居民的消费倾向会因各种因素影响受到抑制，对公司各项业务的盈利情况造成不利影响。

2、行业竞争风险

以黄金、白银等为材质的贵金属制品具有“商品”和“艺术品”的双重属性，具有保值、增值、艺术观赏和收藏价值。近年来，消费者对贵金属工艺品和黄金珠宝的需求不断扩大，越来越多的企业把贵金属工艺品和黄金珠宝作为其重要发展方向。如更多企业进入本行业将导致竞争加剧。如果企业不能巩固并增强创意设计、品牌及渠道等已有优势，将存在市场份额下降的风险。

3、经营风险

（1）原材料价格波动风险

黄金珠宝企业生产成本包括金料、银料、玉石、钻石、包装材料、加工费用和成品采购等。2010年1月-2011年7月，黄金市场价格波动上升，公司黄金的采购均价相应呈上升趋势；但随后黄金价格开始震荡下行，金交所黄金现货收盘价（AU9999）从2011年最高将近400元/克下跌至2015年240元/克左右，下跌幅度约40%，黄金价格甚至一度出现“价格倒挂”。黄金价格的大幅波动增加了公司成本控制的难度。

（2）黄金价格下跌可能导致市场需求下降的风险

近年来，由于国民经济的快速发展，居民生活水平的不断提升，黄金行业发展突飞猛进，中国黄金消费需求和投资需求稳步增长。黄金产品具有保值、投资功能，在黄金价格上涨、通货膨胀预期等背景下，以黄金为材质的贵金属制品市场需求持续上涨。

（3）商誉减值的风险

根据《企业会计准则》规定，在每年年度终需要进行减值测试。如果收购标的公司未来经营状况未达预期，则存在商誉减值的风险，商誉减值将直接减少公司的当期利润，商誉减值风险不容忽视。

4、管理以及業务整合风险

如果公司管理层素质及管理水平不能适应公司规模迅速扩张的需要，管理制度、组织模式不能随着公司规模的扩大而及时进行调整和完善，将影响公司的应变能力和发展活力，进而削弱公司的市场竞争力。在业务整合过程中若企业未能及时建立起与之相适应的文化体制、组织模式和管理制度，可能会对收购标的公司的经营造成负面影响，从而给公司及其股东利益带来整合风险。

综上，风险与机会并存，黄金珠宝行业有其行业特点，行业内企业在并购重组时应从自身情况出发选择恰当的并购重组方式，并积极应对风险，充分发挥并购带来的协同效应，最大程度的进行资源合理配置。