“一带一路”跨境资产管理研究

□ 文/王亮 吴妍 黄志斌 刘坡阳 矫德峰 张雅楠

“一带一路”跨境资产管理研究

□ 文/王亮 吴妍 黄志斌 刘坡阳 矫德峰 张雅楠

“一带一路” 倡议的提出，为信托公司跨境资产管理业务带来巨大商机，作为提升信托公司综合金融服务能力和全球资产配置能力的重要组成部分，跨境资产管理业务必将成为未来信托行业转型发展的重要方向之一。本文从外部环境、内部需求和市场现状等方面对信托公司开展跨境资产管理业务进行了可行性论证；分析了我国金融机构开展跨境资产管理业务的现状，并结合实际案例借鉴国际先进经验；提出“一带一路”下信托公司开展跨境资产管理的具体业务构想。

信托公司 “一带一路” 跨境资产管理

信托公司开展跨境资产管理业务的可行性分析

（一）外部环境分析

近年来我国金融市场双向开放，人民币国际化的进程在加速推进。中国人民银行先后与32个境外货币当局签订了人民币的双边本币互换协议，在全球设立了15个离岸人民币清算中心。人民币距离可自由兑换货币越来越近，人民币在全球贸易和清算中的地位也日渐提升，全球离岸人民币存款规模已超过2万亿元。随着人民币纳入SDR一揽子货币，人民币实现国际化将是大势所趋。

境内银行也纷纷加快国际业务布局。截至2015年上半年，以中农工建交五大国有银行为代表的银行机构境外业务规模已突破9万亿元，较2012年增长80%。

人民币国际化进程加速，以及人民币在全球贸易结算中地位的提升为信托公司国际化业务的发展创造了良好外部环境。信托公司跨境财富管理、资产管理，以及投行业务的发展都将迎来新的发展机遇。

（二）内部需求分析

人民币在跨境支付结算中的地位日渐提升 资料来源：Wind。

信托传统主导业务衰退趋势明显 资料来源：信托业协会。

2012年以来，受到内外部环境变化的影响，信托业结束了高达70%年均复合增长的快速增长阶段，以通道业务和融资信托为主导的传统业务面临巨大挑战。首先，金融自由化的改革大幕已经渐次拉开，银行贷款为主体的间接融资和资本市场为主体的直接融资环境势必日益宽松，通过信托融资的优质企业和优质项目将渐次回到主流融资市场。其次，我国的经济增长在宏观上将处于一个弱增长周期之中，信托公司以融资信托方式从事私募融资业务的基础资产风险放大。第三，“泛资产管理时代”到来，信托公司以“多样化运用方式”和“跨市场配置”为特点构筑的传统经营方式，遭遇直接的正面竞争。

金融环境、经济环境和自身经营环境的变化，使信托公司传统主导业务需求递减、风险加大、竞争加剧，信托业整体进入转型发展的新阶段，业务模式创新迫在眉睫。提升全球资产配置能力是信托公司强化市场竞争力的有效途径之一，国际业务作为提升信托公司综合金融服务能力的重要组成部分，将成为未来行业转型发展的重要方向之一，助力信托公司构建多元化的盈利模式。

（三）市场分析

随着我国居民财富的快速积累，理财需求日渐多元化，寻求资产全球配置已经成为高净值客户的普遍需求。友邦保险和《福布斯》联合发布的2015年高净值人士调查报告显示：在高净值人士的个性化需求中，跨境资产配置需求占比高达37%，是仅次于家族信托的第二大需求。

“一带一路”战略是我国“十三五”时期的重要举措，交通运输、基础建设等领域的企业境外投融资需求巨大；随着国家创新驱动发展战略及中国制造2025战略、互联网+行动计划的实施，中国企业对境外成熟企业和领先技术的跨境并购需求剧增。

随着中国经济的快速崛起以及人民币国际地位的提升，人民币资产已经成为全球大类资产配置中不可或缺的标的，截至2015年中QFII持股总市值达到1520亿元，外资与境内机构合资设立的产业基金和并购基金也呈现快速增长趋势。

