金隅股份并购冀东水泥动因及效果探析

李军科

摘 要 水泥企业通过并购，可以迅速扩大规模、实现资源整合，并购因各种不确定性的因素存在，双方企业的动因可能会直接影响并购的推进和并购后的效果，本文以金隅收购冀东为例，探析双方并购动因及其并购效果。

关键词 并购 水泥 金隅 冀东

水泥企业之间并购已成为我国水泥企业扩大经营规模、实现资源整合的重要途径，尤其是当水泥行业出现出产能过剩，效益亏损的情况下，更容易导致水泥企业之间的相互并购，2016年度金隅并购冀东成为了我国水泥行业历史上通过市场化方式实现的、规模最大的并购。企业并购不是单纯追求企业形式的扩大化，而是通过并购使之达到优化组合，能够给公司带来竞争优势，市场优势，实现优势互补，发挥协同效益，产生1+1大于2的效果。

一、金隅并购冀东动因

水泥企业之间的并购，是水泥市场发展产生的必然产物，在市场经济条件下，水泥市场繁荣时，水泥企业会新建或并购扩大水泥产能规模，在水泥市场萧条时，承受能力较弱的水泥企业，必然会被并购或破产。因此并购的产生最基本的动因就是企业自身的发展，企业要发展，一般通过内部积累或外部扩张。内部积累是一个缓慢而不确定的过程，通过并购等外部扩张则要迅速很多。

（一）并购前双方主要水泥区域市场状况

我国水泥行业经过多年的发展，目前已经成为一个水泥生产的大國，总产量已经达到25亿吨，水泥市场总体来说产能过剩，竞争比较激烈。2015年我国水泥行业出现经济效益严重下滑局面，水泥的需求总量较去年减少约1.3亿吨，水泥产能过剩加剧导致市场恶性竞争，水泥产品价格持续下跌，各企业盈利水平严重下滑，很多企业出现了亏损，尤其是华北区域水泥出现全行业性亏损，京津冀区域水泥排名第一、第二的冀东水泥和金隅水泥日子也不好过，冀东水泥2015年度更是爆出巨亏，金隅股份水泥板块也呈现亏损状态。

（二）并购前双方主要经营情况

金隅股份拥有以“水泥及预拌混凝土-新型建材与商贸物流-房地产开发-地产与物业”为核心的产业链，并在香港H股和沪市A股上市，是国家重点支持的12家大型水泥企业之一。金隅股份2015年度净利润19.51亿元，同比下降27.98%，其四大板块业务中除水泥板块毛利额同比降低28.29%，其他板块毛利额都是增长的，受益于四大板块协同发展、互相支撑，整体经营状况较好，风险较小，资金较为充足。

冀东水泥以水泥产业为核心业务，并在深市A股上市，是国家重点支持的12家大型水泥集团之一，水泥熟料产能15年位居国内第三位置。冀东水泥2015年度亏损17亿元，因其业务比较单一，经营情况受水泥行业环境影响较大，由于水泥主业亏损较大， 15年末货币资金下降35%，经营活动现金产生现金流量净额更是同比下降59%，其现金流不容乐观，资金压力空前巨大。

（三）双方并购直接动因

金隅水泥从2015年的500万吨产量到并购前的5000万吨产量，并购是其主要增长方式之一，金隅在并购了邯郸太行水泥、鹿泉鼎鑫水泥等水泥企业后，积累了较为丰富的水泥并购经验，其水泥板块产能大部分位于京津冀，与冀东水泥在京津冀重合度比较高，双方竞争比较激烈，如果双反重组，有利于化解区域过剩产能，优化区域产业结构和布局，区域议价能力和把控力将大幅提升。由于水泥企业属于高能耗项目，产能严重过剩，国家严格控制新建水泥生产线项目，通过新建水泥企业生产线存在审批困难、建设周期较长等情况，金隅如果通过并购冀东可以在极短时间内迅速做大、做强水泥板块规模。

