私募股权基金在我国的实践与应用

胡海

[摘 要] 随着我国社会经济的飞速发展，私募股权基金已经成为资本市场上重要的投资方式和资本运作内容。私募股权基金与一般基金存在一定区别，但是私募股权基金实质上还是一种投资基金。私募股权基金不仅具有一般基金的特性，还具有自身的一些特点。通过简述私募股权基金的概念和特点，分析了我国私募股权基金发展的三个阶段及其主要影响因素，进而深入剖析了我国私募股权基金发展存在的问题并提出建议措施。我国私募股权基金具有较大的发展控制，一方面就企业项目来看首先要健全项目估值体系，其次要引导建立专业的中介顾问，第三就是要提高企业的创新能力；另一方面就基金管理机构来看，要调整投资项目的评价和管理体系，基金管理机构要对项目投资风险进行全面把控，为私募股权基金各个环节的顺利完成提供有效保障。

[关键词] 私募股权基金；发展历程；环境因素

[中图分类号] F640 [文献标识码] A [文章编号] 1009-6043（2017）09-0155-02

一、私募股权基金的概念及特点

私募股权基金是通过特定方式向目标对象募集资金的过程，而不是对非上市公司的权益性投资。广义上的私募股权基金包括了企业上市前各个阶段的权益投资，按照投资阶段包括风险投资基金、成长投资基金、成熟投资基金、过渡投资基金等，每个阶段的投资用途和目的都不一样，比如成熟投资基金主要投资在上市或未上市的成熟企业上，目的是获取企业的控制权。狭义上的私募股权基金则主要是针对具有一定规模的较为成熟的企业私募股权投资，帮助企业拓展利润空间，或者获得企业的控制权。因此，狭义上的私募股权基金没有体现对创业阶段企业的私募股權投资，本文认为私募股权基金应该包含企业发展的各个阶段，并且我国最开始的私募股权基金主要是对创业公司的风险投资，而广义上的私募股权基金包含了风险投资，更符合我国私募股权基金的发展情况。

私募股权基金是利用企业的私募融资来实现股权投资的，其投资对象是企业私募股权，其资金来源可以是私募也可以是公募。根据国际有关机构的分析报告，私募股权基金的收益率相对较好，已经成为增长快、收益率高的重要基金组织形式。19世纪以来私募股权基金逐渐成为国际资本市场的重要内容，越来越多的投资者对私募股权基金产生了浓厚的兴趣。在我国，随着社会经济的飞速发展，私募股权基金已经成为资本市场上重要的投资方式和资本运作内容。虽然私募股权基金与一般基金存在一定区别，但是私募股权基金实质上还是一种投资基金。私募股权基金不仅具有一般基金的特性，还具有自身的一些特点。一是私募股权基金的发行对象，其发行对象并不是所有投资者，具有一定的特殊性；二是私募股权基金的管理要求更高，其发起人和管理人员的综合素质更高；三是私募股权基金以非上市公司股权投资为主，涉及上市公司的投资较少；四是私募股权基金属于长期投资，募集资金的时间长，流动性较差；五是私募股权基金具有高风险高回报的特点，具有公司制、有限合伙制和信托制三种形式。

二、我国私募股权基金的发展现状及影响因素

（一）我国私募股权基金的发展历程和现状

私募股权基金在我国已经存在了20多年了，2005年正式出现股权私募基金的说法，通过引入和不断完善，我国私募股权基金的发展包括三个阶段。第一阶段是开始阶段，我国最开始的私募股权基金主要是对处于创业阶段公司的投资，也就是风险投资，该阶段受到了政府部门的重视，推动了风险投资项目的发展，并得到政府部门的政策支持。第二阶段是成长阶段，随着风险投资规模的增长，竞争环境越来越严峻，投资模式和理念逐渐转变，更加注重对被投资企业成长的帮助和价值培养。第三阶段是发展阶段，我国私募股权基金飞速发展，相关政策更加完善，一大批私募股权基金在长期投资后开始获得收益，基金投资者也逐渐国际化。根据我国私募股权基金的发展脉络，私募股权基金从风险投资逐渐向产业、成熟企业投资发展，私募股权基金在近年来发展的越来越规范，随着金融危机的爆发，私募股权基金管理也更加完善和有效。目前，我国私募股权基金已经很难具有短期投资暴利了，私募股权基金的发展更加合理和规范，中国创业板在2009年正式建立，增加了私募股权基金退出的路径，因此我国私募股权基金的发展具有机遇也存在挑战。

我国的私募股权基金既有国外的也有国内的，外资私募股权基金推动了私募股权基金的本土化发展。近年来，由于我国经济增速放缓，私募股权基金经过一番优势劣汰后，其发展更加完善，不稳定的发展因素越来越少，私募股权基金发展逐步稳定提升，其投资数量和金额均在稳步上升，我国私募股权基金处于稳步发展阶段。从运行形式来看，我国私募股权基金主要存在信托型、券商型、银行型、保险型和非金融机构型，我国开展私募股权基金的形式越来越多样，相关的制度和规定也进一步完善。从投资行业来看，近几年我国私募股权基金投资集中在互联网、高新技术和房地产方面，随着电子商务的蓬勃发展，更多的私募股权基金也将进驻电商行业。从投资地域来看，相关数据表明我国私募股权基金的大部分投资项目和金额都发生在沿海或经济发达的地区，中部相对发展均衡，而西部地区在国家发展战略的安排下，将会逐渐提高私募股权投资水平和竞争力。