高净值客户的资产全球配置需求、境内企业客户的跨境投融资需求，以及境外机构客户的中国市场投资需求，为信托公司开展国际化业务奠定了坚实的市场基础，未来市场空间巨大。

我国信托公司跨境资产管理业务发展现状及国际经验借鉴

（一）我国信托公司跨境资产管理业务发展现状

我国信托公司跨境资产管理业务起步较晚，《信托公司受托境外理财业务管理暂行办法》2007年颁布之时才刚起步。目前，信托公司开展跨境资产管理业务主要有三种模式。

1. 利用QDII、QDIE、QDLP工具进行境外投资

QDII、QDLP和QDIE是在国内募集资金，到境外进行投资的业务模式。QDII业务是信托公司国际化业务最初也是最主要的业务模式，QDLP业务于2012年4月在上海试点，QDIE业务于随2014年12月在深圳前海试点，首批试点总额度为10亿美元。

QDII、QDIE和QDLP业务的比较分析

2. 利用QFII、RQFII和QFLP工具进行境内投资

QFII、RQFII和QFLP是向境外合格投资机构募集资金，到境内进行投资的业务模式。RQFII的投资方向主要包括股票、债券和权证、固定收益产品、证券投资基金、股指期货等。QFLP则主要投资于国内的PE以及VC市场。前海中诚是首批获得QFLP资格的企业之一，可以引入境外人民币资金以股权投资的形式在境内开展业务。

3. 设立境内外子公司进行全球化资产配置

与直接获得境外投资业务资质相比，设立境内外子公司是信托公司开展国际化业务更为灵活与深化的业务模式。设立专业子公司有利于推进信托公司专业化运营，作为业务创新载体促进转型升级；有利于加强资产隔离，避免风险传导；还可以为开展管理层股权激励试点创造有利条件。

（二）境外金融机构跨境资产管理业务的经验借鉴

与国内金融市场不同，境外成熟市场（日本除外）并不存在单独的信托公司。基于此，本文从信托公司的主要业务形式——财富管理业务、资产管理业务和投资银行业务出发，重点分析境外金融机构在开展相应跨境资产管理业务中的经验。

1. 全球化的资产配置能力

战后新经济体快速发展，居民全球化资产配置的需求日渐凸显，境外金融机构纷纷开始全球布局。全球最大的财富管理机构——瑞银集团，自20世纪50年代以来不断地进行境外布局，目前境外分支结构已经遍布世界多个国家或地区，可灵活实现在全球最佳资产配置。

2. 卓越的产品创新能力

境外成熟金融机构的财富管理提供了从权益类产品到固定收益类产品、金融衍生品以及定制化产品在内的完善的产品线，强大的产品创新能力是支撑境外金融机构构建完善产品线的基础。

3. 领先的投资管理能力

高盛资管拥有从债券、股票到大宗商品、私募股权的各类投研平台，团队人数超过1800人，形成了“全球产品+本地投研”的模式。无论是高端个人客户、机构客户还是第三方渠道客户，高盛资管均能够依据其风险偏好和流动性需求提供专门的资产管理解决方案，凭借其构建的全球化资产管理平台和全资产类型产品线，为客户提供多类别、跨区域及差异风险组合的多元化投资产品组合，实现“一站式”的资产配置服务。

4. 强大的品牌信誉

境外金融机构重视自身品牌知名度及品牌信誉。瑞银为打造全球统一的财富管理品牌，在2005年提出“one Belief, one UBS”的理念，如今瑞银已经成为全球财富管理业务中首屈一指的品牌。

“一带一路”背景下信托公司开展跨境资产管理业务构想

（一）信托公司开展跨境资产管理业务的战略选择

1. 跨境资产管理业务区域布局的路径选择

金融机构的国际化进程中将不可避免地面临经营环境、法律制度和文化背景方面的差异。信托公司国际化业务布局的区域选择多集中在香港，与欧美市场相比，亚太区域市场在距离和文化上更有优势，相似的文化背景、互补型的经济结构、良好的客户基础和密切的双边贸易关系更有利于境内金融机构在当地的业务拓展。信托公司以香港为基础，立足亚太，利用其特有的地缘优势和国际金融中心优势，使其成为连接境内外市场的桥梁，再逐渐扩张至欧美是相对合适的扩张路径。

财富管理业务国际化成功的关键要素矩阵

2. 跨境资产管理业务的管理模式选择

根据国际经验，信托公司区域扩张建立离岸中心的主要方式有自建、收购、设立合资子公司以及战略合作等四种。由于信托公司的整体业务复杂度及关联度相对偏低，主动管理能力有待提高，开展大规模境外并购的条件尚不成熟，因此成立合资子公司是相对可行的运作方式。信托公司可以通过与熟悉境外市场的金融机构合作开展业务，丰富产品线，提升主动管理水平，优化财富管理和资产管理的服务能力。

