定向降准轮掀流动性预期 机构四季度布局浮出水面

史晨

四季度市场走势扑朔迷离，防御的必要性在提升，推荐业绩稳定、安全边际高、品牌溢价能力较强、存在估值切换行情的白马消费龙头及大金融板块

四季度，股市在定向降准、外围市场大涨以及宏观经济数据改善等因素下拉开帷幕。回顾前三季度，不同风格的指数持续反弹，上证50和沪深300进一步创出2016年以来的新高，创业板指数在出现较大下跌后也迎来反弹。

多位机构投研人士指出，定向降准后流动性预期改善，有利于提振市场情绪，利好银行、券商等板块。不过需要看到的是，此次定向降准有3个月的“空档期”，真正释放流动性需要到2018年年初。因此，在经历了前三季度的结构性牛市后，第四季度的走势显得更为难以捉摸，基金经理也表示，“防御”的必要性进一步提升。

流动性预期改变

9月30日，央行宣布对普惠金融实施定向降准政策，对前一年普惠金融领域贷款余额或增量占比达到1.5%的商业银行降准0.5个百分点，另外对前一年普惠金融领域贷款余额或增量占比达到10%的再降准1个百分点。

《投资者报》记者了解到，定向降准属于结构性货币政策工具，其目标、传导机制以及影响效应均与传统的货币政策存在较大差异。通过“定向降准”等结构性工具，可以提高金融服务小微企业的能力，激发小微企业投资积极性，同时也可以避免大水漫灌式的刺激而加剧结构性失衡。

“定向降准不是新政策，2014年以来，针对小微企业和三农等融资难、融资贵等问题，银行已多次向符合条件的金融机构实施了定向降准措施。9月30日，央行公布的定向降准要求与以往有两个不同，一是扩大了定向降准的覆盖范围，二是定向降准政策要求比以往要明显放宽很多。”融通汇财宝基金经理黄浩荣表示。

“具体来看，定向降准政策有两档要求，存款准备金率比同类机构低0.5%，须满足上年新增普惠金融贷款占全部新增贷款的比例超过1.5%，或普惠金融贷款余额占总贷款余额的比例超过1.5%；存款准备金率比同类机构低1.5%，须满足上年新增普惠金融贷款占全部新增贷款的比例超过10%，或普惠金融贷款余额占总贷款余额的比例超过1.5%。对比此前定向降准的要求，我们统计发现，原先第一档我们认为大部分商业银行，基本符合第一档，所以这一档调整新增的量不是很大；第二档由原来的标准下调后，一部分农商行城商行达标的概率较大。”黄浩荣告诉记者。

在采访中，记者了解到，此次定向降准修正了市场此前普遍存在一种流动性或将收紧的预期，也被认为是最直接有效、超预期的利好。

针对此次定向降准能够带来的实际流动性，不同机构也给出了不同的测算结果。

招商证券认为此次定向降准或將释放超过6000亿元流动性。西南证券则认为，此次定向降准释放的流动性则在2000亿元-5000亿元之间。另有机构通过测算A股25家上市银行和H股邮储银行，得出结论：上市银行在新规下新释放流动性约2000亿元，最乐观情况释放流动性5300亿元，规模小于全面降准。在银河证券看来，此次定向降准释放流动性约相当于全面降准0.5%。

黄浩荣表示，此次定向降准具体实施时间是2018年年初，由于对普惠金融贷款首次考核时将采用2017年的数据，这就意味着一些商业银行还有3个月的调整时间。

从央行2014年引入定向降准考核机制，每年达标名单变化均会对流动性产生影响。此次新规主要是对贷款考核范围调整。

分析人士也指出，需要看到的是，定向降准以后，传统“降准”希望可能更加渺茫。此次定向降准可以缓解银行的流动性压力，以继续配合未来监管金融去杠杆的落地。

四季度防御必要性在提升

除了央行的定向降准，在刚刚结束的国庆假期期间，还出现其他两个利好：一是经济数据向好，二是香港市场重返2015年的高点。

定向降准首当其冲便是利好于银行。“通过定向降准等方式微调货币投放结构，有利于银行顺应监管要求稳步推进业务转型，这给予同业杠杆较高的银行一定的转型窗口期，在资金面稳健的大基调下，三四季度银行业净息差仍会保持上升态势，对行业利润释放形成正向贡献。”华泰证券认为。

对于银行板块，华商基金研究员厉骞也分析认为，一方面，降准隐含的流动性和监管政策不会更紧，方向对银行板块有利；另一方面，存款准备金收益低，降准有利于银行息差，对银行利润影响正面。中长期看，银行板块两大逻辑并未发生变化，息差和周期盈利改善带来的银行盈利能力持续提升，未来业绩改善或将持续。对于非银来说，降准有利于提振市场风险偏好，短期对券商影响偏正面。

值得注意的是，在经过前三季度的结构性行情后，四季度的走势就显得更为扑朔迷离。一些基金经理便开始提示注意四季度可能出现的风险。

在博时基金股票投资部总经理李权胜看来，四季度防御的必要性在提升。宏观层面，国内经济增长环比减速可能性较高，人民币汇率高位回落及美联储缩表带来的国际资本回流发达市场的可能；微观层面，经历了三个季度的大幅上涨，部分行业及个股（如强周期股、新能源板块及部分科技股）如果未来盈利快速增长的逻辑受到挑战或不能进一步强化，则股价面临下跌的风险。

“要有一定的防御心态，要对未来市场潜在的风险点有足够的理解和应对，我们在实际组合管理中会尽量保持较好的流动性，耐心等待合适时机去集中配置我们认可的方向。”李权胜称。

“中期看，四季度需求端仍将缓慢下滑，房地产产业受到‘限购升级+严查消费贷+首套房贷款利率上浮三重暴击，预计四季度的销量、新开工、投资增速将延续下滑。四季度后半段市场可能面临变数，重点推荐业绩稳定、安全边际高、品牌溢价能力较强、存在估值切换行情的白马消费龙头及大金融板块。”券商分析师也有相似的提示。

在债市方面，西南证券表示，基本面对债券市场支撑有余但刺激不足，逐步建仓好于盲目做多。

“在目前资金面持续维持紧平衡的情况下，市场更需要实质上的改善而不是预期的乐观，如果回归到影响利率水平的直接因素融资需求和货币供给上来，供需方面边际上的改善毋庸置疑，但改善程度在年内恐怕仍不支持利率出现大幅度的下行。”西南证券分析称。endprint