冀东水泥在2015年度巨亏后，2016年3月9日被列入信用评级观察名单，信用评级下调可能会影响后续的融资模式，导致公司债券发行比较困难和利率上升等风险。如果融资出现困难，可能意味着资金压力会越来越大，进而恶化财务数据，严重影响公司正常经营现金流周转，一度存在较大的经营和债务违约风险。冀东水泥作为唐山市较大型国有企业之一，唐山市政府面临着巨大的压力，在京津冀协同发展和供给侧结构性改革政策背景下，随着冀东水泥的经营风险越来越大，唐山市政府开始与金隅集团接触探讨重组可能。

二、金隅并购冀东效果分析

（一）并购后水泥熟料产能规模排名

金隅并购冀东属于金隅水泥板块主业展开，有利于做大做强水泥板块。重组后金隅熟料产能将超过1.1亿吨，水泥产能将达到1.7亿吨，成为中国第三、世界第五大的水泥企业。水泥实力大为增强，大大提高金隅水泥在水泥行业中的地位。

（二）并购后区域水泥市场及竞争情况

金隅并购冀东后，将促进区域水泥行业健康有序发展，推动区域性资源整合，促进区域性生态文明建设，区域秩序得到了好转。并购后双方由原来的竞争关系变为合作关系，通过获取冀东原来的市场份额，迅速扩大市场占有率，增强企业在市场中的竞争能力。并购后，双发在京津冀市场相当于都减少了一个主要的竞争对手，特别是双方合并后，在京津冀市场占有率将超过50%，极大地增强了企业讨价还价的能力，增强了市场的话语权，从而增大企业盈利水平。

（三）并购后企业盈利情况

金隅并购冀东最终的目的是增加企业的盈利水平，提升企业的盈利空间，为企业创造更好的价值。根据2017年第一季度预计，金隅股份归属于上市公司股东的净利润测算为3.8亿～4.5亿元之间，去年同期为1.51亿元，公司经营业绩增长因素之一是公司核心区域水泥市场秩序进一步好转，水泥和熟料价格均同比提升，板块收入及毛利率均同比增加。冀东水泥归属于上市公司的净利润预计为亏损3.5亿～4亿元，相比去年同期亏损8.05亿，亏损额大幅减少。其增长原因是核心区域水泥市场秩序进一步好转，水泥和熟料价格均同比提升，营业收入及毛利率均同比增加。通过对比并购前后盈利的水平，并购后双方协同效应大大增强，带动了双方水泥售价的提升，进而提升了公司的产品的毛利率，促进了金隅股份和冀东水泥整体盈利水平的提升。

三、其他水泥企业并购冀东效果探讨

冀东水泥作为国内前三甲水泥企业，任何一个水泥企业并购冀东后，都将迅速增加其产能，极大提高水泥行业中的地位。从区域市场协同效果来说，冀东水泥主要区域京津冀市场由于与金隅水泥重合度较高，市场竞争比较激烈，如果其他水泥企业并购，与金隅水泥仍旧是激烈竞争关系，由于水泥销售存在销售半径原因，水泥市场协同效应可能无法有效发挥，水泥售价上涨可能会较困难，影响企业毛利率的提高，无法有效的促进冀东水泥整体盈利水平的提升。

四、结语

通过金隅并购冀东案例，可以看到并购动因对并购效果能够产生极大的影响，由于并购有多种动因，如果动因主次不明，并购效果可能会大打折扣。金隅并购冀东动因较为明确，并购后双方由竞争变为合作，极大地加强了水泥市场的协同效应，水泥市场环境有了较好的改善，双方主要京津冀水泥市场产品售价稳步回升，极大地提升了企业的盈利水平。金隅通过并购冀东，水泥板块从以华北为主扩大到全国，水泥规模迅速扩大得以实现，大大提升了核心竞争力，进一步加强了金隅水泥房地产的纵向一体化的战略目标。

（作者单位为曲阳金隅水泥有限公司）

参考文献

[1] 杨文兵.影响企业并购绩效的原因分析[J].市场研究，2011（10）：43-47.

[2] 徐静.中国上市公司海外并购绩效分析[J].特区经济，2012（04）：110-112.