（二）信托公司跨境资产管理业务模式构建

1. 跨境化财富管理业务

境外成熟金融机构财富管理业务的服务种类异常丰富，涵盖了全市场、全品种的资产配置服务、咨询服务以及订制化的高端服务，家族信托是信托公司财富管理业务国际化的有效突破口。首先，我国的高净值人士数量呈现井喷式增长，信托公司在过去十年也积累了大量的客户资源，有开展家族信托业务的基础；其次，信托制度的核心在于所有权与收益权的分离，信托公司具有破产隔离、财富传承、税务筹划、独立性等多方面制度优势。

目前境内家族信托的常见模式有三种：一是聚焦于资产配置方案的家族信托，主要关注于信托收益；二是基于订制化服务的“家族办公室”，主要专注于法律税务、留学移民、慈善管理等非财富目标；三是介于上述两种模式之间的家族信托，该模式由客户视角出发，将其需求进行重新细分和归类。

在基本操作步骤上，信托公司首先与委托人进行详细沟通，掌握委托人海外投资情况和需求，根据家族财产的保护与传承、家族企业治理、税收筹划、慈善制度安排等各种因素进行权衡，提出选择合适离岸地的建议；第二，通过银监会审批在离岸地设立子公司，取得当地从事信托业务资质，帮助委托人搭建全面、精细的离岸家族信托架构；第三，借助当地金融业务的律师和中介机构，帮助委托人在适合的离岸地设立控股公司；第四，通过与委托人协商，由该控股公司收购其境内公司和其他资产，或者出于税收与信息保护的考虑，在另一离岸地或自由港设立子公司来收购境内公司和其他资产；第五，信托公司的离岸地子公司帮助委托人建立私人信托公司（PTC），将控股公司的股权委托给私人信托公司。

2. 跨境资产管理业务

从业务模式的选择上，发展跨境收益互换产品是信托公司在探索资产管理业务国际化道路上的有效突破口，能够通过互换规避信托公司境外投资能力不足的短板，满足境内客户对境外投资收益和风险的偏好。信托公司发展跨境收益互换业务具备以下优势：（1）产品设计更加灵活，跨境收益互换产品突破了投资范围的限制，包括但不限于对冲基金、基石和锚定投资、二级市场股票、基金产品等，投资期限、保证金比例以及开放方式上都可以通过双方协议商定；（2）在结算方式上，跨境收益互换在最终结算时只交换收益的差额部分，没有本金的跨境流动，能够大大降低实际资本流量，规避了QDII额度的严格限制；（3）在风险管理上，由于只有差额流动，缩小了汇率风险；（4）由于在跨境拨付上以两边收益差值为基准，操作便利也具备明显的避税效应。

跨境收益互换业务的交易结构是信托公司在境内设立信托计划A，向有境外投资需求的境内投资者募集资金；境外金融机构在境外发起设立资产管理计划B，向有境内投资需求的境外投资者募集资金。信托计划A与资产管理计划B按照约定分别投资于境内、境外市场的特定金融产品或产品组合。在互换交易终止日时，扣除支付给信托公司和境外金融机构的管理费、激励费用后剩余的部分即为其投资收益，双方根据协议约定将境内信托计划A和境外资产管理计划B的投资收益互换，即境内信托计划A的委托人实际获得资产管理计划B的投资收益，境外资产管理计划B的投资者实际获得境内信托计划A的投资收益。

3. 跨境投资银行业务

信托公司投资银行业务国际化可沿国家战略、资产价格及区域增长等三大路径来寻求业务机会。

（1）“一带一路”倡议是中国新一轮对外开放和“走出去”的重点，根据相关研究预测，未来五年“一带一路”沿线基础设施建设投资额约为2300亿美元，其中2015年为164亿美元，由此引发的基建企业跨境融资需求巨大。

（2）金融危机后，全球资产大幅缩水，以希腊等为代表的欧洲国家资产价格处于历史洼地水平，境内企业实施跨境并购的需求旺盛。

（3）从全球各区域经济增速水平来看，未来5—10年南美洲将成为全球新的经济增长点之一，伴随南美地区金融市场以及矿产资源行业的开放，国内企业“走出去”开展主动投资及并购投资的需求将呈现爆发式增长。

作者单位： 中国石油昆仑信托有限责任公司

（本文获中国石油企业协会行业部级2016年度全国石油石化行业管理现代化创新优秀论文评审一等奖）