（二）我国私募股权基金发展的影响因素

根据私募股权基金发展的脉络，其从发起到蓬勃发展都受到宏观制度、文化和经济等多种条件的混合影响，且离不开企业的发展需求，企业成长状况是私募股权基金投资者考虑的首要问题，因此私募股权基金发展的影响因素包括宏观因素和微观因素。从宏观影响因素来看：首先，社会经济环境条件是影响私募股权基金发展的必然因素，私募股权基金作为国家经济社会的组成部分与国家宏观经济环境密不可分，国家宏观经济条件是推动私募股权基金发展的源动力。其次，法律法规环境条件是私募股权基金发展的保障，私募股权基金是资本市场的一种投资方式，是商业经济的产物，其操作和管理过程离不开制度和规定的安排和规范，法律制度影响因素是私募股权基金健康运行的重要支撑。第三，行业环境条件是私募股权基金发展的指引，私募股权基金作为金融业务需要行业政策的引导，对私募股权基金的管理和监督需要通过有效的行业环境规范来完成，规范私募股权基金投资和管理需要金融行业环境条件的指引和规范。从微观影响因素来看：一是私募股权投资企业的影响，私募股权基金不同发展阶段其投资企业的特征不同，目前我国的私募股权基金投资企业大型的多为国企，小型的多为民企，不同股权性质的投资企业具有不同特点，进而影响基金的运行和管理。二是私募股权基金投资项目的影响，私募股权基金用于投资项目会受到投资周期、投资金额及退出方式等的影响，许多私募股权基金投资项目往往会以项目的发展阶段、财务等综合状况做投资周期的安排，对于发展前景较好的被投资企业，其成功上市的可能性更高，私募股权基金投资企业获利概率就会更高。endprint

三、我国私募股权基金发展存在的问题及完善建议

（一）我国私募股权基金发展存在的问题

随着我国社会经济的飞速发展，资本市场不断完善，私募股权基金在我国发展具有稳定的政治环境和较好的经济环境，此外我国是目前世界上最重要的新兴市场之一，私募股权基金在我国发展蕴含着巨大潜力。但是，由于我国资本市场还不完全健全，经济发展速度也逐渐放缓，私募股权基金在我国的发展还存在着问题。

就外部环境分析，一是目前我国市场经济发展还不完善，没有完整的信用信息体系，信用环境还处在起步阶段，信用信息共享还不够，没有统一有效的激励和约束机制，严重制约了对资本市场的监督和管理，不利于私募股权基金的进一步发展。此外，我国针对私募股权基金的专业化法律法规还存在不足，对私募股权基金的监管也缺乏统一的标准和奖惩措施，监管制度和规定存在不同程度的缺陷。二是私募股权基金运作的资本市场环境还不成熟，主要表现在资本市场内部层次结构还不够清晰，私募股权基金运作涵盖了募资、投资、管理和推出这四个阶段，每个阶段都是密切相关的，而我国资本市场还存在不健全的地方，这给私募股权基金的运作和管理增加了障碍。

就企业内部分析，私募股权基金运作需要优秀的投资项目，在我国完全符合私募股权基金投资要求的投资项目相对不多，企业内部发展状况及核心能力是制约私募股权基金发展的重要内容。随着私募股权基金的快速发展，募集资金额度逐年上涨，过度的资金与优质投资项目数量并不匹配。

就私募股权投资本身分析，一方面我国投资环境受到宏观环境的影响较为低迷，国内有效需求不足，部分产能过剩，处于调整改革期的中国经济环境不利于私募股权基金的发展。另一方面，我国私募股权基金还是存在管理不善、经验不足的问题，一旦私募股权基金机构与被投资企业一起陷入困境，就只有进入清盘环节了。此外私募股权基金投资项目的退出方式还比较单一，而最终能够成功上市的企业往往是屈指可数，私募股权基金投资项目的退出无法获得较好的收益。同时我国私募股权基金本土化程度还不够，管理机构的增值服务还存在不专业和不到位的问题。

（二）关于我国私募股权基金持续发展的建议

我国私募股权基金的发展与外部环境密切相关，完善私募股权基金发展的外部环境首先要构建信用信息系统，根据市场活动主体，参考国际惯用或商业习惯的制度信用，成立以政府部门为监管主体的监管信用体系。通过构建信用监管和信息系统，解决资本市场信息不对称的问题，提高市场活动主题的诚信水平，并将信用评价级别与現代金融行为联系起来，充分发挥信用信息系统和政府信用监管的作用。其次创造有利于私募股权基金发展的投资环境，创新投资技术、制度规范和服务管理，发扬中华传统文化精神，提倡诚信合作，降低道德风险，营造优质的投资文化氛围，同时还要严格执法，保护各个专业领域的知识和技术，通过教育宣传和媒体舆论强化道德要求的制约作用。第三就是针对性的制定私募股权基金管理的相关法律和法规，从法律规范角度完善私募股权基金的投资环境，使私募股权基金能够在完善的监管环境下取得进一步的发展。

我国私募股权基金具有较大的发展控制，一方面就企业项目来看首先要健全项目估值体系，增强私募股权基金的综合分析决策能力，提高投资项目的优质水平。其次要引导建立专业的中介顾问，提高信息的利用水平，保证私募股权基金的有效运作和投资收益水平。第三就是要提高企业的创新能力，增强优质项目的数量，完善资源配置效率保证对项目资源的培育水平。另一方面就基金管理机构来看，要调整投资项目的评价和管理体系，基金管理机构要对项目投资风险进行全面把控，为私募股权基金各个环节的顺利完成提供有效保障。

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[责任编辑：赵磊]endprint